景旺电子(603228)：珠海再落一子，产能瓶颈逐步解决事件：景旺电子拟与珠海高栏港经济区管理委员会签署《投资协议书》，通过全资子公司景旺电子科技(珠海)有限公司在珠海市高栏港区投资建设印制电路板生产基地，研发、生产和销售印制电路板、柔性电路板。项目计划投资13.60 亿元，其中固定资产投资不低于10 亿元。 推荐逻辑：在目前公司订单饱满，深圳等厂区产能受限的情况下，投资珠海有望进一步扩大公司的业务规模，解决公司的产能瓶颈，满足客户的产品需求并缩短交货期。与深圳相比，珠海在人力成本占据优势，环保监管方面仍具备空间。按照协议内容，在公司竞得区域面积15.7 万平方米的前提下，以单位面积年产值不低于1 万元/平方米·年的标准进行计算，完全达产后，珠海项目有望贡献不低于15.7 亿元/年的销售收入，公司整体盈利水平将得以提升。 公司是国内少数覆盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPCB）和金属基电路板（MPCB）全品类的厂商，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现17H1 稳健增长，随着项目进一步落地和加大力度开拓市场，公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能，实现RPCB、FPCB 等产品线齐步发展。 汽车电子+消费电子驱动，大陆PCB 迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力，汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体，车用PCB 发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势，FPC 行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级，FPC 使用量有望进一步加大，或将呈现井喷式增长。公司FPC 业务积累深厚，主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏，以及按键、麦克风、USB、SENSOR 等模块。同时，凭借优秀的营运能力，公司FPC 产品良率达到94%，高于业界平均91%-92%的水平，这将有助于公司抓住行业机遇。 材料波动加速行业洗牌，公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延，上游原材料价格成为影响下游PCB 厂商的重要因素。我们认为公司内生优势明显，在采购端、生产端、软实力等方面准备充足，有望在涨价潮下逆势突围，享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程，提升营运能力和成本控制力度，实现降本增效，体现在财务数据：17H1 公司毛利率和净利率分别高达32%、16%，在同类型PCB 制造商中较为突出，成功消化上游原材料上涨影响。 投资建议： PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川基地提供未来可靠产能保障；而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019 年实现归母净利润7.1/9.5/12.3 亿元，目前对应PE 30.8x/23x/17.9x。可比A 股PCB 公司17E 平均26.7x 估值，考虑公司在行业内较强的营运能力，给予公司35x估值，目标价61 元，给予“买入”评级。 风险提示：环保政策影响产能布局(中泰证券) 龙马环卫(603686)：环卫龙头企业，双轮驱动抢占先机投资逻辑 环卫行业龙头企业，环卫设备+环卫服务两翼齐飞：公司为环卫装备行业前三龙头企业，2015年起由环卫上游设备制造切入环卫运营服务领域，16年实现收入22亿，净利润2亿。公司重视环卫服务领域，16年将其确立第二主业，预期18年设备环卫收入对半开。公司大股东张桂丰持股约22%，整体股权结构稳定，16年公司实行股权激励计划，代替大股东持股0.47%，将公司利益与更多员工绑定，公司发展动力十足。 环卫服务1100亿蓝海市场，公司新签合同排名第三：以全国城市道路清扫保洁面积、城市生活垃圾清运量和城市公厕数量保守测算，2016年城市环卫服务市场规模超过1100亿元，十三五期间复合增速10%。据统计，16年全国环卫项目订单服务总金额为224亿元，对应市场化率约为20%，市场化下环卫效果、效率双升，并解决政府财政压力大的问题，未来五年市场化率有望达到欧美60%的水平。公司凭借上游装备优势切入环卫服务市场，16年新签环卫服务合同总金额超过50亿元，在全行业排名第三。截至2017年9月，公司在手环卫服务项目年化合同金额6.8亿元，合同总额超60亿元。 机械化率攀升叠加新能源环卫车推广，公司环卫设备将稳健增长：以环卫装备销量9万辆，均价25万/套估算，2017年环卫装备市场约225亿。16年我国城市机械化清扫率为55.5%，与发达国家80%的标准有较大差距，预计2020年将提升到70%水平，三年需求30万辆，对应空间750亿。公司16年生产环卫装备8544台/套，装备市占率为7.4%，其中中高端环卫装备市占率达15%。公司装备产能约6000套，近三年产能利用率均超100%，公司产能不足是制约扩张的一大问题。公司14年起生产新能源环卫装备，17H1收入0.63亿元（+211.49%），根据福建省新能源汽车发展规划，到2020年，龙马新能源环卫车辆产销规模达到1000辆以上，空间4倍。 定增7亿已获批文，投向装备扩能与智慧环卫，蓄力环卫服务。公司7.3亿元定增方案已获批文，1）4.8亿元投向环卫装备综合配置，产能将提升一倍至12,000套，解决产能不足问题；2）并通过组合、配置、维护的一体化服务解决地方环卫服务运营公司资金压力大，项目周期与设备周期不匹配的问题；3）装备配置服务+智慧环卫，效率提升至最优，为公司环卫服务扩张提供保障。 投资建议与估值 公司立足于环卫装备制造，产品定位中高端，并拓宽下游环卫运营服务，在环卫服务市场化的大背景下有望快速增长，我们认可公司的竞争优势，预计公司17/18/19年实现归母净利润2.63、3.42、4.29亿元，EPS分别为0.97、1.26、1.58，对应PE为34、26、21倍，给予“买入”评级。 风险 环卫服务市场化进度慢；环卫装备市场竞争加剧；政策变动风险；18年1月1.6亿股限售股解禁（占总股本58.91%）。(国金证券) 生物股份(600201)：动保行业持续景气，口蹄疫龙头高速成长规模化养殖户扩产，直补政策推出，动保行业持续景气：从养殖结构上看，近年来生猪养殖规模化程度提升，规模化养殖户对疫苗防疫效力更为重视，对价格不敏感；生猪量方面，目前定点生猪屠宰量连续六个月同比正增长，1H2017我国生猪出栏同比正增长，我们认为规模养殖企业生猪出栏可能已抵消散养户的退出，且规模化养殖户扩产迅速；长期来看，2017年先打后补政策确立了强免疫苗由政府招标向市场化过度的趋势，预计政策逐步实行将打开动保行业的成长空间，动保行业步入持续景气阶段。 公司受益于口蹄疫市场苗规模扩张：我国口蹄疫市场苗规模约17.5亿元，生猪渗透率仅15%，未来随直补政策推出及规模化养殖户扩张，预计2020年生猪渗透率增至45%，市场规模增至54.2亿元。公司是口蹄疫市场苗龙头，2016年市占率近60%，公司口蹄疫疫苗生产工艺先进，免疫效力优质，规模化养殖户渗透广泛，口蹄疫A型毒株（WH-09）具有垄断优势，目标客户正向出栏5000头养殖户快速下沉，预计未来4年公司口蹄疫市场苗将以不低于行业预计增速32%的复合增长率快速增长。 产品线日趋丰富，收入结构逐步多元化：公司在保证口蹄疫疫苗竞争优势的基础上，近期推出的多个新品如圆环疫苗，BVD-IBR疫苗等具有较大发展潜力，圆环疫苗1H2017收入5000万元，超去年全年营收，预计2017年营收1亿元；牛二联BVD-IBR疫苗具备国内先发优势，预计全年营收2000万元。此外公司2017年收购辽宁益康生物，丰富了公司猪用菌苗、禽类疫苗及宠物疫苗产品品类，成功进入禽流感招采苗领域。未来公司拟在圆环、BVD-IBR，鸡类疫苗、宠物疫苗上共同发力，营收多元化发展。 盈利预测：我们预计公司2017-2019年实现净利润8.4、10.8、13.8亿元，对应EPS分别为1.30、1.68元和2.16元，对应PE为25.4、19.7、15.4倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：口蹄疫市场苗销量低于预期的风险；圆环、BVD-IBR新品销量低于预期的风险。(平安证券) 铁汉生态(300197)：重组终止影响较小，估值优势显著事件 公司9月28日晚公告，由于与潜在并购标的共同认为目前重大资产重组条件尚不成熟，双方决定终止本次并购。公司自8月4日起因本次事件停牌，将于9月29日（周五）开盘复牌，期间公司还公告了17年股权激励计划草案及成立PPP基金相关事宜。 公司已具备生态全产业链能力，重组终止预计对公司基本面影响较小公司公告显示，本次拟收购标的属于水务环保行业，若收购成功有望进一步增强公司水生态工程能力。但我们认为公司此前已通过收购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系，在承接水生态治理项目的能力上已处在行业龙头水平，因此我们预计本次收购终止不会对公司全产业链能力产生重大影响，也不会对公司现有在手订单的执行产生明显影响。 股权激励涉及人员更加广泛，行权业绩增速彰显公司对未来信心 公司9月6日公告17年股权激励草案并于23日获股东大会通过，本次股权激励涉及人员496人，相比13年股权激励大幅增加268人，我们预计此次激励涉及管理人员更加广泛，结合此前公司所做员工持股计划，将会使公司上下利益绑定更加紧密。本次激励计划行权目标中，公司18/19/20年扣非归母净利润分别须达10.19/13.31/17.37亿元，我们假设公司17年扣非归母净利润增速与Wind一致预期归母净利润增速相同，则18-20年公司扣非归母净利润增速分别须达27.4%/30.6%/30.5%，行权利润目标连续3年30%左右高增长，彰显了公司对未来成长持续性的充足信心。在手订单充足，融资渠道多样，PPP项目执行有保障 截止9月28日，公司今年以来已公告签约和中标合同额217.93亿元，其中公司自身承担部分超过150亿元，超2016年收入的3倍，在手订单充足。在园林类公司中，公司融资渠道多样化优势显着，8月份以来公司公告的计划融资渠道中，银行授信、短融/超短融、可转债和委托贷款可在未来一年中为公司提供最多63亿元融资，远超公司达到市场预期收入增速所需的项目融资金额。目前公司发行可转债已完成第一次反馈。8月下旬公司与广发资管等共同发起设立PPP投资基金，总规模7.14亿元，公司出资2.14亿元，未来对杠杆的合理利用预计将有助于公司撬动更多项目。停牌期间可比公司涨幅大，公司复牌有望补涨，维持“买入”评级公司8月4日停牌至9月28日收盘期间，申万园林工程板块涨幅6.1%，最大涨幅超13%，与公司同属行业龙头的东方园林股价上涨24%，岳阳林纸涨19%,岭南园林涨16%，蒙草生态涨16.5%，公司目前相较上述公司估值已明显较低，我们预计公司复牌后存在较大补涨可能。我们预计公司17-19年EPS为0.61/0.88/1.21元，认可给予17年25-30倍PE，合理价格区间15.25-18.30元，维持“买入”评级。 风险提示：公司融资成本上升；PPP项目落地情况不及预期。(华泰证券) 集友股份(603429)：三季度业绩预增耀眼，产业链布局潜力可观事件：集友股份发布2017年第三季度业绩预增公告，预计2017年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为6800万元到7500万元，同比增长104.13%到125.15%。公司上市以来业绩方面增长势头强劲，此前在2017年上半年度，集友股份实现主营业务收入1.04亿元，同比增长36.1%；归母净利润为3819万，同比增长90.3%。三季度净利润同比翻番也验证了我们过去对公司未来高成长潜力的判断。 卷烟行业见底复苏，大格局决定行业易涨难跌：在经历2015-2016连续两年销量下滑后，卷烟行业于2017H1同比增长1.6%。政策面上，卷烟行业上缴财政总额占国家财政收入的6%-7%，在国家税收层面的作用不言而喻。行业盈利能力在制造业中首屈一指，决定了其极强的抵御市场风险能力。此外，行业内去库存阶段性目标已达成，后续持续半年的旺季窗口开启有望助力量价齐升。据我们之前的测算，卷烟行业内生销量增速每年预计为1.5%，因消费升级带来的价格升幅每年约在6.8%，市场规模增速保守估计在8%以上。 接装纸诉求个性化多元化，行业法则助推龙头市占率提升：烟用接装纸产品是业内工艺要求最高端的印刷包装产品之一，客户对产品的诉求早已由最基本的接装功能拓展到了装饰、防伪、降焦、抗病毒、阻燃等多种个性化定制功能。由此带来的结果是行业内领军企业可以依靠技术、设备和资金优势保持核心竞争力，客户也因定制需求有较高的黏性。此外，下游卷烟行业消费升级趋势明显，中高端接装纸需求增加使符合客户理念要求的生产企业竞争优势有望进一步凸显。从销售模式看，目前中烟工业公司对烟用耗材采购采用招投标模式，供应商按照市场法则优胜劣汰，真正具备实力的企业有望脱颖而出。因此，我们认为未来接装纸行业龙头市占率将得以提升。 公司核心技术优势显着，战略纵横烟标大有可为：从公司层面看，集友股份已在行业内耕耘近20年，公司核心技术优势突出，同时在人才储备和研发费用投入方面较为领先，利好未来以先进技术打造核心竞争力的理念。战略层面，目前公司产业链向上游延伸的战略初见成效，电化铝已基本实现自产。此外，公司正积极布局进军烟标行业，目前年产40万大箱烟标生产线在建工程投资已达1075万元。考虑烟标行业市场容量约为烟用接装纸的9.3倍，该项业务有望大幅提升公司未来业绩。盈利能力上，集友股份2016年ROE为29.9%，在行业内独占鳌头，且大幅领先于可比烟用耗材上市公司。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年集友股份将步入高速增长周期，结合公司独特的核心技术优势、烟用接装纸高端化趋势带来的主营业务收入与利润增长机会以及公司所积极布局的烟标行业的广阔市场前景，我们预估公司2017-2019年销售收入为3.3、5.9、8.9亿元，同比增长74%、80%、52%；归属于母公司净利润为0.95、1.85、2.85亿元，同比增长80%、94%、54%；对应EPS为0.7、1.36、2.09元。考虑公司未来业绩成长潜力，我们给予2018年40XPE估值，目标价为54.5元，上调集友股份评级至“买入”评级。 风险提示：烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期(中泰证券) |
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