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这几天有不少朋友给我发消息问我，是不是把再升科技卖了，而且还有朋友问我，是不是大家看到你的文章，以为你都卖了，所以这几天回调了哦。 我看了下盘面，的确也是，正好是我发文章后就开始跌，连跌几天，我晕，难道真是我的文章引起的下跌？不可能吧。不过再升每天的成交很清淡，的确略大一点量就会引起较大幅度的涨跌。 那么我们就从基本面再来捋一捋，看看这个股到现在为止到底成色如何？所参考的资料就是公开资料。 我们知道，财务报表是显示的公司过去的经营情况，所以就从财报入手，看看是否有什么疑点，并且这个疑点背后是否有合理的解释。然后再从公司的商业模式，看看是否有未来。同时，2017年的年报经过了审计，更加可信一些，因此，在分析的时候也会对比2017年的数据，看看是否有大额变动。 分析一家公司，主要要经历三个流程，一是搜集资料，二是分析资料，三是得出结论，逐层推进，而得出结论是最难的。因为同样的分析，不同的人会得出不同的结论，得出结论的过程就是自己世界观和价值观的体现。 先来看财务分析。 总资产和净资产。2018年3季度总资产为22.75亿元，较年初新增9.81%，净资产为12.79亿元，较年初新增6.78%。这里很好解释，总资产增加主要为盈利增加，负债增加或者并表所致，这里小幅增加，就是盈利增加和负债变动所致，而净资产增加的原因有盈利增加，权益资本增加和并表，因此这里小幅变动的原因就是盈利增加。 营业收入和净利润。营业收入8.35亿元，较去年同期新增102.38%，这里很好解释，悠远并表所致。2017年8月悠远实现并表，所以基数较低，而2018年则是全年并表，所以营收暴增。而净利润呢？并未实现与营收的同步增长，净利润实现1.21亿元，同比新增51%。所以我们这里就要来看看是什么原因导致的。 移步利润表，我们可以看到，管理费用和销售费用均控制不错，2018年3季报管理费用同比新增42.65%和50.64%，均低于营收增长幅度，但是营业成本却增加很多。2018年3季报，营业成本5.68亿元，较去年同期新增126.91%，绝对余额比较大，如果保持和营收增幅一致的话，则可少6000万的成本。这就说明了一个问题，悠远的毛利润相比再升，要低不少，从而拉低了盈利水平。 而2017年的报表也是如此，营收增长99.96%，但是营业成本却增加128.06%，也是悠远并表所致。 而公司在3季报中有解释，公司主营产品收入剔除悠远环境净化设备收入后原主营收入增长48%。剔除悠远环境净化设备成本后原主营成本增长52%，与收入增长比例持平，原主营毛利无大幅变化。 因悠远环境销售模式及毛利水平与公司原主营产品不同，导致公司营业成本总额的增长幅度较营业收入增长比例更大。这说明了一个问题，原有模式的毛利润空间很稳定。所以如何有效的控制住悠远的成本，是公司提质增效的关键啊！ 再看ROE，3季报达到了9.78%，较去年同期增加了2.66个百分点。啥原因？实际上，再升科技历史上的净资产收益率很不错的。ROE高低主要有两个原因，一是的确公司的产品很挣钱，毛利润非常高，二是杠杆用得好，杠杆比用得恰当好处。 2013年-2017年，公司的加权ROE分别为16.53%、20.30%、16.47%、10.12%和9.95%，乍一看逐年下降，其实原因为公司通过IPO和定增，募集了超过原有净资产几倍的资金进入权益资本，而产能的释放却有一个过程，因此造成了ROE的阶段性下降。而目前已经恢复到了9.78%，全年上13%应该问题不大，开始走上升趋势了。并且我通过测算，发现如果不含悠远的话，ROE会更高。 下面来看财务报表的细项并逐一分析是否合理。 货币资金2.97亿元，较年初下降1.63亿元，公司有解释，分配红利及项目投入所致。我认为比较合理，公司之前货币资金较多的原因在于募集了大笔资金，这些资金在尚未用出去之前只能以银行存款或理财产品的形式存在，分红和持续投入减少1.63亿元合理。 另外我还发现公司的一个特征，就是理财产品很多时候是在统计时点之前到期，因此在报表上显示就是货币资金多而理财产品较少，其原因还是在于把理财收益落地，因为只有理财产品到期，理财收益才能计入当期损益。 不过应收账款却让人有一丝担忧。应收账款期末数据为4.55亿元，较年初新增2亿元，不过增长幅度还算好，没有超过营收，说明公司还是在刻意控制。说实话，货发出去了但款项还没收回来，怎么都有一定的担忧，例如公司2017年针对维艾普有高达接近5000万元的应收账款，差点是没收回来的，还好郭老板出手把债权接手过去了，所以这里还是会让市场担忧。 我查了未合并悠远的2016年年报，应收账款仅占流动资产的不到10%，总资产的6%，当然当年有募集自己尚未大规模使用的因素在，但目前占比分别高达42%和20%。所以还是值得警惕。 不过悠远的下游主要是LED和半导体的大厂，因此短期判定是虽然应收账款期限长，但回收是没啥问题的，而差点出问题的维艾普的营收账款，和悠远没有半毛钱关系。 我们还可以看看其他科目，在建工程由8442万元增加到1.51亿元，说明募投项目不断的在投，而固定资产由4.32亿元增加到4.78亿元，说明不断的有项目落地投入生产，这两个数据没有什么疑点。 但存在2.71亿元的商誉还是让人担心，商誉主要来自于悠远的并购，不过好在悠远目前看起来一切正常，商誉尚未减值，但如果未来商誉采用摊销的模式，则会对利润产生一定的影响。 在负债表中，有息负债共计2.52亿元，相对营收来说，这个科目正常，并且因为悠远的模式，导致资金需求较大，负债能控制在这个规模已然不易。 其他应付款2.75亿元，主要是并购悠远分期付款产生的负债，由于悠远是分4期付款，因此这个项目未来还会持续占用公司的现金流。 而在利润表中，前文也说了，成本增幅高于营收增幅，这个是利润不及营收增幅的最大的原因，需要公司继续努力优化才行。 而研发费用增幅较快，这个得年报再看看了，看有多少比例是资本化，多少比例是费用化。按照2017年的年报数据，大概70%是费用化，30%资本化。 整体来说，公司的资产负债表和利润表，比较简单且易于理解，疑点问题也有合理的解答，属于比较清爽类型的。 但现金流量表却不是那么让人满意了。 销售商品收到的现金6.12亿元，仅为营收的73.29%，说明悠远模式的确在短期对公司的现金流量表影响很大。 经营性现金流净额为2002万元，仅为利润的16.54%；而并购悠远之前的2016年这个比例为77.16%，这说明了商业模式的改变的确影响很大。 综上，通篇看下来，公司的财务报表是比较简单易于理解的，变化较大的科目也能够有合理的解释。 通过财报也可以看出公司存在的问题：公司营运成本增幅高于营收增幅，所以净利润增幅低于营收增幅；应收账款占比持续提升；经营性现金流量萎缩，需要靠其他流量支持。 而上述三个问题，也是近期资本市场不待见的地方。不过我个人认为，对于再升而言，应该不会是暴雷的大问题，最大的维艾普应收账款已经被化解，而悠远过了一个完整的收款周期后，应收账款占比问题和现金流量表的问题应该可以得到极大的缓解。 再来看看其他非财报的一些重要情况。 重要股东股份质押的问题。 实际控制人郭茂不存在，目前只有1000多万股为可转债担保，这个不存在问题，4000万股因为维艾普的官司而冻结，这个也不会存在爆仓的问题。 十大股东中西藏玉昌持有1085万股，全部质押，这个问题最大，应该是爆仓被平了一部分了，2017年年底持股2.20%，而期末持股2.01%。 与2018年年初的十大股东相比，4-8股东均有小额减仓。而上海广岑和两个自然人黄威和王强完全没动。 基本上来看，还是比较稳固的。但看得出来，原始股东中西藏玉昌和殷佳是在慢慢兑现了，或者是在被迫卖出，他们卖出的时候，要对短期股价造成影响。 再来看经营的产品。 通过分析，我发现公司的传统产品销售价格非常稳定，在一个很窄的区间内波动。例如公司的主力产品滤纸：2015年，公司滤纸实现销售2926吨，实现销售收入14045万元，每吨4.8万元；2016年，公司滤纸实现销售4089吨，实现销售收入19416万元，每吨4.74元；2017年，公司滤纸实现销售5481吨，实现销售收入26147万元，每吨4.77万元。 而上游成本主要为原材料硅酸盐溶液，即碎玻璃以及天然气。而这两者的价格也异常稳定，天然气在宣汉一直是1.61元一立方，全国最低，在重庆2元多一立方，也是很稳定。 因此毛利率也是多年稳定了： 滤纸：2015年45.86%，2016年50.57%，2017年47.21%。 VIP：2015年22.09%，2016年33.14%，2017年31.42%。 而VIP提升也是因为工艺变化导致。 其实分析到这里，基本上也把这个公司挖得差不多了，可以得出以下几个结论： 1.再升的产品是非周期产品，价格很稳定，毛利率稳定，只要有产能且能卖得出去，其利润是可以大概计算的，在细分行业中，再升的小日子其实过得蛮不错，其业绩增长的点就是有新增产能。 2.悠远的并入，极大的改变了再升的财务结构，但预计过了一个周期后，再升的财务结构就稳定下来了，预计2019年的财报应该看起来不错。 3.再升存在业绩周期，即有产能释放的年份，则增幅较大，而无产能释放的即增幅较小，但再升会一直保持向上的增长，忽快忽慢。 4.再升的业绩不会超预期。因为不是周期股，所以业绩不会暴涨，从上市到现在，连续几年50%+的增长， 我已经满意了。对这个公司就保持一般预期就行了，并且，因为是重资产模式，固定资产和应收账款会越来越多，每年也会计提相应的减值，所以公司业绩不会超预期。大家不要对业绩报很大的期望，哈哈！我跟踪了几年，发现大家对公司期望很高，但最后业绩基本虽然增长不错，但就是不达预期。 5.对于这样的公司，股价上涨靠业绩硬顶。什么时候上涨，就看市场大的情绪以及公司的业绩和估值什么时候契合了。从目前来看，2018年在25倍左右，2019年预计在16倍左右，我个人觉得差不多了。说实话，如果在估值较低的时候买入此股，应该会有不错的收益，然而我买得很高很高，唉！ 6.再升的公司比较简单，最大的不确定性在人。公司没有大股东爆仓的风险，行业和产品也不错，这一两年也还会有产能持续落地。旦2018年差点爆了维艾普6000万的雷，并且这个事情至今也还未了结。再升的成败在其实际控制人郭茂，因为公司就是他说了算，不过我个人认为他吃了维艾普这个教训后，应该深有感触了，公司也吃了这个教训后，并购方面应该短期不会再有动作了，但我还是担忧再升的管理层出昏招，且走且看吧。 好了，公司就分析到这里了，哈哈，明天再来说说我的操作情况吧！
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