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应蛋姐@蛋卷基金 的邀请，为即将发行的广发行业轮动策略写篇文章。注意此文既不是广告也不是软文，是篇货真价实的”硬文“，是我个人对此产品的一些解读。 先说行业轮动。大家都知道，不同行业有不同的周期属性，同一时段的表现经常会有很大的差异。下图是2009年以来对每月排名最好和最差的中证全指一级行业指数的收益率之差的统计，月度收益率差距普遍集中在10%~15%这个区间，个别月份甚至达到了40%以上。  恩，我们好像闻到了钱的味道。开一下脑洞，如果永远都能骑在风口中的猪身上，岂不完美？理论上，如果每个月都能抓住表现最好的中证一级行业，净值曲线会象下面这个图一样性感。  可惜这只是理论，现实中得找到一种靠谱的方法预测近期的行业表现。我们知道，行业表现的差异是由宏观周期，财政政策，货币政策，产业政策还有市场博弈共同决定的，对此建模的话解释变量太多，复杂度很高，这个高难度的工作估计得交给以后的深度机器学习AI来解决。目前在这个策略中，行业轮动的依据还是最朴素，最简单粗暴的动量方法。简单的说，就是追涨杀跌，每隔一定的周期判断一下不同行业指数的强度，选择最强的行业指数ETF买入并持有。 那么如何控制系统性风险呢？比如出现2008年的大熊市或者2015年的股灾该怎么破？为此，这个策略在行业轮动的基础上，引入了一个简单的仓位管理规则，根据所有的行业指数与其20日均线的位置来判断全市场的强度，决定仓位配置。引用广发策略介绍材料中的原文，就是下面这一大段：  由于动量本身变动很快，完全根据动量进行轮动会造成调仓频率过高，增大摩擦成本。为此蛋卷基金特地引入了一种钝化机制以降低调仓频率，规则稍微有点复杂，不详细讨论了。 剖析了这么多，是骡子是马还是应该溜一溜，下面是2009年1月到2017年5月23日策略的净值曲线以及关键指标：   我们看到，对比中证全指，策略产生了不到5%的年化超额收益，波动率下降到了20%以内，最大回撤从50%降低到31%，夏普比率从0.34提升到0.73。但观察一下净值曲线，主要的超额收益是在2015年股灾期间产生的，而在其他时段超额收益不显著。那么就引出了一个疑问，超额收益的主要来源到底是行业轮动产生的还是控制仓位产生的？由于没有更详细的数据，无法进行判断。我个人不怎么用动量轮动这种方法，因为动量的时间周期包括形成期和持有期，经常会发生变动，稳定性比较差。行业宽基指数的动量效应肯定是存在的，但加上试错和调仓成本的话，效果并不是太显著。 我们再跟蛋卷其他的产品横向比较一下，下面这个表列出了蛋卷目前主要的产品从2009年到现在的年度收益率，总收益率和年化收益率。注意其中很多是回测数据，其中中国好资产因为数据太少被剔除在外。如果单纯从收益率来看，行业轮动排在第三位。但这样简单比较显然有问题，因为平衡类策略和轮动类策略不太具备可比性。在三个轮动类策略中，二八轮动Plus以及八仙过海用的都是完全择时，权益和固收仓位比例变动是All In或者All out，比较极端，而行业轮动的权益仓位分为20%，50%和80%共三档。一般来说，相对于完全择时，20%的最低权益持仓能够提升长期收益率，而80%的最高权益持仓会导致收益率下降。假设二者影响相互抵消，单纯从收益率的角度，行业轮动还是比八仙过海和二八轮动Plus差了一些。我没有拿到其他产品的年化波动率和最大回撤的数据，无法进行风险回报比的比较。  从底层资产的角度来看，跟行业轮动最具可比性的就是八仙过海。下面这个表是这两者底层资产的比较。可以看到，从市场广度的角度来看，行业轮动要合理一些。中证全指的七个行业是相互不相关的股票池。既有蓝筹价值行业指数，如金融地产、医药。又有代表成长型的行业如中证环保和信息技术行业。周期行业有原材料、能源，非周期行业有消费、可选消费和医药。而八仙过海的指数资产主要集中在蓝筹行业和周期行业。缺少成长股如TMT的行业基金。  从费率上来看，广发行业轮动的底层证券是9只C类份额行业指数基金，超过七天免申购赎回费，由于模型设定为七日轮动，不同行业ETF的转换几乎没有摩擦成本。行业轮动底层ETF的管理费是0.5%，托管费是0.1%，均比八仙过海低，在整体费率上每年少了0.6%。 结论：对于习惯于投资于指数基金的投资者，广发行业轮动是一个不错的替代策略。对行业的覆盖度和低廉的费率是其亮点。而对于专业投资者，从目前的历史数据来看，风险回报比稍微低了一些，而且动量轮动的效果看起来不是特别显著。 |
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