零城逆影: 《寻找投资护城河》(巴菲特的护城河)读书笔记

东方不黑 2019-03-28

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寻找投资护城河—帕特·多尔西

书评：这本书是我过年在图书馆借到的书，书名同《巴菲特的护城河》。我个人觉得逻辑写的比较混乱，篇章和分段让人莫名奇妙，感觉像是想到哪写到哪，对一些投资理念的概括也不够，译者自己加的一些tips更是显得突兀。但依然掩盖不了这是一本好书，看完就能非常清楚明白什么是护城河，绝对值得读。

这里我直接把书里的重点摘抄下来了，如果大家没空看原书，直接看我这个读书笔记就够啦 [加油]

#2019读书笔记#

★护城河是企业能够常年保持竞争优势的结构性特征，是竞争对手难以复制的品质。如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。

★拥有护城河的企业，能够迅速的从困境中走出来，只有在市场出现反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来，如果你很熟悉一个企业的护城河，那你就能清楚的知道公司所面临的问题到底是暂时性的还是永久性的。

★最常见的虚假护城河：优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。

★在了解一个企业基本面的时候，我们不是看一个企业是否有巨大的市场份额，而且要了解它是如何赢得市场份额的，这有助于我们认识企业的主导地位是不是坚不可摧，某些情况下，巨大的市场份额也不能给企业带来巨大的优势，有些企业虽然只占有部分市场份额，但也可能有坚不可摧的护城河。

★好的企业制度可以让企业有更好更快的发展，但企业制度并不能成为企业护城河，如果没有难以复制的专有流程为基础，这种制度就不足以成为可持续竞争优势。

★天才管理者也不能给企业提供可持续竞争优势，特别是对于大规模组织来说。

★专利权很好，可以禁止对手销售你的产品。但是专利权是有期限的，而且会接受很多其他企业的挑战和模仿。

★要当心那些把利润建立在少数专利产品基础上的企业，因为一旦他们的专利权受到挑战，就有可能给企业带了严重损失。

★只有那些拥有多种多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。

★在评价无形资产时，最关键的因素还是看他们到底能够给企业创造多少价值，以及他们能够持续多久

★一个不能带来竞价全或者促进客户购买力的知民品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优势。一个产品无论换上哪个品牌，对你的购买欲望影响都不大，那说明这些品牌都没什么护城河。比如康佳、长虹、海信虽然是知名品牌，但他们都没什么护城河，只有那些能够提高消费欲望并且能够公共消费者对品牌依赖的商标权，才能形成护城河。

★如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售同类产品，那么这个企业就非常有可能形成一个无比强大的经济护城河。拜耳制药公司的阿司匹林就是一个例子，尽管在化学成分上与其他食品完全相同，但是拜耳的价格是普通阿司匹林的两倍，这就是品牌的力量。

★归根结底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的不是品牌的受欢迎程度，而是他是否能影响消费者的行为。

★品牌价值的变动是一个不进则退的过程，其实对于已经成熟的品牌，如果放松对品牌建设的努力，那个突发事件都有可能瞬间摧毁哪怕早已成名的品牌。

★有护城河的商品不在乎是不是大品牌，只要具有以下特点就能形成护城河：1.具有定价能力的品牌，2.能提高消费欲望，3.在可重复消费商品中优先选择的品牌。

★护城河是一个企业内在的结构性特征，某些企业天生就比其他企业优越。优质产品，高市场份额、有效执行和完美管理，并不会自发创造出长期竞争优势，虽然他们不错，但是还不够。结构性竞争优势的四个来源是无形资产，客户转换成本，网络效应和成本优势。如果你的一个企业拥有出色的资本回报率和其中某一个特征，那么很有可能找到了拥有护城河的企业。

★真正的护城河:

1.企业拥有的无形资产如品牌、专利和法定许可，能让企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。

2．企业出售的产品或服务，让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。

3.有些幸运的企业还受益于已经形成的网络效应，这是一种非常强加大的经济护城河，他可以把竞争对手长期拒之门外。

4.有些企业通过流程，地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能够以低于竞争对手的价格出售产品或服务。

★政府管制可以限制行业竞争，最坚固的法定许可构筑起来的护城河，源于一个看似不起眼的法规，而不是一项朝不保夕、说变就变的重大法规。

★法定许可能创造持久性竞争优势，它的竞争对手很难进入你的市场。如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样定价却不受控制，那么它就是有很宽的护城河。

★转换成本是一种非常有价值的竞争优势，因为只要客户不跑到竞争对手那里，企业就可以从客户身上一直赚钱。转换成本无处不在，但是转换成本并不容易发现，因为它要求我们深入理解客户的体验，如果你不是客户，就很难识别转换成本了，另外，零售商和餐馆很难为他们的业务设置护城河。

★提供服务的企业，假如他们能把自己的业务紧密结合到客户的业务中，这就能形成非常高的转换成本。比如政务办公平台。

★有些行业里的企业存在一种网络效应，它会随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也在提高。客户会因为其他人去使用这个企业的产品或服务，也跟着一起去，体现了从众心理或便捷效应。比如支付宝支付、qq、淘宝、微软、office、展会。

★如果一种商品或服务的价值随着使用者的增加而提高，那么其中最大的网络型产品就创造了一个有效循环，可以不断挤出小型网络，扩大主自身网络的规模，最终形成护城河。

★对于一个网络效应的产品来说，节点数量、连接数量和封闭强度是非常关键的特征，尤其是连接数量。比如qq的节点数量比微信多，但是微信的连接数量更大，所有收益更高。

★企业可以通过低于竞争对手的成本，在自己的身边挖一条护城河。

★考量成本优势，你需要认识到企业的成本优势是否能轻易复制，成本优势可能来自于四个方面：低成本的流程优势，更优越的地理位置，与众不同的资源，和相对较大的市场规模。

★成本优势只有在某一件产品长期销售的时候才有持久性，对于那些更新换代较快的产品，成本优势也会消失。

★在全球化的经济中，对于价格敏感性行业来说，采用低成本是唯一能够让他们屹立不倒的秘诀。假如几个产品对于采购方来说使用上没有区别，那么最终的采购决策几乎完全依赖于价格。在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要挖一条护城河绝非易事。

1.流程优势难以持续长久，特别是建立在竞争对手的懒惰和犯错误的基础上的护城河。显然还不够坚固，因此对基于流程的护城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低成本流程或者发明新成本流程之后，这种成本优势往往会转瞬即逝。

2. 地理位置上的先天优势更具有持久性，因为更不容易被复制，这里又是在大批量的商品更为常见，这些产品通常具有较低的价值总量，且消费市场接近于生产地。（啤酒、水泥、桶装水、石料）

3. 如企业拥有的矿藏的资源低于其它资源生产商上的采掘成本（比如说矿比较浅，采矿难度低），那么他就会拥有竞争优势。

4. 考量企业的规模优势，主要是看企业与竞争对手相比的相对规模，而不是企业的绝对规模。固定成本相对于变动成本的比值越高，规模收益就越大，行业地位优越稳固。就像物流公司屈指可数，但是会计事务所却数以千计。因为物流公司的固定成本高，而会计事务所的变动成本高。

A规模优势可能来源于配送网络，大规模配送网络可以提供更多的成本，创造更高的利润，也极难复制。

B规模优势也可能源于生产规模，大规模生产摊低生产成本。

C规模优势也可能源于对利基市场的通知，对于只能维持一家公司的市场，对手不愿意进入。特别是在一些细分行业，市场太小，大公司看不上，反而容易形成垄断。

★随着时代的发展变化，护城河也可能被腐蚀，因此我们要时刻关注投资企业的竞争态势，紧盯护城河遭到腐蚀的种种迹象，尽早发现竞争优势，出现衰退信号，并做出相应的仓位调整。

★技术密集型的行业中，竞争优势转瞬即逝

★行业改革和变迁给也会让企业失去护城河

★非理性竞争对手，可能以牺牲利润为代价占据市场。例如360杀毒

★有些行业天生容易形成有护城河的企业：软件行业、资本管理行业、电信业、媒体、金融服务、公共设施

★有些行业本质上就比其他行业更赚钱，也更易于创造竞争优势，有些行业即使是排名第四的公司，其护城河宽度也可能会超过激烈竞争行业中的老大，这些行业是长期资金要去的方向。

★就长期而言，结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。

★种种例子表明，CEO对于企业经营具有重要作用，但也难以改变行业和企业的结构性差异，CEO会引起投资者注意力的原因主要是，商业媒体喜欢炒作，企业高管也乐于参与，其实对于投资者来说没有好处。投资者应当清醒地认识到，护城河比管理者更重要。

★人们常常认为分析护城河，就是发现好的历史回报率。然也以历史记录为指导是有缺陷的，因为一个公司为股东创造价值，依赖于其在未来的竞争力。如果公司在未来没有强大的竞争优势，那些巨大的历史盈利将很快消失。但竞争优势并不是显而易见的，你不得不深入挖掘公司的商业模式。

★判断护城河的宽窄方法:1.逻辑上推测企业被打败的概率和方法，即“证伪”。2.市场占有率有没有扩大。3.价格发展型产品的企业，看其提价后销量是否稳健。4.品牌美誉度的变化是否对企业是一次性长远冲击。5.毛利率变化。

★公司价值就是他在未来所创造的现金现值，仅此而已。影响企业估值四个重要因素是:企业在未来所能创造的现金（增长率）、实现这些预测现金流的可能性（风险）、企业运作需要的投资额（资本回报率）、企业抵御竞争对手的时间（经济护城河）。

★买进估值较低的股票可以帮助我们抵御市场不稳定性带来的侵袭。因为他把我们的未来投资收益直接与企业的财务状况紧密结合到一起。

★在熊市的时候，市净率可以给大家当作寻底的指标，因为它更能体现股票的安全边际。

★市净率特别适用于金融服务企业（基金公司），因为金融服务企业的账面净值非常接近于它的有形资产价值。

★市销率最适用于暂时出现亏损或者净利率存在巨大改善空间的企业。如果一个企业具有提高利润的空间，并且又拥有较低的市销率，或许他就是你要找的便宜货。

★市现率可以帮助我们发现现金流高于收益的公司，它最适合能收到现金后服务的企业，但现金流的缺陷是没有考虑资产折旧，如果这家公司的资产很容易折旧，甚至要更换，那就不能使用这个指标。

★列出所有你准备适时买进的好股票，耐心等待好价钱，一旦机会出现，便不失时机地一跃而上。

★在所有媒体都大肆吹时，华尔街一派欣欣向荣的时候，好股票肯定没有好价钱。但股市一片慌张，投资者都在匆忙逃走的时候，你或许会得到一份廉价大餐

★在适当时刻抛出股票，和买一个巨大升值潜力的股票一样至关重要。在你想要抛出股票的时候，首先因为下面几个问题：1.我对这个公司基本面的判断是否犯了错误？2.公司经营是否已出现恶化？3.我的钱是否还有更好的去处？4.这股票在我投资组合中比例是否过高？5. 当初买进股票的理由已不存在？如果这些问题的答案是否，那就不要出手。★在企业价值没有下降的情况下，仅仅根据股价下跌就卖掉股票，是不明智的事情，相反因为股价大涨而清仓也是不合理的，除非企业增长跟不上股价的增长。