中国国旅的分析

mastereye 2017-09-18

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三力分析：复盘中国国旅，谈谈如何用价值投机做中短线

今天复盘中国国旅，为何复盘$中国国旅(SH601888)$ ？看下图，当时说了，到了减持的时候，我再复盘。

其实，这个短线做的也不算多牛，一周时间，不到10%的收益，与很多天天涨停板的大牛相比，差很多了。但今天主要想从价值面、估值面、消息面加部分技术面构成的三力分析框架，来看整个操作，算总结，也算记录。

同样，该文采用了大量财报和研报数据及信息。

为何选择国旅，众信，凯撒。首先从板块看，因为我们遇到了最长的黄金周，发帖前一天，整个板块启动了，一般黄金周前一个月，都要动一动，但是需要看技术面，这次整个板块都启动了，就要关注了。按道理，这部分属于“够买力”环节，提前到最前面了。就是够买力中的消息面，没有消息面，或者说没有概念的推动，资金是不会进场的，没有资金，再好的股票，现在还在趴着，比如，医药中的不少票。

其次，这个板块，出国游要强于国内游，毛利高，增速高，出国游，主要看众信和凯撒，至于国旅，主要还是龙头老大，但为何还是选择国旅，下面慢慢分析。

这次我自己买的就是国旅。

中国国旅集团有限公司曾是国务院国资委监管的中央企业，2017 年 2 月 07 日过户完成

后，并入港中旅，成为其全资子公司。国旅集团旅游业务涵盖旅行服务、免税品经销、

旅游综合项目开发与管理、交通运输、电子商务等领域，目前已形成旅行社、旅游零售

和旅游综合项目投资开发三大主业，是国内规模最大、实力最强的旅行社企业，中国免

税业的代表和旗舰企业，成长为中国旅游企业中名符其实的“国家队”。（在这有必要普及下港中旅：中国港中旅集团公司是香港中旅（集团）有限公司（简称：港中旅集团）的母公司，港中旅集团创立于1928年（戊辰年）4月，是香港四大驻港（招商局集团、华润集团、中国光大集团并称四大驻港中资企业。）中资企业之一。经过几代人的开拓经营，现已发展成为以旅游为主业，以实业投资（钢铁）、房地产、物流贸易为支柱产业的企业集团，是国务院国资委直接管理的国有企业。）

中国国旅的最大看点就是中免:子公司中国免税品（集团）有限责任公司于 1984 年正式成立，是唯一经国务院授权，在全国范围内开展免税业务的国有专营公司，按照国家赋予的“四统一”管理政策，对全国免税行业实施统一管理。

一、经营力

先看经营三率：

按照我的标准，毛利率水平绝对值高最好，但是如果不高，能够持续上升，毛利率考核就算过关。从这个标准看，不错。

净利率也一样。

ROE，按照我的观点，绝对值15%以上，或者持续上升，能有过15%的希望，就算是经营三率最核心指标过关！

从这三个角度看，国旅过关！

如果比较下众信和凯撒，很容易就发现，国旅在经营上要明显强过他两，但是，这是因为国旅有免税业务，如果单看旅行社，后两者要强过国旅。

再看辅助指标，首先，我不喜欢资产负债率高的企业，至少长线我不会投，且不说财务费用，一旦有个风浪，首先是资产负债率高的企业压力山大。

国旅明显不属于，同时财务费用国旅也偏低，所以重点看两率，可以发现，两率也很低，对于国企，这个水平，我认为已经很好了，尤其管理费用。

二、成长力

从营收增速看，基本保持了5-10%的水平，如果看净利润，10-15%的水平，基本与高端消费增长水平差不多，这个基本符合逻辑，因为这个行业就是稳定增长，但不是快速增长的行业。公司2017年上半年实现营业收入125.68亿元,同比增长22.46%,实现扣非归母净利润12.87亿元,同比增长16.76%。但是，公司上半年业绩的快速增长，主要是由于公司免税业务的快速增长和日上免税集团的并表。内生增长基本保持了判断。

如果从增长率上看，凯撒和众信要强于国旅，但是不会强很多。

国旅主要是两大板块，一个旅行社，一个免税业务。

各个板块的分工，看下图：

旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、会奖旅游、签证服务、商旅服务、航空服务、电子商务等业务；公司目前与全球1400多家旅行商建立合作关系，在全球14个国家和地区设有全资、控股子公司从事旅游服务业务。但是，旅行社板块毛利率低，仅为10%左右，净利率仅为0.3%左右，基本不怎么赚钱，这主要也和旅行社市场竞争较为激烈，多方价格战导致整个行业的低毛利率及净利率。但注意，众信和凯撒是高于国旅的，在这么激烈竞争的行业中，能够赚钱，说明众信和凯撒的功底，可是行业的属性决定了，他们都是在赚辛苦钱！所以，从做生意的角度看，选行业，很重要。

免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售等业务。主要包括三类： 1）传统免税业务：业务涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员和市内八大类型； 2）离岛免税业务：中免集团（CDF）三亚免税店主要经营包括国际一流品牌在内的香水、化妆品、首饰、手表、皮具、服装、太阳镜、海南当地特产等高端奢侈商品离； 3）海外业务：中免集团积极响应国有企业“走出去”战略方针，以境外全资子公司香港中国免税品有限公司为基础，构建境外业务的拓展平台。

之前，全国范围内规模较大的免税经营集团主要有日上、中免和中服。其中日上免税行以北京、上海机场免税店为核心业务；但是，3月22日，日上免税行（中国）有限公司（以下简称“日上免税中国”）完成工商信息变更，变更后，中国国旅子公司中免集团持股比例为51%，日上免税行持股比例49%。国旅合并下日上之后，借用媒体的话，剑指全球免税老大。根据中报，通过收购日上免税行(中国)有限公司增加免税业务收入13.62亿元。至于中服，则是以市内免税店为主，服务对象为归国人员。

至于中免，尤其海棠湾的发展，看看每年那么多中国人出国购物，那么多中国人去海南消费，加上东方民族的面子观（要知道，以前的奢侈品消费全球最大的是日本，东方民族都有这个特性），增速的保障，我是信心满满。再补充个数据吧，根据 2016 全球财富报告最新数据，若将财富值在 10,000 美元到 100,000 美元之间的人群定义为中产阶级，中国目前的中产阶级全球占比达 33%，绝对数量居世界第一。而与此同时，我国百万美元财富拥有者全球占比达 5%，比肩德国和法国，仅次于美国、日本和英国。注意，这个只是说绝对数量，没说如果中国达到相同比例的天量购买力！

所以，综合来看成长率，对于国旅的增速，基本保持10%左右是没有问题的。对于众信和凯撒，在成长性上，应该是不属于国旅，至少在五年时间上是这个情况。

三、够买力

按照国旅发帖当日的估值，基本处于历史最低值的区间顶部，但是如果比较凯撒和众信，则要明显高于国旅。

为何今天开始减持了，原因可以参考历史波动，当然区间选择看个人了，我习惯取平均，如果取平均，今天说减持区间基本离平均值只有12%的空间了，如果你是长线客，不用关注，如果是短线客，这个点位就需要关注了，行情应该走了一大半。

但是，如果国旅各项指标都很好，都要优于众信和凯撒，为何还要推出众信和凯撒了，因为，消息面上，今年的出国游人数也是暴增，所以从消息面上看，众信和凯撒属于真正符合概念的龙头！这也是刚开始，它俩涨的最凶的原因！

为何我不选择这两概念龙头而选择价值龙头了，就安全性！

买国旅，我至少不会买错，当时的价位，没有这个消息面影响，也属于可买！对于其他品种，则不尽然。

宁可不赚，但不能买贵！但好像国旅涨幅更高，呵呵。

用格雷厄姆的话结尾吧，永远不要亏损！永远不要忘记第一条！

我加个备注，看似废话，如果你把这句话当态度来看，其中玄机，奇妙无穷哈~~

对了，对于我的重仓某某酒！我还是不发表评论，就不信你不过30！

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