【银行】A股银行板块正经历戴维斯双击的美妙

※ A股银行板块正经历戴维斯双击的美妙

戴维斯虽不如“股神”巴菲特那样家喻户晓，但若以投资业绩来论英雄，却足以并驾齐驱。在戴维斯传奇的投资生涯里，钟爱保险与银行股，将5万美元滚成了9亿美元的大雪球。简而言之，戴维斯双击效应是，不仅挣ROE的钱，更是挣估值提升的钱。

年初以来，A股银行板块进入戴维斯双击。2017年上市银行净利润增速告别了过去6年持续下行阶段，开始明显上行，业绩反转趋势明确。年初以来，A股银行板块涨幅达21%（截至11月25日），无论是PB（lf）还是PE（TTM）估值均明显上升。

※ 什么样的银行股价会起来？

业绩驱动，给确定性以溢价。估值低不构成股价上涨的逻辑；估值低但基本面在改善的股价能起来，如四大行；估值高且基本面好的能够强者恒强，估值能够大幅超越行业平均，估值溢价不断提升，如招行；估值低业绩尚未改善但有大逻辑的，如平安。

市场对负债端能力持续价值重估。14年牛市前夕，各类型银行估值水平相近，牛市里小银行估值走的更高，估值出现分化。而17年初以来，估值走势再次出现分化，股份行和城商行估值有所走低，而大行估值在上升，市场对负债端能力持续价值重估。

※ 全球视野内的A股银行板块估值

当前，A股银行板块1.0倍PB（lf）估值仍显著于美国银行业（1.3倍），处于主要国家中等水平。从主要国家或地区银行板块ROE与PB估值来看，PB估值与ROE水平呈现明显的正相关关系。ROE低于我们的印度银行板块PB估值超过2倍，大幅高于A股银行板块。
全球主要上市银行PE估值平均14倍17PE，而当前A股银行板块仅为7.4倍PE（TTM），约为平均水平的一半。

※ 投资建议：年末行情开启，主推大行和平安银行

我们判断，今年和明年是银行股估值提升的两年，业绩上行支撑估值提升，也是戴维斯双击效应的两年。我们挣的不仅是ROE，更是估值提升的钱。

我们认为，经济企稳复苏与低估值共振，银行股年末行情已经开始。四大行负债成本低且存款增长好，显著受益于利率上升，估值仍低，业绩确定性高，继续主推。中小行则主推平安银行（零售转型），估值的核心在于零售风控，风控到位则业绩有望迅猛增长，估值仍有很大提升空间。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化