【球友读财报】风物长宜放眼量，古井贡酒半年报点评

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1、时间过半，任务超半

2017年上半年，古井贡酒实现营收36.7 亿元，同比增长20.5%，归属上市公司股东净利润5.49亿元，同比增长27.3%; 每股收益1.09元，同比增长26.74%。 公司全面完成年初制定的目标任务。

2、旺季更旺，淡季不淡

一季度公司收入增速17.88%，超行业平均增速，二季度公司收入增速达到24.6%，淡季不淡，上半年收入增速到达20%以上。期末预收款7.3亿元，比期初增长1.12亿元。

二季度利润加快释放，增速高达62.1%，一季度利润增速18.5%，二季度大超预期。

个人认为，古井贡酒的利润增速是结果导向，利润超收入增速6-7个pct是合理的，公司在利润方面腾挪空间很大，可以忽略扣非后的利润增速，关键看收入增长。

公司收入增长20.53%，成本增长17%，收入增长高于成本增长3.5个pct，，上半年利润增速高于收入增速6个pct，上半年毛利率达到75.12%，提高0.75个pct，公司产品结构提升明显。公司经营活动产生现金净流量4.25亿元，同比增长30.44%，超过收入增速，现金流稳健。

3、进攻，是最好的防守

上半年，古井贡酒销售费用12.5亿元，增长2.4亿元，增长23%，其中促销费增长幅度较大，增长1.7亿元，增长45.8%，占销售费用比44.5%。广告费减少0.46亿元，下降19.8%，占销售费用比14.9%。

古井贡的费销比达到34%，高居行业第一，与行业平均费销比17%左右高出一倍。古井贡酒多年保持费销比30%以上，展现了极强的进攻性。 古井贡酒聚焦央视大平台，发出品牌最强音。 连续多年赞助央视春晚，并加大地面主题传播，今年古井贡酒年份原浆在 CCTV-1《新闻30分》前11:59； CCTV-1《晚间新闻》前21:59； CCTV-新闻《国际时讯》前21:59 ，整点做形象报时广告。通过国家媒体黄金时间点传播，进一步抬升品牌形象。

白酒行业进入挤压式竞争增长阶段，进攻是最好的防守，想守住份额，守是守不住的，需要采取强进攻，硬碰撞。现在的高投入，会换来未来的大产出。

对于古井贡酒以中高档产品为主导的品牌，就是要抢占竞争对手的份额，抢占省外市场份额。古井贡酒年份原浆献礼版下沉县级市场，古井贡5年以合肥等省内主要城市为大本营，加大市场投入，在消费升级和投入加大的背景下，产品结构提升明显，年份原浆系列占比接近80%，5年以上产品收入占公司整体60%以上。

4、次高端未来，看区域龙头

飞天茅台1500元以上仍一瓶难求，五粮液和国窖一批价不断抬高。次高端空间进一步拓宽。实际上，次高端没有真正意义上的全国化品牌，不到100亿，不要谈全国化。如果算一个的话，那只有剑南春，水晶剑今年收入可达80亿元。

次高端不仅需要品牌高度，更需要渠道和团购掌控能力，次高端市场受益最大的应该是具备品牌和渠道都强势的区域龙头，我们看到主要白酒市场江苏，安徽，山西，陕西，河北，湖北等都是省内主导品牌的次高端天下，所谓的全国化次高端品牌鲜有作为。

古井贡酒年份原浆除了主打献礼版和5年以外，定价在280和480元左右的年份原浆8年和16年，是古井贡布局的次高端的战略产品。两个次高端产品今年都加速增长，8年春节有翻倍增长，16年预计有30%以上增长。

5、管理层智深勇沉，放眼长远

古井贡酒管理层是所有白酒企业最年轻化团队之一，董事长梁金辉刚满50岁，总经理等高管都是清一色70后，年轻有为，公司不局限于现状，放眼长远，目标百亿。古井贡采取厂家直控终端，经销商分销模式。在精细化营销管理方面，古井贡是业内除了洋河外，排第二位的白酒企业。

在战略层面，古井贡管理层高瞻远瞩，收购同样是中国名酒的黄鹤楼，率先完成双名酒战略布局。公司在品牌方面持续高投入，未来品牌驱动增长，古井贡将进入收获期。收购黄鹤楼，输出管理，复制第二个古井指日可待，双百亿目标有望早日实现。

古井贡除了省内市场稳居第一外，省外也早有布局，泛全国化战略有序推进，河南，山东，江苏，广东，浙江和上海都有不错的发展。并在全国重要的城市北京，上海和深圳建设品鉴中心，将企业历史文化和产品复制到品鉴中心，加大消费者培育工作。

古井贡酒目前收入规模与其老八大名酒的地位不符，不到一百亿不能停下奔跑的脚步。公司现正处于高速成长期，如同飞机爬升阶段需要更多能量和推力一样，公司仍需要大量投入来进行品牌建设，渠道整固，产品提升，以及不断增厚竞争壁垒，抬升竞争成本等。

6、价值会迟到，但不会缺席

企业价值取决于事实的价值，而不是短期的PE或其他估值。个人认为，只要古井贡的收入保持增长，结构升级加速，企业价值也会同步增长，不会因为短期利润受到一定压制而影响企业价值的判断。

从古井贡酒的产品结构，收入水平，区域聚焦，对标酒企等多维度看，古井贡酒的净利率达到30%应为合理，与目前水平仍有一倍的差距。对于企业来讲，先要规模再要效益是一个更高的战略，有鸡何愁有蛋。

未来三年，古井贡收入超100亿是确定性高的事件，如能够在机制上加以改善，复制第二个洋河，市值会有更大想象空间。

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