（鲤鱼1号）月报2018.01我的投资体系(转载)

原文地址：（鲤鱼1号）月报2018.01我的投资体系作者：只放一只羊

我的投资系统（投资的逻辑和操作的策略）

汉唐：这个月我们讲讲投资体系。我分为2个部分：投资的逻辑和操作的策略.

1、投资的逻辑：投资的目的是什么？投资什么？

1.1、投资的目的：起点是小白，终点是财务自由。

       从开始投资到达到财务自由，可以分为2个阶段。

       1.1.1、积累阶段：

       没有本金或者很少本金，这个阶段的特点是没钱没经验。所以2个方面都需要学习积累。主要要做的事情是：

A、学习投资知识（会计知识，投资知识(含心理学)，商业知识，法律知识）。

B、积累本金（可采用定投股票方式，不建议定投基金）。

C、积累经验（通过股票投资实践，不断地试错获取经验，验证投资方法）。

D、形成并不断完善自己的投资体系。

      时间真的是最重要的资产。现在资金量少，我们更需要做的不是把现有资金变大多少倍，而应该是用现有的这个头寸做实验，去建立，去完善自己的投资体系（建立体系需要2-3年，完善体系需要经历一个牛熊周期）。这个阶段不要花太多时间抓小鱼，时间用在研究“渔”上面更有价值。“渔”有了，大鱼自然会有的。

       1.1.2、财务自由阶段：

       通过积累阶段，你已经拥有一定的经验和一套自己的投资体系，并且有了一定的本金。这个时候，你开始要滚雪球了，或者说要寻找巴菲特所说的你的人生的20个大孔洞。这个阶段的一个重要技巧是运用杠杆，找到你所能找到的最低成本和你能承受的最大比例的杠杆资金很重要，把你的“兵力”有效放大多倍，准备打好投资的几次重要战役吧。当重大机会来临，或者幸福的闪电打下来时必须保证在场，所以同时要做好以下3件事情，才能确保能取得很大的战果（收益）：

重仓模式

杠杆模式

坚定持股

在追求财务自由的过程中，要学会和“市场先生”成为朋友。市场平淡时，或者说无明显机会时，我们采取防御姿态，策略上不妨多元化同时保留一定比例的本金。当市场机会来临时，或者牛市来临，我们采取进攻姿态：集中持股和加杠杆。只有吃到很大很大的一块肉，你的资金池体量才能迅速变大。最后一个重要事实是，投资的成功和失败，最大的影响因素不是分析因素，也不是信息因素，而是心理因素。如何抵御消极的有害的心理因素（人性）对投资的伤害，将是一个一生都要不断学习的课程，也可以说是最难最需要学好的课程。正如鲤鱼月报2017.11(投资与生活三剑客之人性)说过的，克服人性，只是学习是没有用的，更好的办法是修行。保持耐心和不断修行，你的投资将越来越好。当然我们也需要一点点运气。

总结：不断地学习，不停地修行，保持优雅的姿势（运气不佳时务必使用）。

1.2、投资什么：构建你的能力圈，然后不断扩大其边界。

    1.2.1构建你的能力圈

在构建你的能力圈时，向前人学习是最快捷的方式。成功如果有捷径的话，那就是模仿。模仿世界上最优秀的投资者的方法，包括他们的投资选择-能力圈。

     巴菲特的伯克希尔每年的年报是很好的教程，还有查理芒格的《穷查理宝典》。另外比较重要的书籍有3本：《投资者的未来》、《股市真规则》、《投资最重要的事》。它们分别从百年历史时间的宽度，全面行业分析的深度，以及具体个人投资的精度这3个方面给了我们很好的解答。建议阅读顺序：《投资者的未来》--《股市真规则》--《投资最重要的事》。

     通过学习和模仿，另外结合你自己的专业或者兴趣爱好，构建你自己的能力圈。明确能力圈的边界，确保在你的能力圈内行事。功夫在诗外，投资在生活之中。价值投资的最有价值的观点我认为是：让时间成为你的朋友。是的，做有积累的事情，做有意义的事情，做好很多很多不起眼的小事，做好人做好事，时间将是你最好的朋友。时间会帮你慢慢扩大你能力圈的边际。

    1.2.2 好的行业参考：

    1.2.2.1、《投资者的未来》的研究结果：长期中成为赢家的3个部门：卫生保健，日常消费品和能源。最佳的标普500的20个幸存者，日常消费品部门有11家，卫生保健部门有6家，占了85%的比例，可谓牛股2大集中营。

表1：部分/行业

表2: 长期表现最佳公司

1.2.2.2、晨星公司的多尔西写的《股市真规则》对大部分行业进行了深入的分析。他认为好的行业有这些：银行和金融服务。大型制药公司。医疗器械行业。商业服务业（基于技术的）。媒体（出版业、报纸，广播、有线，娱乐业）。日常消费品行业。能源行业（输油输气管线）。 

1.2.2.3、我个人的中国版(目标能力圈) 

1.2.2.4、自选股池

    截止目前，上市A股接近有3500家公司。怎样挑选出好公司？我选股程序如下：

    A、上市3年以上（最好是10年以上）；

    B、连续3年以上ROE高于15%（最好是10年以上）；

C、稳定分红，每10股分红1元以上（最好是5元以上）；

D、每年年报披露完毕，重新审核符合标准的公司（特别是次新股）。

E、组建3类股池，核心股池，备选股池，观察股池。

满足B和C的上市公司有284家，仅占8.1%。同时满足A、B和C的上市公司只有99家，仅占2.6%。中国最好的公司集中在以下行业中(70家)：

金融11+1+2=14家

医药9+4+3+2=18家

消费5+3+1+1=10家

家电7家

汽车汽配4+5=9家

电气服饰地产水电3+3+3+3=12家

    在这些行业中，我选择比较简单的或者准备纳入能力圈研究的30股票，组成核心股池（目标是50只，我的漂亮50），优质的69只作为备选股池，另外的185只作为观察股池。

以上是目前确定的核心30只的核心股池：

2、操作的策略：

2.1、操作策略包含3个部分：估值方法和操作策略和风险管理（仓位管理）。 

2.1..估值方法：

怎样给上市公司估值，这是一个很艺术的问题。我怎么解决这个问题呢？

主要估值方法有2大类： 

A、内在价值：格雷厄姆式的传统估值模式。

B、DCF /Discount Cash Flow折现现金流模型：最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。目前的主流估值方法。 

2种估值模式对投资人的要求各有不同，但对普通投资者都是一种严峻的考验。

内在价值要求对公司的现有资产要有很准确的判断，意味着投资者要对公司的财报研究要很透彻，对公司的资产质量有很清楚的认知。内在价值估值模型的计算相对会简单一些。

DCF估值方法，要求投资者对公司的营运情形与产业特性有深入的了解，考量了公司的未来获利、成长与风险并建立完整评价模型。但是其中的数据估算具有高度的主观性与不确定性；DCF估值是比较复杂的模型，参数上的小变化可能导致很大的计算结果差异。

我也是普通投资者，自认为对会计学半桶水，对公司和行业的理解也非常有限，对未来趋势的判断更是无从谈起。可是投资毕竟还是需要估值的，不能盲人摸象，因此我自创了一套自以为是的估值方法。也可以说是一种“投机的”估值方法。 

我的估值步骤：

A、选择在未来的20年内，有大概率不会倒闭的公司（算命式的猜想）。

B、这家公司必须在过去表现良好（ROE和分红纪录良好）。

C、研究这家公司的历史估值水平（主要是P/E和P/B），和所属行业的一般估值水平，并综合评估，得出这家公司的估值（取低估的下限和合理估值的上限作为2个阀值，也是五线谱操作模式中的第1线和第5线的价格）。计算基础是公司未来6或12月的收益。

D、计算实时股价相对于估值下限和合理估值的偏离值，分别用亏损比例，盈利比例表示；然后以此计算其安全边际，以及计算可以买进和卖出的参考仓位。 

所以我的估值方法实际是：内在价值+历史波动区间中寻找“投机”的机会。

这个估值方法最大的缺陷有2点，一是方法是基于价格的，而非上市公司的经营和业绩展望，很明显中了视后镜的毒（同所有的技术分析一样的缺点），对未来的判断只是认为可以简单的延续。二是方法仅仅用到P/E和P/B指标，而这2个指标只试用少数行业或者成熟行业，并不适合对大多数行业。 

所以说我的估值方法是“投机的”，是一种彻头彻尾的不靠谱的“艺术行为”。 

为了得到一个更加准确的和实时的P/B和P/B数值，我采用可以得到的最小单位的基础数据---季报的每股收益和净资产。然后用当季度的股价最高值和最低值（可以理解为当季度的贪婪值和恐惧值）计算出季度的波动区间，并画出图形---贪婪与恐惧的被可视化了。

是的，你就在这个图形中神奇地看到了投资者对这家公司的贪婪与恐惧。2条曲线的区间就是这家公司历史估值的波动范围。

详细的表格和图形解释请见附录1的公司关键数据采集部分。 

2.2操作策略：

2.2.1：五线谱模型

在思考买卖价位以及应该买多少或者卖多少，是很烦人的事情。记得当年当我正被这个问题弄的心烦意乱的时候，汉唐的打鼓声袭来，给了我灵感。就是音乐的五线谱，可以完美的把价位和仓位结合起来。就是它：

（目前版本尺度还是有点大… …）

第1条线价格：低估的下限。

第5条线价格：合理估值的上限。

第3条线价格：以上2者的平均值。

第2/4条线价格：依此类推。

2018年1月更新了一个指标，就是护城河。简单的说就是A+类仓位可加3成，B类仓位减小3成。起因还是原来的指标一样太保守了，对有宽广护城河的优质公司欢迎度不够。

2.2.2：怎么买：

看五线谱图买进。如果有多个标的可选怎么办？简单：按仓位管理计算结果分别配置。

如果你做不了，怎么办？方法只有一个：强制配置。（2017年我做的最不好的地方）

2.2.3：怎么卖：

看五线谱图卖出。如果有多个标的可选怎么办？简单：按仓位管理计算结果分别配置。

如果你做不了，怎么办？方法只有一个：强制配置。（2017年我做的最不好的地方） 

2.3：风险管理（仓位管理）

投资中我们会经常地，频繁的遇到这样的问题：

很看好的时候，很有可能是第1个画面：买的少和卖的早。

很看好的时候，很有可能是第2个画面：买的早和卖的少。

买早了要忍受长时间的等待，卖少了可能会坐电梯回去。

人的心态就是这么纠结，所以投资不易。

怎么解决这个问题呢。答案是：仓位管理。

雪球老板方三文在他的书《您厉害，您赚得多》里面说的好：要配置，不要下注！

仓位管理就是配置的艺术。

所谓艺术，就是用你自己最喜欢的方式去做你最喜欢的事情，然后不管别人的评价（这里是指投资结果）。当然了，如果你是对的，坚持一下，让时间来证明证明。

想想梵高的画，你会明白的。

不过以下的几个说法也是对的，可以考虑作为强制配置的标准程序：

A、买进股票必须选择2个以上的行业。

B、买进股票必须3-5只个股。

C、每个股票仓管上限是？（10%，15%，20%，30%，40%，50%封顶？）

D、定期动态平衡（可选按月，按季或者按年） 

不过，为了实现传说中的可能的最大收益，为了保证闪电打下来的时候在场，在市场（或个人组合）未出现明显高估的情况下，保持满仓是合理/明智的选择。

最后我用心里的血和眼眶的泪总结一下2017年的仓位管理问题：

A、仓位选择就是个人风格的体现-性格。性格决定命运，也是投资界的铁律之一。独门股，你会慢慢爱上你的股票……心理学的一个常识。

B、2018年要认真反思，深刻反省。必须给2017年打20个大板。

C、放低收益预期，争取做一个更幸福的人。

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附录：

附1、我的投资体系

附1.1、投资体系（集合到一张图表）

附1.2、图表说明书：

附1.2.1、表格各列说明：

A、基本信息类：

护城河：简单分为3类。A+类仓位可加3成，B类仓位减小3成。

18年预计增长：个人预计本年度（2018年）公司的加权净资产收益率。

18年预计收益：个人预计本年度（2018年）公司的每股收益。

预期18年PE：即时股价和本年度（2018年）预计收益计算的即时PE。

17年股息：公司上一年度（2017年）实际分配的股息。

17年涨幅：公司上一年度（2017年）的年度股价涨跌幅度。

现价股息率：即时股价和上一年度（2017年）实际分配的股息计算的即时股息率。

期初ROE：公司上市以来的期初ROE的算术平均值。

分红率%：按分红当季度净资产计算的公司上市以来的股息率的算术平均值。

季度波动%：公司上市以来的每股交易季度的股价波动的算术平均值。

上市年份：公司上市以来的年份（周年制计算）。

市值：即时股价和公司总股份计算的即时市值。

B、分红扩股类：

扩股倍数：公司上市以来的送股，配股，增发等行为导致的总股数增加的倍数。

复利分红：公司上市以来的复权分红积累总数。

分红算术平均：复利分红/上市年份，即上市以来的每年算术平均分红金额。

发行价分红年回报率：分红算术平均/发行价的每年算术平均股息率。

开盘价分红年回报率：分红算术平均/开盘价的每年算术平均股息率。

C、风险评估类：

亏损比例：设置为=即时股价和公司本年度（2018年）股价的估值下限的偏离值（%）。

盈利比例：设置为=即时股价和公司本年度（2018年）股价的估值合理上限的偏离值（%）。

仓位管理：设置为=盈亏概率。盈亏概率=亏损比例+盈利比例。

安全边际：设置为=即时股价和公司本年度（2018年）股价的估值中枢的偏离值（%）。

D、年度估值类：

现价：公司即时交易股价，一般取收盘价。

理想买入价：设置为盈亏概率=100%的股价，即可满仓买进的股价。

低估下限：公司按本年度（2018年）预计收益计算的估值下限的股价。

中枢：公司按本年度（2018年）预计收益计算的合理估值中枢的股价。

合理上限：公司按本年度（2018年）预计收益计算的合理估值上限的股价。

附1.2.2、公司合理股价估值方式：（以格力电器为例）

A、公司关键数据采集（包括财务数据和交易数据，财务数据来源于公司定期报告）

 

以格力电器为例：

备注：因篇幅问题，表格隐藏了配送股和分红计算部分。

B、图形化观察指标：

股东数：上市以来每个季度的股东人数变化曲线。

期初ROE：上市以来年度的期初ROE，计算公式=每股收益/（净资产-每股收益）。

每股收益：上市以来每个季度的每股收益变化（未进行除权处理）。

股价波动：上市以来每个季度的股价（最高和最低）波动曲线（进行除权处理）。

动态市盈率P/E：上市以来每个季度的当季度动态P/E的波动（最高最低）范围分布图。

   动态市净率P/B：上市以来每个季度的当季度动态P/E的波动（最高最低）范围分布图。

C、基于交易历史价格的个股股价的估值计算方法：

白色家电：取国际上的历史市盈率和市净率平均数据，按本年度的收益（预估）计算。

格力电器历史记录：L值取历史最低值。中枢取历史最低和最高的平均值。计算同上。

算术平均值：取以上2个的P/E和P/B共4个值得算术平均作为结果。

中枢：这里的中枢，就是股价合理估值的上限。

附2、举例格力电器-好公司长期持有收益情况（截止2018.1.31）：

A、格力电器-上市开盘买进,即每股17.5元，回报478.7倍

B、格力电器-2006-01最低点买进PB=6.54，即每股8.9元，回报123.3倍。

C、格力电器-2008-01最高点PE=30.1，即每股62.8元，回报8.9倍。

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       月度操作：

       1.19 买进新股601383成都银行1000股，成本6.99。

       1.25 融资买进600900长江电力2267股，成本16.06。

       1.25融资买进600674川投能源5000股，成本9.93。

 

       鲤鱼1号 135.2，+14.03%，上证 107.7，+5.23%，深综指 103.4，1.08%。 

2018.01.31