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国信通信 公司快评 中天科技 中天科技与亨通光电对比及中天科技调研纪要 事项 近期，光纤光缆行业依旧保持较高的关注度，与很多投资者交流下来，发现大家对A股两个光纤光缆龙头亨通光电和中天科技之间的区别非常感兴趣，这里我们将从多个维度对两个公司的情况进行比较，并附上对中天科技的最新调研纪要，供大家参考，有不足之处，欢迎批评指正。 评论 中天科技与亨通光电业务层面对比 从业务板块涉及的产品种类来看，中天科技与亨通光电的产品类别均非常庞杂，相同产品包括光棒、光纤光缆、海缆及电缆等，但细分来看，两个公司仍包含一些不同业务。 在光通信业务方面，中天科技不仅生产各类电缆，也生产如变压器、金具绝缘子、开关柜等，形成以殷钢材料—特种导线—智能电缆为链条，发、输、配电提供系统解决方案和设备，而亨通光电主要以生产电力传输线缆为主，产品主要包括裸线、电力电缆、电器装备用电缆、光纤复合电力电缆、海底电缆、特种导线等。 在电力业务方面，中天科技不仅生产各类电缆，也生产如变压器、金具绝缘子、开关柜等，形成以殷钢材料—特种导线—智能电缆为链条，发、输、配电提供系统解决方案和设备，而亨通光电主要以生产电力传输线缆为主，产品主要包括裸线、电力电缆、电器装备用电缆、光纤复合电力电缆、海底电缆、特种导线等。 在海洋业务方面，中天科技不仅生产海底光缆、海底电缆等，也生产相关配套产品，如脐带缆、水下接驳壳、连接器等海工器件，并且提供水下观测网络、岸基自动在线检测系统等建设服务，而亨通光电以生产海底光缆、海底电缆及提供海洋通信传输解决方案为主。 在新能源业务方面，中天科技在该业务板块较为全面，其中包括光伏电站、电力储能相关产品等，而亨通光电在该业务方面目前仅涉及新能源汽车相关的线控产品，如研发生产新能源汽车线缆、线束、电机、电控相关产品与充电桩研发、充电网络建设、运营、服务等。 另外，亨通光电也涉及到中天科技未布局的业务，如量子保密通信业务、智慧社区业务以及大数据业务等。 中天科技与亨通光电营收结构对比 从2016年财报统计口径来看，中天科技与亨通光电主营业务营收结构也有较大不同： 中天科技营收占比最大的板块为商品贸易，主要是指铝、铜等有色金属贸易，2016年营收为70.59亿元，占比33.74%，但该部分业务毛利率极低，为公司利润贡献不大，未来不排除被剥离的可能。其次占比较高的是光通信网络与电力传输业务，营收分别为56.26亿元与56.04亿，而海洋系列业务与新能源业务在营收结构中占比较小，分别占3.45%与2.93%。 亨通光电营收占比最大的板块为光通信网络产品，包括光棒、光纤、光缆、光器件等，2016年营收为59.82亿元，占比达31.66%。其次是电力传输产品与系统集成，占比达到30.89%。其他板块占比相对较小。 中天科技与亨通光电盈利能力对比 从营业收入的角度来看，在2012-2014年亨通光电一直高于中天科技，但自2015至2017年第三季度，中天科技实现反超，说明中天科技多元化业务带来营收增长效果显著。 然而，从归母净利润的角度来看，自2012-2016年，中天科技归母净利润均高于亨通光电，但2017年前三季度财报数据显示，亨通光电实现超越。结合两家公司毛利率分析，自2014年开始，亨通光电毛利率逐步超过中天科技。我们认为，主要原因为，亨通光电光纤光缆及相关产品毛利率上升带动整体毛利率上升，中天科技多元化业务中部分业务毛利率较低拉低了整体毛利率（商品贸易业务毛利率低于1%）。 从ROE的角度，亨通光电一直高于中天科技，且自2014年至今亨通光电ROE水平有较为显著的提升。通过分析，我们发现，除了亨通光电净利率略微高于中天之外，与亨通近几年财务杠杆提升有一定关系。 中天科技与亨通光电当前估值水平对比 从当前估值角度来看，无论从P/B还是P/E，亨通光电均高于中天科技，其中亨通光电P/B自2014年开始逐步上升，至今以远高于中天科技，P/E方面，亨通略高于中天。 看好中天科技在光纤光缆及新能源领域的领先地位，维持“买入”评级 我们看好公司在光纤光缆及新能源领域的领先地位，预计公司2017-2019年营业收入分别为268/339/428亿元，归母净利润分别为20.59/27.13/35.95亿元，同比增长30%/32%/33%，当前股价对应的动态PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级，建议重点关注。 调研纪要 Q：请问公司目前的工作重心主要集中在哪些方面？ A：公司KPI有很多，也是动态变化的。目前通信板块最重要抓回款，电力板块抓订单。总体围绕销售、利润、回款三方面。董事长希望在通信（光纤光缆）这一板块，我们全球排名能更进一步。 Q：未来对光纤光缆价格的预判？ A：全球互联网泡沫之后，光纤光缆价格一直下行，市场充分竞争之后，价格跟供需有紧密关系，我们认为未来几年光纤需求持续增长，价格或将稳中有升。 Q：我们在超低损耗光纤的布局？ A：目前超低损耗光纤比较贵，我们希望选取一个折中的方式，性能能达到要求，价格也能被客户接受。我们采用大有效面积+低损耗相结合的方式，在2000公里传输距离内能满足要求，但价格更低。先形成一定量，在有量基础上，再把价格降下来。 Q：海外市场布局情况？ A：我们在印度全资子公司已经开始拉丝，印度土地、劳动力都比较便宜。 Q：国外光棒厂商扩产情况？ A：海外光棒厂大多比较谨慎，都没有扩产，除了康宁在海南项目有一定扩产。 Q：三大运营商光纤光缆需求在我们产品中占比情况？ A：2015-2016年三大运营商需求总体占我们产量60%左右，其中移动占比最大，约占30%，电信和联通合计约占30%，广电占10%左右。 Q：公司光纤、光缆、光棒目前产能情况？ A：2017年底，公司光棒产能可达1500吨，预计2018年下半年达到1800吨，光纤产能2016年底3500万芯公里，在2017年充分释放，并进一步提高生产效率，预计实际产能3700万芯公里。 Q：光纤扩产周期一般需要多久？ A：不需要基建约半年时间，需要基建需要约一年。 Q：公司业务主要发展规划？会不会剥离一些协同性不强的业务？ A：我们希望做完整的通信产业链，多元化更加有利于发展。总体思想是，做多元化业务，走高端路线。贸易第一步控制规模，国外由集团层面做。 Q：纯电缆市场竞争格局是怎样的？ A：纯电缆，3.5W以下竞争很激烈，海电缆（光电复合）市场相对还不错，3.5W以下，我们做的比较少，大部分是中高压。纯电缆毛利率在10%左右，我们保持在20%，主要与走特种缆的路线有关。 Q：海光缆国内及出口需求占比？ A：海光缆国内用的比较多，少量出口，之前海电缆出口多，近几年国内海上风电需求释放较快，消化了一部分。约60-70%在国内，30%在国外。 Q：锂电池目前的客户有哪些？ A：磷酸铁锂电池供给江淮、吉利、亚星等。 Q：ODN产品17年市场情况如何？ A：16年ODN产品收入规模在5-6亿元左右，17年市场竞争依然比较激烈，我们通过引入一些新产品，如室内外天线产品，实现收入稳中有升。 Q：分布式电站主要在哪些区域？增长情况？ A：并网量前几年增长很快，分布式光伏集中在江苏、河北、湖南等地。分布式电站目前总体占比还很小，但资源整合难度比较大。公司分布式光伏电站并网量全国领先，目前规模已达230MW。 Q：请问今年光缆加工环节成本是否有提升？ A：光缆加工今年可能略有提升。纯光缆企业，如果能买到光纤，也有一定利润，利润率约占15-18%。 Q：公司在光模块、光器件领域的布局和进展情况？ A：光模块是我们非常看中的板块，一直在研发之中，目前还没有大批量出货。 |
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