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市场的本质是什么？是波动，是循环。 人性的本质是什么？是健忘、贪婪和恐惧。 投资的本质是什么？是价值、增长，还有真真切切的成长。 那些年，我们炒过的那些股，凡在风口和概念上的，有几个到最后梦想成真？古人说，“沉舟侧畔千帆过”，用在概念与风口炒作上，应该这样说——“沉舟侧畔无一帆”。 ADVERTISING 翻看了两个风格指数——小盘股（880823）和大盘股（880821），以2015年5月低点算起，在2014和2015年的牛市中，一个涨了2.06倍，一个涨了1.44倍，前者胜于后者。但一轮循环下来，前者只剩下44%的升幅，后者却有93%。原因在哪？在前者的估值高，后者的估值低。估值低，只要适度增长就能维持。估值高，需要更高的增长。而更高的增长通常不可持续——在幻境中可以，在现实中很难。循环的力量和价值的力量，在这两个指数中可见一斑。 有人说，我做波段（波动），不管那么多。确实，做波动，前者的优势胜于后者。但你能确定你就是个波段高手？还有，当一个股票回调时，你能确定它是短暂的回撤，还是趋势的终结？如果不能确定，那你凭什么可以扛过一次次的短暂回撤，最终获得那应有的2.06倍的收益？ 巴菲特说，一个股票，如果你不想持有10年，最好10分钟也别持有。有些人把它简单理解为长期持有，其实，巴菲特的平均持股周期要短于美国的基金平均持股周期，人们之所以得出巴菲特就是买进-永久持有的印象，是混淆了他作为资本家和股票投资者的两种角色，混淆了他拥有一家企业（参股甚至控股）和投资一只股票的两种不同行为，把对个别公司的长期拥有当做了个个如此。 巴菲特的这句话，意思是：当你要买一只股票时，你必须要考虑它10年后的状况，你买进的价格放在10年周期里考量，是有足够的安全性和盈利性的。 把这句话修改一下，对大多数人也许会更合适，毕竟，对大多数人来说，10年最多只能有一个模糊的认识，比如这家公司10年后一定还在，10年的价值会比现在更高，但无法获得一个清晰的、可量化的判断：一个股票，如果因下跌而让你恐惧，那这个股票最好别买；如果它反复波动，你仍能谈笑风生，安心睡觉，那就是一个好股票，至少对你，是个合适的股票，因为你能把握它的价值，对它的合理价格有信心。 一个股票的好坏，不在于它能涨多少，而在于你敢押多大的仓进去。只敢押5%，哪怕涨100%，你的收益也就5%。敢押三成的仓，只涨30%，你的收益也有10%。要敢押30%的仓，就要对它的价值有一个比较靠谱的评估，包括它的合理价位、最悲观情况下会出现什么状态，解决了这2个问题，投资的问题就解决了，至于乐观情况下能涨多高，就交给市场做选择。 要评估价值，就要财务数据、公司相关业务和资产状况，因此有读者提出了财务造假问题，希望我能说说如何避免财务造假陷阱。 要说明的是，对财务数据做些技术处理的很多，目的是平衡年度或季度利润，但真正造假的其实很少。从专业角度讲，利润表和现金流量表基本上就能提供大部分的依据，让我们判断出是否存在造假现象。 一是看营业收入的增幅和应收账款的增幅。除非是特别紧俏的“不打款不给货”的商品，公司经营都会产生应收账款。正常情况下，应收账款的变化幅度和营业收入的变化幅度是相一致的。如果前者增幅大幅高于后者，那这两种情况就必居其一：产品的销售极其不畅，只能通过大规模赊销，来解决眼前困难；公司通过应收账款，虚构了营业收入。这两种情况，无论哪一种，都不是个好股票，不碰也罢。 二看营业收入、净利润和经营性现金流，如果后者与前两个长时间背离，且正负相差很显著，那就有可能在虚构营业收入，虚构利润了。之所以讲可能，是因为一些早期的成长型企业、业务转型企业，在其产品导入期中，也会有很长时间出现利润为正，经营性现金流为负的状况，只有当它还伴随着应收账款的增速始终高居不下，我们才可以有较大把握说它虚构了利润、虚构了营收。 三看营业成本、销售费用的增幅。营业利润大幅增加，这两项支出的增幅却很小，投行研究员一般会把它视为利好，因为“成本控制有力”或“规模效应开始体现”。其实，这种成本一般都比较刚性，只有两种情况下，我们才可以做出正面的解读：一是公司原先的管理很乱；一是该产品原先的销售规模很小。 A股的上市公司，因上市门槛较高，公司主导产品的规模不达到一定程度是很难通过的。由成本控制产生的效益，大多也是一次性的。也就是，从最好最善意的角度去评价，不存在造假，也不是一个好标的。 四看应缴增值税、营业税、所得税与营收和利润匹配程度。西方人说两样逃不掉——死亡和税。如果税费支出增幅和营收、净利增幅差异较大，那就是一个不可忽视的预警信号。 从专业角度，还有很多很多细节可考量，有兴趣可到网上搜搜。其实还有更简便的方法——看历史：曾被证监会、交易所在信息披露问题上谴责过的、质询过的，财务数据大起大落的，上市就变脸的，都属“有前科的”，最好避开。“问题股常有问题”，这句股谚，曾帮助过不少朋友有效地避开了财务陷阱。 看同类：“强势股都是群体动物”，其背后的原因就是基本面背景的趋同性，很少有公司优秀到可脱离行业基本面而一枝独秀，最优秀的公司顶多能做到在行业不景气到来时，知道及时收缩，保卫胜利果实，而无法一骑绝尘。如果同类股普遍不佳，它却光鲜夺目，那就得好好掂量掂量了。事出反常必有妖，这句话同样适合财务数据判断。 相对专业的，我更喜欢业余的，因为这对避开财务陷阱，基本就够了，况且股票市场更多的是走势陷阱。财务陷阱，千之一而已。犯不着天天在走势陷阱里痴心不改，一谈到价值就疑神疑鬼，天天想着财务陷阱。 |
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