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$中国平安(SH601318)$ $新华保险(01336)$ $中国太平(00966)$ 最近的文章写完后，有些网友的回馈归结为两点，一是我为什么不怎么谈中国平安和中国太平了。二是认为我买入新华保险，从黑到粉。（我个人不怎么在乎粉还是黑这种词，我在乎的是我对公司的判断是否准确。） 关于中国平安和中国太平，过去一年谈论太多。也有网友说我动不动换个花样说平安，姿势非常多而且销魂。所以，还是要节制一下。 关于第二点，我觉得有必要写一篇文章来说明下我的基本逻辑。 （一）定性先于定量 新华原先是一家不值得关注的企业。一言以蔽之，战略方向是错的。 根据@淡定哥 的统计：在转型前银保的费差损非常严重，银保每年只贡献1亿的新业务价值，但同时产生20亿的费差损。所以以前讨论平安，我甚至说未来平安会占到整个寿险利润的一半，因为国寿，太保，新华前几年都高度重视银保。现在这三家都转型了。（所以平安寿险的天下两分，平安独占一半没希望了） 另外，重视银保也就罢了，15年以前，新华的代理人，连续几年下来，居然是负增长的。再好的行业，这样经营，我认为是一条死路。 这两年，新华坚定转型，先是用两年时间彻底改变了商业模式，不再依赖银保。这就有了些许关注新华的基础。 但这还不够，新业务发展的能力，才是未来发展的动力之源。虽然行业很好，而且新华是纯寿险，新华过去数年，剩余边际也高速增长，但缺了代理人增长这核心一环，投资新华保险，在我来看，也缺乏确定性。所以，也只有等到投资者开放日前后，初步了解了管理层想大力发展代理人渠道。这样，我个人认为，才有了投资新华的基础。 定性上，新华有投资价值；然后才是定量去协助思考。 （二）中国平安，高一个维度的竞争优势 在代理人发展上，平安在这个阶段，其优势不再是过去那种。过去的方式是，其他大保险公司都去做银保，剩下它一家独自在个险上精耕细作，健康人海每年都嘿哟嘿哟的兄弟多力量大。此外，过去几年，平安顺便还发展和垄断了寿险的电销网销市场。 现在来看，平安寿险的优势主要是金融科技的优势，平安科技上的优势，其他险企虽然也跟上但最多是形式上的一种跟进。 平安的市值是要超过工行的，所以我觉得关注平安，必须去考虑平安高一个维度的竞争优势。平安有海量的数据和数据运用基础（别忘了平安全亚洲最大也是最顶尖的后援中心，是十多年前就开始运作起来的；也别忘了陆金所在互联网金融的领先地位），有线下海量的应用场景。平安和BAT的竞争有不一样的切入点，竞争领域也有一定的区隔。 （三）中国太平，大风起兮云飞扬 中国太平如果明年真的可以做到80万的代理人规模，那么，6年时间，从5万到80万的增长，而且还是高质量的增长方式，可以说是最善于利用天时地利人和，在大风起兮之时，扶摇直上九万里，简直作为教科书的经典案例了。拭目以待 （四）新华保险假设的保守性 回到新华保险，还是根据@淡定哥 的统计，这里有一个回溯：这个回溯纠正了上篇文章的一个不足，非常有价值。 2014年投资回报假设：2015年5.0%，2016年5.1%，2017年及以后5.2% 2015年投资回报假设：2016年5.0%，2017年5.1%，2018年及以后5.2% 2016年投资回报假设：2017年4.5%，2018年4.6%，2019年4.8%，2020年及以后5.0% 但我想补充说明的一点，就是贴现率11.5%这个贴现率假设，是更猛的一个数字，这意味着新华如果按照其他保险公司采用一样的贴现率，那么，内含价值直接可以上升6个点左右。目前的这种假设，每年的预期回报，就会释放更多的利润。 总之： 目前重仓新华保险H股，是在定性上我认为没有问题之后，在目前的估值只有17年0.9EV的基础上。重仓新华，同时我也非常看好平安，看好太平。看好太保等一整个行业的寿险公司。（人保的寿险部分我也认为大幅低估了，虽然人保我也有，但我将人保定义为，非常有价值的防御套利股）。 |
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