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2017年上半年，华兰生物业绩不及预期，导致股票跌停，此后一蹶不振。 公司在解释业绩不及预期时，，给出了3个原因： （1）人血白蛋白进口量继续增加，目前已占国内市场的近6成； （2）两票制等多项医疗改革政策出台后，部分血液制品经销商处于观望状态，血液制品采购量减少； （3）部分血液制品批签发较慢，一定程度影响了血液制品的销售。 仔细分析，我觉得人血白蛋白进口对华兰生物业绩并未造成实质影响。 公司2017年上半年财报显示，人血白蛋白收入占总营收43.53%，比上年同期增加20.72%；毛利仅下降0.06个百分点，几乎可以忽略不计。 这说明，人血白蛋白进口对公司的影响非常小。 第三个原因，部分血液制品批签发较慢，这是政府行政效能的问题，可以督促政府改进，不足为虑。公司也认为，这个因素只是“一定程度影响了血液制品的销售”。 那么，公司业绩不及预期，主要就是两票制“两票制”惹的祸。 “两票制”的影响在哪里？ 公司分析称，两票制等多项医疗改革政策出台后，部分血液制品经销商处于观望状态，血液制品采购量减少。 另一家血液制品上市企业天坛生物也在2017年半年报中提及两票制的影响：短期来看，公立医院综合改革的全面推开，“两票制”和医保控费将持续影响血液制品营销模式和价格的调整，血液制品企业正在建立适应新形势和新要求的营销体系。 银河证券点评华兰生物2017年半年报时表示，我们认为公司业绩不及预期系两票制影响的血制品全行业性事件。两票制的全面推开逐渐暴露了血制品生产企业对渠道和终端掌控能力较弱的问题，流通龙头公司话语权增强，生产企业和流通企业的地位发生变化，部分小型血制品企业甚至出现低价甩货的情况。同时，两票制下部分小型流通商失去资格，为解决存货，其角色由血制品买方向卖方转变，与生产企业形成竞争关系。 银河证券表示，两票制对血制品行业的影响是一过性事件，随着渠道的逐步疏通和对终端掌控能力的加强，行业景气度将逐步恢复，其中龙头企业有望率先恢复高增长。 既然业绩不及预期主要是“两票制”造成的，那公司会如何应对呢？ 公司在2017年半年报中指出，公司积极调整销售策略，加大学术推广力度，加强销售队伍建设，调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。 公司在2017年10月26日的投资者互动中表示，正积极拓展销售渠道、扩充销售队伍，加大对产品的学术推广。 2017年12月，华兰生物掌门人安康先生已两次增持公司股票，共计买入100万股，耗资2711万元。未来6个月，安康还会在30元以下增持公司股票，最高总计不超过1亿元。 截至1月5日收盘，华兰生物股价为28.6元，低于安康先生最高增持价。 没有谁比公司掌门人更了解公司情况，没有啥比真金白银增持更能表明高管对公司的信心。 公司高管买入，说明：1、公司估值偏低；2，对未来有信心。 华兰生物是垄断性行业中的龙头，且疫苗渐成气候，多个单抗进入临床，未来有望三轮驱动。公司有着20多年经营历史，负债长期保持在10%以下，净资产收益率从2012年的12%提高到2016年的接近20%，活脱脱的优等生。 投资就要雪中送炭。当前，公司遭遇暂时困难，股价自2017年以来至今下跌约20%，动态市盈率33.58倍，一旦恢复原来增长，将面临业绩与估值“戴维斯双击”。 |
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