原油分析工具—远期曲线

何谓远期曲线？！所谓的商品价格远期曲线是由某一种商品按不同交割月月份依照合约到期时间先后, 串联而成的一条曲线。对于远期期货价格来说，其所反映的是市场参与者在今天愿意为未来某个远期时点买入/卖出某类商品所付出的价格。

对于原油来说，作为大宗商品之王，其期限结构相对较为成熟，很多投资者和投资公司也把远期曲线引入到了其分析和决策当中，而且也孕育出了一些曲线交易，比如蝶式套利，属于烫平曲线，使得曲线相对平滑的交易。

对于远期曲线的理解，笔者认为有两个，第一，是从远期曲线中看库存，第二，是远期曲线可以看本身原油基本面情况。

一、远期曲线和原油库存紧密结合

在说远期曲线和原油库存相关的关系之前，其库存和曲线的逻辑可以用个闭环表示：

图表1、原油库存和远期曲线（近月升水）之间的逻辑 

注意：此逻辑要求在下游需求可接受情况下

而对于当前原油市场来说，目前原油市场的结构就是一个近月升水远期的back结构。

图表2、12月22日 WTI原油远期曲线走势图

由于本身的切合的back结构，原油库存一直处在下降当中，和上述闭环的逻辑相应的吻合。根据EIA的数据，美国12月15日当周商用原油库存减少649.5万桶，连降五周，总储量创2015年10月以来新低，远超预期的降幅315万桶和前值降幅511.70万桶。而IEA（国际能源署） 本月的月报显示，2017年10月，OECD商业石油库存减少4,030万桶至29.4亿桶，创下2015年7月以来的新低。

图表3、美国原油库存走势图

当然back结构导致生产商和囤油商更愿意考虑近月卖出手中的原油，非常需要关注的就是下游能否承受住，不然会使得原油现货价格被挤压，期货升水现货的溢价会减少，油价也将面临下行的压力。

图表4、原油需求增长和整体石化产品需求

不过从图中可以看出，尽管全球原油需求增速有所放缓，但整体石化产品需求依然高于5年均值，同时一段时间内其需求超过了2016年的情况，因此下游需求可以扛住本身库存的流出，所以原油价格显得稳步上涨。

二、远期贴水反应了市场对于远期并不乐观

我们知道远期曲线，或者远期价格中包含仓储、资金利息等因素，因此一般远月升水近月，所谓的contago（远期升水）属于正常的曲线结构，而back（远期贴水）结构则表示出了市场对于远期的不乐观。

这种不乐观主要体现在两个层面：第一，2018年美国原油增加目前已经成共识，根据美国政府对于18年的原油产量预估在990-1000万桶/日，12月15日当周美国原油产量在979万桶/日左右，还有11-21万桶/日的预期增长空间。

第二，如果油价保持平稳，原油市场再平衡，OPEC和非OPEC国家可能退出减产协议，目前科威特和阿联酋都认为，如果18年原油市场6月份再平衡，那么将会退出减产协议。

因此，对于原油市场来说，远期曲线是一个分析原油市场的利器，它不仅可以反应当前的库存以及下游需求情况，还可以把基本面预期这些繁杂的串联起来，不可不说，原油的远期曲线是原油分析的一个利器。

对于短期行情来说，由于目前原油市场还是back结构（远月贴水近月），库存仍有减少的势头，因此原油短期价格仍有上冲的动力，此后需要关注原油曲线是否会由back结构转为contago（远月升水近月）结构，如果结构转换，contago加深，那么原油库存极有可能会转而累积，对油价产生相对不利影响。