|
我从2006年开始，投资十余年，经历不止一个熊市和牛市，跨越A股B股港股美股，甚至还经历了2008年的经济危机。总的看，一直都是持续挣钱的。有人问我投资的秘诀，有没有什么模型的。如果有的话，那就是坚持价值投资。所以先讲讲我理解的价值投资。 价值投资的道理是什么？ 其实价值投资和做个小生意的道理是一样一样的。举个例子，你投入了20万元，在某个热闹街区开了一个小卖部。今年生意很好，挣了10万元利润。只不过上市公司不止一个股东，所以股票投资就相当于你和人合伙开了一个小卖部。你投入了10万元。占了50%股份。所以今年利润分红了，你可以分的5万元。 买上市公司的股票，你就是上市公司的股东。当然你不会亲自参与经营，需要委托管理层去帮忙管理这个生意。这是公司法所保证的。你可以可以参加股东大会，获得分红，参与公司的清算。 既然是委托管理层去合伙做生意。所以你自然会考虑以下几个重点 1）生意的前景 2）管理层的人品和能力 3）买的要便宜 。生意的前景若不好，自然分不到钱，我们当然不会考虑这样的生意。管理层若能力不好，生意自然做不好。若人品不好，即使挣到了钱，也未必有股东的份。再补充一点点，股东决定董事会，董事会决定管理层，所以有时候也需要看看董事会和控股股东（如果有的话）。还需要价钱便宜，假如前面的例子，投入1000万占一个小卖部50%股份，恐怕谁也不会干这样的事情。 所以价值投资的关键在于看生意和看人，看懂一个生意的意思，至少你知道未来十年大概挣钱的能力如何。生意挣钱了，股东才有机会分的一份羹。 如果真的是这么想的，那么你做投资的重点就会放在研究生意上面，努力去看懂一些生意。会以你的方式去研究，比如阅读观察体验现场调研等等。你会整体地看，比如营收多少，利润多少，市值也就是你付出的价格多少。而不会每天盯着花花绿绿的代码，跳动的股价。如果你买的是你真正看懂的，晚上睡的也会很安心，也不会像很多人说的那样，做投资做的特别委屈特别痛苦。 什么时候买？什么时候卖？ 什么时候买，其实前文中已经讲了三条标准。其实最简洁的答案是便宜，便宜就是以50元的价格买入100元的价值，而便宜仍有不同情况的便宜。比如静态的便宜，一个公司光是净现金就100亿了，还能持续挣钱，结果只卖50亿，那肯定是便宜了。再比如3倍市盈率低估的便宜。再比如成长的便宜，即使20倍市盈率甚至更高，也可能是便宜的，比如过去十年的腾讯公司。 什么时候卖，只有唯一的三个理由。1）股价贵了 2）有了更好的目标 3）看错了。 无论是便宜还是贵，都是相对价值而言的。如果一个公司价值100亿，那么30亿50亿的价格就是便宜的。如果200亿的价格，那就是贵的。 价值等于未来现金流折现 价值等于未来现金流的折现，这是用来计算价值的重要模型和工具。这是一个了不起的公式，它是John Burr Willam在几十年前以惊人的洞察力对人类行为进行的高度概括。巴菲特在2000年的写给股东的信里面也强调了这个公式。这个公式在今天依然成立，不但适用于股票和企业的估值，也适用于油田，矿产等等各种资产。 要理解这个公式，首先要理解现在的钱和未来的钱是可以换算的。现在的一万元，经过复利，等于未来的多于一万元的钱。未来的一万元，通过折现，等于现在少于一万的钱。概括的说，复利和折现是互为逆运算的，这是这个现金流折现公式之所以成立的基础。 同时，在理解和使用这个公式的过程中，要牢记模糊的正确远好于精确的错误。模糊的正确，体现在对未来现金的判断和对贴现率的选择上。价值从来没有脱离人的预期而孤立地存在，凯恩斯在《通论》第十二章中指出，好的投资是因为大多数人看好。于是，挑大家都看好的投资对象，是凯恩斯称之为第三层次的认识。凯恩斯也说有人会进行第四层次甚至第五层次的思考。或许高于第三层次一点点的思考是，在这个投票的过程中，每个投票者的权重其实是不一样的，一个大买家有时就决定了价格。未来现金流折现反映了市场参与者们整体的预期，所以我们称之为价值。 实际上，市盈率以及PEG这样的公式，都可以认为是现金流折现思维体系下的经验公式。在理解透彻了现金流折现的思想的前提下，PE和PEG或者其他的简单工具依然是有效的工具。如果机械地使用，很可能会是错误的。 价值投资简单而不容易 价值投资是简单但不容易，说白了，就是很难，因为真正看懂一个生意是非常艰难的，你认真想想，你会发现大部分生意自己都很难预测未来十年。但只要你真的看懂了，无论看懂的是长久和变化，迟早都能挣钱。而且大部分学校也不愿意教，因为投资理念太简单了，几句话就概括了。实际上学校里也教不了你怎么看懂生意，除非你像巴菲特一样遇上了格雷厄姆这样的顶级投资者兼好老师。所以你会看到成功的价值投资者的背景各不一样。 市场大部分时候是有效的，少部分时候是无效的，你能看懂的更少，所以投资很难。5%的时候，是极端的时候，贪婪或者恐惧。 人民群众的眼睛是雪亮的，但在股票这件事情上，却总是少数人挣钱而大部分人亏钱。原因是，人们都喜欢挣快钱，今天买了明天就想挣钱，所以就走“捷径”去了，比如看图看线。即使很多人都说自己要看基本面，也忍不住去想走点“捷径”。而价值投资其实没法承诺短期很快就能带来回报的，加上看懂生意如此的艰难，所以其实少有人真正坚持价值。当然，用段永平的话说，条条大路可能通罗马，价值投资是未必最好但肯定能到的一条。 价值投资的本质上还是预测，取决于你的洞察力。所以我们只有努力学习和思考，争取做对一些判断。许多生意会设计到各种知识，包括科学技术甚至艺术。比如设计好不好看，需要点艺术品味和鉴赏力，如果你爱好艺术，你会去欣赏各种各样的作品，从小说到诗词到画作到摄影到电影到建筑，慢慢你会发现一些了不起的又喜欢的作品和艺术家，下一次你再看到一些新的作品时，你可能就有了一些鉴赏力了。比如我近年就发现吉利汽车的设计明显有了改观，这是今年发掘吉利汽车这个一年三倍股的起点。 最后引用巴菲特的一段话作为结尾 总之，你们当中具有较多商业知识的人，也许会奇怪我为什么会写这样一篇文章。随着更多的人加入价值投资的行列，市场价格与企业价值之间的差额就会缩小。我只能告诉你，自从本·格雷厄姆和戴维·多德出版《证券分析》一书以来，这一秘密已经公诸于世50年了。但是，在我们实践这些原理的35年中，从未发现价值投资已蔚然成风。在人性中，似乎有某种化简为繁的倾向。在过去30年间，学术界的所作所为实际上是与价值投资的教导背道而驰的。这种情况还会继续下去。在人们环游地球以后，“平面地球协会”的观点依旧大行其道。在市场价格与价值之间仍然会有巨大的差异，而那些理解了格雷厄姆和多德的投资者，仍将继续兴旺发达。 |
|
|
