 片仔癀财务数据： 1、 毛利率连续10年保持在37%~46%左右。 2、 每股收益连续10年符合增长预期。 3、 净利率连续10年保持在20%以上 4、 税前利润符合预期。 5、 一般管理费用以及销售费用的占比43%还可以。 6、 折旧很低。 7、 股东权益回报率在21%。 8、 10年的资本净利润用于资本开支的比例一直保持在30%之下 9、 没有研发费，利息支付很低。 10、 净利润保持在总收入的20%以上。 11、 资本开支很烧，很少更换厂房和设备。 12、 有2000W商誉并购资产。 13、 片仔癀就是专利。 14、 资产回报率保持在17%左右。 15、 长期贷款10年中出现了3次具有持续优势。 16、 债务股权比率0.23%。 以上基本符合一个持续竞争优势公司的标的。    1、片仔癀公司发展历史 片仔癀源于明朝宫廷秘方，是有近五百年历史的传统名贵中成药，是国家一级中药保护品种，国家非物质文化遗产，工艺和处方为国家“双绝密”，被誉为国宝名药、“福建三宝”。目前，片仔癀已远销30多个国家和地区，连续二十几年位居中国中成药单品种出口创汇首位，在海外享有较高的知名度和美誉度，可谓“有华人的地方就有片仔癀”。  2、国家绝密级别：片仔癀热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。属于绝密级别。 3、享有专利，光品牌以后也越来越值钱。 4、良好的前景：公司在国内各年均提价8%~6%，并且本年度再次提价导致毛利率提高业绩高速增长40%以上。2015年开始向各旅游景点开放片仔癀生活体验馆，主要是让大众更多的了品牌。每年30家，截止目前3年时间递增开至90家这是一种健康的成长。有望进一步提高销售。片仔癀和上海家华合资建立日用化品主打片仔癀牙膏。另则，合资公司并表为业绩贡献突出，营销发力完善公司医药配送业务。2016年8月底合资公司（厦门片仔癀宏仁医药）正式全面交接厦门宏仁医药业务。2017H1合资公司营收达到7.45亿元，为公司业绩贡献突出。公司以顺利承接厦门宏仁医药经营配送业务为契机，布局“配送、推广、维护”三位一体营销模式，逐步完善上下游医药配送业务。 5、该公司一条生产线，没有研发费、长期借款、应付利息也很少，甚至慢慢回购股份并且短期有商誉，长期代表公司一切良好。 6、确定价值：2017年上半年片仔癀净利润达到4.33亿全年预计8.7亿左右。用净利润（8.7亿）加上折旧和摊销（0.1759万），减去资本支出（3亿），得出2017年公司股东盈余5.87亿。如果用长期国债利率（6.81%）去除股东盈余， 8.6亿除以长期国债债率（6.81%）去除股东盈余，片仔癀的本年度价值是126亿左右。 7、因为片仔癀属于国家绝密行业每年能多提价6%~8%我们取个最低数字是6%，那么企业价值计算为： 企业价值=净利润（8.6亿）/【政府长期国债利率（6.81%）-6%】=1000亿市值元 8、片仔癀之前表现不好由于投资失败导致8亿损失，目前在不断的推出体验馆以及片仔癀牙膏这个需要继续检验。 9、净资产收益率在15%以上在行业算是很好，假设一个公司净资产收益率达不到15%，这种公司就不要去投资。 10、公司不断有商誉资产以及无线资产，并且持续回购股份，每年分红比例维持不变或稍有调整一直保持着同行业高股息领先优势。 另外，公司当时税前利润率一直保持在25%~35%，估值也就多出1.35亿美元，公司估值提升至：4.85亿美元。  我们用10年的现金流折现来估算。因为，2007年~2017年平均增长率在40%，假设，按15%增长算到了第11年我们按5%的增长去估算。 现金流 1 10.32 12.4 14.86 17.83 21.4 25.6 30.81 36.97 44.37 53.24 折现率 1 1.068 1.14 1.22 1.30 1.39 1.48 1.58 1.7 1.80 1.93 折现现金流 1 9.66 10.87 12.18 13.7 15.4 17.3 19.5 21.7 24.65 27.58 合计：172.54 接下来我们计算未来10年的增长。 1 55.9 58.7 61.6 64.7 67.9 71.3 74.9 78.6 82.5 86.7 1.068 1.14 1.22 1.30 1.39 1.48 1.58 1.7 1.80 1.93 52.3 51.5 50.4 49.7 48.8 48.1 47.4 46.2 45.8 44.9 合计：485 永续年金价值=（86.7*1.05）/（0.068-0.05）=5055 折现 5055/（1.068^10） =2618 所有权益者=485 2618=3103 1988年价值为：3103/（1 0.068%）^1504 第一个十年折现现值与第二个十年折现现值相加 172 1504=1676 以上估算是平均增长20%以上的增长情况下，我们接下来用15%的增长率推算。 1 9.89 11.37 13.07 15.04 17.29 19.9 22.87 26 32.25 34.7 合计：202 折现率 1 1.068 1.14 1.22 1.30 1.39 1.48 1.58 1.7 1.80 1.93 折现现金流 1 9.26 9.97 10.71 11.56 12.4 13.4 14.47 15.2 17.9 17.97 合计：132.84 估算下一个10我们按平均增长率5%计算。 1 36.4 38.2 40.16 42.17 44.28 46.5 48.8 51.2 53.7 56.4 折现率 1 1.068 1.14 1.22 1.30 1.39 1.48 1.58 1.7 1.80 1.93 折现现金流 1 34 33.5 32.91 32.43 31.85 31.41 30.88 30.11 29.8 29.2 合计：316 永续年金价值=（56.4*1.05）/（0.068-0.05）=2984 折现 2984/（1.068^10） =1528 所有权益者=316 1528=1844 1.108 2017年价值为：1844/（1 0.068%）^10=955 第一个十年折现现值与第二个十年折现现值相加 132 955=1087 综上所述：第一种均为高增长高增长必须每年增长20%才可以达到1676亿市值。第二种计算为15%有高增长到低增长市值为1087。目前片仔癀市值为332亿也即是多了600多亿的安全边际。因此，大大被低估。 片仔癀的每股税前利润为1.67元每年按15%增长回报，相当于税后利润的每股收益1.44元。税前利润的100元相当于税后利润的89元。 10股减去派现4元=4元除以总股本6.03=每股1元。 未来10年6.24×(1＋0.15×0.72)n10=17.4每股净资产。55.31×(1 0.15x0.72)10=154每股价位。1.44×(1 0.22×0.72)10=6.26每股收益税后利润。税前利润是7.39税前利润是108元。 本文作者：彩贝财经主播天勤，曾担任 CTTV财经特邀嘉宾、九强投资管理有限公司操盘手、高级讲师。跟庄战法“168均线理论”“蜗牛抬头”及“烟花夺金”多种技术形态创始人，并独到研究出72合综合指数研判大势，精准把握大波段买卖点。 |
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