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我们经常可以看到，某某公司的定期报告中显示本财年相比于上一财年同期盈利增长了X%，OK，这应该是好事。但这跟我们评估自己的投资收益有什么直接的联系吗，可以简单量化说明问题吗？ 为了简单化问题，我们可以假设存在这样的一个上市公司模型： 1、在N年交易的时间段内，既不分红，也不再融资，每年盈利全部进入下一年度的营运； 2、当前交易价格为 P期初，N年之后的价格假设为 P期末，则下图中的r即为这N年中的年化投资收益率，几何平均； 3、当年的盈利记为 E期初，N年之后的盈利记为 E期末，则这N年中，公司每年年均利润增幅即为g，几何平均； 通过上图的推演，把公式变形一下就可以得到两个推论： 1、由推论一不难发现，若期初的PE等于期末的PE，即市场情绪贡献的收益为零，则投资的期望年化收益就等于归母净利润的年均增幅； 2、由推论二不难发现，通过设定自己的期望收益率r，在预判未来N年估值水平的变化情况，可以在该假设情景下得到公司隐含的归母净利润增幅。用这个隐含的利润增幅（预期）来动态跟踪上市公司实际每年的利润增幅（现实），进而确定自己是否真的能够实现期望收益。又或者可以用来分析市场情绪的可靠程度，过高或过低的情绪（PE，PB等）都蕴含着收获超出市场平均投资回报的机会。 在一个上市公司真实的经营活动中，显然不存在这样理想化的公司模型。因为公司每年除了利润滚存入下一年的经营，还有一部分作为股息分红给到了所有的股东。 公司每年因为兼并、重组、剥离、增发融资等资本运作，都会对公司利润产生明显的影响。于是，公司的利润增速g除了包含企业盈利的内生增长，即留存收益产生的利润增长=ROE*(1-分红比率)，还要加上资本运作活动带来的盈利外生增长。如果能精确量化g，那也就意味着可以精确量化公司估值。这就是企业估值问题复杂化之所在，艺术与科学兼而有之，100个人可能会有1000种估值结果。 股息率则可以通过，股息收益率 = ROE * 分红比率 / PB，进行毛估估。需要说明的是，这里的ROE和分红比率以使用多年的均值为宜，平滑公司盈利周期性波动的影响。 |
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