股票商品走势分化 波动率降至历史低位 多种期权交易机会浮出水面

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来源： 方正中期

2017期权概况

一、2017年期权市场快速发展，50ETF单日成交突破200万手，商品期权上市

2017年，50ETF出现了一轮慢牛行情，期权成交量也大幅上升，50ETF期权在7月中旬单日成交量突破160万手，在11月末再次发力，达到198万手，成交呈现井喷态势。

50ETF上市以来认购及认沽期权成交量

50ETF上市以来认购及认沽期权持仓量

持仓方面，50ETF单日持仓在2017年9月成功突破200万手。期权成交及持仓的快速上升也反映了期权市场开始处于快速发展阶段。

豆粕期权成交及持仓量

白糖期权成交及持仓量

此外，2017年商品期货期权上市，豆粕及白糖期权分别于3月31日及4月19日正式交易，从成交量及持仓量来看，商品期权参与的人数也出现稳步增长，这一趋势在中长期内仍将保持，我们判断未来几年将是期权市场加速发展的大好时期。

二、股票商品走势分化，波动率降至历史低位

股票指数今年以来总体走牛，呈现震荡上涨的行情，尤其是下半年，趋势性上涨行情出现，这也给了期权操作带来了新的交易机会。不过，今年以来，由于指数涨幅较慢，波动较小，期权隐含波动率大幅降低，从年初到年末一直维持在8%-18%的区间徘徊。

50ETF期权波动率2017年总体维持震荡态势（2017年1月-2017年11月）

豆粕期权波动率2017年先扬后抑（2017年1月-2017年11月）

豆粕期权波动率2017年上市以来整体先扬后抑，随着天气因素的发酵，豆粕出现了一波探底回升的行情，波动率快速上升到23%，随着天气炒作的结束，豆粕波动率也随之降低，回落至13%附近。

白糖期权波动率2017年总体维持震荡（2017年1月-2017年11月）

商品期权上市后波动率总体维持在15%左右的低位震荡，波动率的降低使得买期权较为便宜，同时，豆粕、白糖商品期货总体呈现宽幅震荡的格局，这使得期权的交易机会大幅增加，波段性交易机会增多。

三、方向性交易及波动率交易机会增多

2017年50ETF及豆粕白糖都出现了一定的趋势性行情，这使得期权的方向性交易机会增多，获利空间增大。

在股市大涨过程中，买入并持有看涨期权是非常好的策略，自从股指5月上涨以来，仅仅持有并买入看涨期权从中长期看就能获得不错的收益。

买入认购策略

下面是50ETF12月购2.45以及50ETF12月购2.25认购期权的中期走势，可以明显看出，2.45行权价格的认购期权涨幅达到2555.74%，短短6个月，资金翻了20多倍。2.25认购期权获利6倍，涨幅达602.7%。

12月购2.45涨幅2555.74%

长线卖认沽操作

长线卖出并认沽期权并持有到期也是可以考虑的策略之一。如下图所示，12月沽2.45认沽期权从4月即可卖出并持有到期，持有7个月，最多能够获得权利金1613元一手。

12月沽2.45持续下跌

波动率低位的震荡也给了波动率交易较多机会，历史波动率的低位徘徊使得期权权利金总体维持低位。

买入跨式套利策略——做多波动率

2017年3月初，豆粕期货处于震荡行情，主力合约1709及1801合约期权波动率处于15%及13%的低位，基本面方面随着南美大豆的大量上市，价格偏空。此时期货价格在震荡等待方向，因此，如果预期后续将有大幅波动，可以选择做多波动率的策略了，买入一份看涨期权的同时买入一份看跌期权，这样就构成了跨式套利，不管未来如何涨跌，只要有大幅度的波动，该策略就能够获利。

如图所示，3月初买入1份9月2900执行价看涨期权权利金花费60元。

同时，买入一份同月份同执行价格看跌期权权利金花费190元。套利策略总共花费250元。（正式交易的话要乘以10的乘数，即交易成本为2500元）。

该组合的到期收益率如下图所示。该组合最大亏损2500元，只有当期货价格位于2700下方及3200上方就能获利。

豆粕期权买入跨式套利策略到期盈亏图

下图是该策略两个期权的走势图，到了2017年5月中旬，期货开始大幅下跌，从2900跌到2650点下方。该组合获利，5月30日将该组合平仓。我们看看平仓收益。

跨式套利两个合约走势图

5月30日， 9月2900执行价看涨期权权利金跌至15元。单腿亏损45元。

9月2900执行价看涨期权权利金涨至300元。单腿获利110元。该套利策略总共获利110-45=65元。（正式交易的话要乘以10的乘数，及交易获利为650元）。考虑到2500的成本，一个多月的时间收益率达到26%。

需要注意的是，如果期货没有出现快速的上涨下跌，而是缓慢的上涨下跌的话，波动率难以上行，该期权组合仍然存在亏损的可能。

历史上看，商品期货每年都会出现1-2波波动率大涨及回落的机会，这意味着不管是标的方向还是期权价格都会存在较大的波动，买入期权进行方向性投机或者做多波动率都存在非常好的盈利空间。

四、2018年期权品种将加速扩容，低位做多波动率机会较为确定

2018年期权市场将继续扩容，铜、黄金、沪深300ETF及股票期权等多个期权品种有望登录资本市场，期权市场发展将提速。

等待上市的期权品种

从市场机会方面来看，由于期权的特性，标的资产的小幅波动都可能导致期权权利金的大幅变动，因此，期权市场每年都存在很多大的交易机会，由于2017年11月50ETF及商品期权波动率已经降至15%左右甚至以下的较低位置，我们预期中长期内，低位做多波动率的策略具有非常好的投资价值，波动率继续走低空间有限，而探底反弹将是大概率事件。