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前言 落实价值投资的方法：寻找能够持续多年实现超额收益的企业；耐心等待，在股价低于其内在价值时买进；持有股票，知道企业出现衰退导致股价高估或是找到更加的投资机会时卖出，持有期至少应达到一年，而不是以数月来衡量；必要的话，可以重复上述操作。 即使护城河再宽的公司，如果你以太高的成本购买其股票，也有可能让你赔钱。 第一章 经济护城河 作为投资者，如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。 护城河可以从主多角度保护你的投资安全，他可以强化你在投资上的自律性，这样你就不太可能为一个竞争优势岌岌可危的热门公司股票支付高价钱。其次如果你眼光独到，你的资本遭受灭顶之灾的概率会大大减小。 第二章，真假护城河 最常见的虚假护城河就是优质产品，搞市场份额，有效执行和卓越管理。如果企业没有保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开他的大门，抢走其利润。绝大多数情况下，个人给大规模组织代理跌实际影响都是有限的。 真正的护城河：企业拥有的无形资产，如品牌、专利和法定许可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或者服务；企业拥有的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本；有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的护城河经济，他可以吧竞争对手长期拒之门外；最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或者持有特定资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。 第三章无形资产 如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格的价格出售同类产品，那么这个品牌就非常有可能形成一个强大无比的经济护城河。尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但是最关键的不是品牌的受欢迎程度，而是他能否影响消费者的行为。只有那些拥有多种多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。如果能找到一家企业，他可以向垄断者那样定价却不受任何管制，你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。 在评价无形资产时，最关键的因素，还是看他们到底能给企业创造多少价值，以及能持续多久。 第四章 转换成本 客户从A公司产品专项B公司产品剩下的钱，低于进行转换发生的花费，他们的差额就是转换成本。资产管理公司的转换成本与银行有异曲同工之处，零售商和餐馆很难为他们的业务设置护城河。识别客户转换成本并不容易，因为他们要求我们深入了解客户的体验。如果你不是客户，就很难识别转换成本了。转换成本是多种方式的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等。 第五章 网络效应 企业也一样可以受益于这种网络效应；也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也在提高。建立在网络基础上的企业，更容易形成自然垄断和寡头垄断。如果一种商品或者服务的价值随使用者的增加而提高，那么最优价值的网络产品，就应该是能吸引最多用户的产品。网络效应在信息类或知识转移型行业中更为常见。 网络效应是一种异常强大的竞争优势。在绝大多数情况下竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河。 第六章 成本优势 成本优势可能来自四个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。 第七章规模优势 最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争优势相比的相对规模。工厂的生产越接近100%的生产容量，盈利性就越高，也就越有可能吧房子和水电费等固定成本分摊到更多的产品上。即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。 第八章 被侵蚀的护城河 技术变革对技术创造性企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。在某些情况下，由于劳动力的影响太大了，以至于以前受制于地理位置型护城河的企业，只能眼巴巴的看着自己的竞争优势被侵蚀，甚至剥夺，因为人力成本的节约足以弥补高昂的运势成本。当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。 第九章 发现护城河 有些行业本质上就比其他行业更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处，他们就是你长期投资资金要去的方向。 第十章 大老板 就长期而言，机构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。投资的全部内容就是概率，和一个有超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期行的成功。 第十一章 实践见真功 要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河。 第十二章 护城河价值几何 公司的价值就是它在未来所创造的现金现值。影响企业估价的四个重要因素是：企业未来所能创造的现金、实现这些预测现金流的可能性、企业运作需要的投资额以及企业置于竞争对手于门外的时间。买入估价较低的股票，可以帮助我们抵御市场不稳定性带来的侵袭。 第十三章 估价工具 市销率最适用于暂时出现亏损或是市净率存在巨大改善空间的企业。在评估股票价值时，最好是从账面净值中提出商誉价值。 第十四章 该出手时就出手 按照适当理由、在适当的时机抛出股票，和买入拥有绝大升值潜力的股票一样至关重要。考虑抛出的因素：我是否犯了错误？公司经营是否已经出现恶化？我的钱是否还有更好地去处？这种股票在我的投资组合中是否比重过高。 |
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