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上一篇文章介绍了扫除伪成长股，也就是包装成成长股的处于投资阶段的股票。https://xueqiu.com/7927820368/100984912 这样就排除了项目投资阶段的不确定性风险。但是这也只是扫除了一部分雷。还有一部分雷隐藏在企业的经营和扩张过程中。这些雷是企业运营的隐患，虽然不一定会炸，但是影响企业的健康运营，以及对企业的估值判断。当然，这些雷也并不是永久的标签，当企业的经营策略发生改变时，这些雷也会被管理层扫除。作为二级市场上的投资者，我们应该尽量避免购买具有隐藏雷的股票。当这些隐患被消除时，我们也可以择机进场。只是如何识别这些隐藏雷，则不仅仅要求投资者有防忽悠的能力，还要求投资者有一定的财务知识。 运营阶段的第一种雷就是虚假盈利 这里的虚假盈利并不是指做假账，而是按照合同来看是盈利了，但是钱没收回来。具体的表现就是应收账款过多。 作为客户企业来说，要纳入一家新的供应商，往往意味着增加不确定性风险。因此如果没有特别的竞争优势，往往会选择已经合作过的熟悉企业以保持供应链的稳定。而作为快速成长的业务企业来说，为了快速拓展客户，往往会给客户一些特别优惠。比如免费试用、先使用后付钱等。这样做的后果就是应收账款增多，应收账款周转天数拉长。 这么做增加了企业的经营风险。如果客户企业经营状况良好，那么应收账款终归能收回来。所影响的仅仅是自身企业的资金周转。如果客户企业经营不善，那么应收账款就有变成坏账的可能。比如乐视网2017年年报的巨额亏损，很大一部分就来源于应收账款的巨额坏账计提。而欧菲光将对金立的应收账款计提坏账也影响了欧菲光的企业利润。 要排除这种雷，最好的办法就是选择应收账款较少、应收账款周转天数较短的股票。但是在高速成长的股票里，应收账款较多是一种普遍现象。因此要在应收账款较多的股票里选择合适的投资标的，应该看两个方面。一是企业的经营现金流。如果经营现金流为正，而且数额比较大，这意味着企业真正赚了钱。就算一部分应收账款计提坏账，那也只是利润损失，不会对企业的经营产生危险。二是看下游企业的经营状况。如果下游企业经营状况不好，没钱付账，那么应收账款的坏账概率就比较大。而如果下游企业经营状况良好，盈利稳定，则应收账款基本上能收回来。 第二种雷就是巨额负债 企业的快速扩张离不开巨额投资。因此成长型股票的投资现金流绝大部分情况下都是负数。要填补这个坑，只能是要么来自经营现金流，要么来自筹资现金流。理想的状态就是大部分的坑用经营现金流来填，小部分用筹资现金流来填。但是如果企业存在虚假盈利，经营现金流太低，那么就会出现大额筹资，企业负债增加。因此第二种雷和第一种雷具有一定的关联性。 如果企业的经营现金流为负或者较低，并且负债比例较高，那么这样的企业无疑需要直接排除。 如果企业的经营现金流正常，但是负债比例过高，这意味着企业经营对借债依赖程度很高。如果资金链断裂，也存在巨大风险。因此也不建议购买。当然一些特殊行业，如房地产行业，天生就是高杠杆。所以也应该考虑行业属性，同行业对比。 另外还可以用投资效率来衡量负债是否有益。投资效率是笔者创造出的概念，即用本年度的利润增加值除以上年度的投资现金流，看每投资一块钱在下一年度能产生多少利润。 当然前两种雷并不一定会爆，而且经营策略发生改变，这些雷也会被扫除。举一个例子，就是去年的$三聚环保(SZ300072)$ 。三聚环保既有应收账款的问题，也有较高负债的问题。去年三季报三聚的应收账款已经达到95亿，而半年报的负债率也超过60%。尽管业绩依然保持高速增长，但是却是一个典型的存在隐患的公司。、 不过仔细分析可以发现，三聚有其经营特殊性。工程类的公司每年四季度都能收回大额应收账款。所以按年算，三聚的经营现金流都是正的。所以经营方面基本正常。同时下游企业都是炼焦、石化等企业。由于去产能导致产品涨价，这些企业的经营状况良好，盈利之后这些企业的帐基本能收回来。同时业绩预告也显示，预计仅今年四季度能收回约33亿应收账款。所以虚假盈利的隐患可以排除。 而三聚负债的问题，则主要是开展悬浮床业务的商业模式不对。悬浮床的前两个订单，三聚都是工程的总承包商。整个工程包含大量的基建，这些技术含量低、投资大的工作都需要三聚贷款垫资完成，所以负债和应收账款都会大幅度上升。这种经营方式存在重大隐患，所以不宜购买。后来三聚改变经营策略，将基建部分分出去，自己只做核心设备和工艺的承包。这种经营策略，企业负债和应收账款都会大幅度下降，尽管分出去了一部分利润，但是企业经营的安全性大幅度提高。因此我在确认三聚改变经营策略之后，少量买入三聚。 成长股的第三种雷是依靠并购虚假成长。 一部分创业板公司依靠增发收购实现业绩虚假增长。这已经成了创业板的恶例。这种依靠并购带来的成长不可持续，因此也要予以排除。 并购在财务报表中能够看出端倪，商誉就是并购的遗留证据。比如以5亿现金并购净资产1亿的公司，在资产负债表中，现金会减少5亿，增加1亿的运营净资产和4亿的商誉。企业净资产中商誉占比高，就意味着并购的公司多，或者收购的溢价高。 成长型企业主要还是应该依靠自身主营业务的增长。但并不意味着笔者排斥并购。如果并购对象的业务和公司主营业务相关，能够优势互补，起到1+1>2的效果，那么这样的并购也绝对有益公司发展。所以并购公司的业务不能和主营业务无关，最好也不要完全相同。另外商誉占归属母公司股东权益的比例不应过高。笔者认为不超过20%为宜。如果超过，则需要对公司谨慎分析。 当然，并不是所有有商誉的公司都是依靠并购虚假成长。几年前的祖传商誉并不可怕。这意味着几年前完成并购，近一两年的业绩增长是实实在在的增长。而如果是近一两年商誉大幅度增加，那就需要仔细分析近期的业绩增长是否是因为收购并表所致。 比如有两个业绩翻倍的股票，利亚德和均胜电子。利亚德有商誉26.5亿，归属母公司股东权益50亿。均胜电子有商誉71亿，归属母公司股东权益133.7亿。商誉占归属母公司股东权益的比例都超过了50%，而且商誉增加的时间就在近一两年。因此需要对这两家公司仔细分辨。 对这种公司的分辨有两个方法。一种是看商誉增加超过一年后，公司的净利润是否继续高速增长。比如利亚德在17年一季报中商誉大幅度增长，就要看18年半年报利润是否继续快速增长。而均胜电子在16年半年报中商誉大幅度增长，就看17年年报中利润增长是否能维持。另一种方法就是从年报中看各个子公司的盈利情况，看原有的公司是否能维持利润高速增长。但是这一种方法需要对公司充分了解，最好还是交给长期跟踪投资标的的专业人士来做，比如利亚德就交给@八万顷 老兄吧~ 以上就是扫除成长股中隐藏雷的一些方法。可能并不全面，但是应该已经可以排除了大部分成长股的雷。总之，投资成长股的收益较高，其中包含的风险也大。一定要买自己认知能力范围之内的股票。在股市中赚钱，依靠的还是个人能力，而不是运气。 最后祝大家小心排雷，多多赚钱！ |
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