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ETF的溢价风险:别当冤大头

2018-02-13  转转妞er




最近一两周,513500这只标普500指数基金场内交易价格暴跌30%。




但是同期标普500指数还略涨了点,很多朋友就有疑问:不是说指数基金追踪指数么?为何它的表现与指数有这么大的差异呢?


ETF指数基金的两种交易方式



之所以出现这种情况,是因为ETF指数基金的特殊交易方式决定的。ETF指数基金可以在场内买入卖出来交易,也可以通过场内申购赎回来交易。


申购赎回是跟基金公司来交易的。向基金公司申购,基金公司就会给你对应的基金份额。如果向基金公司赎回,基金公司也可以收回你的基金份额。


场内买卖则是跟其他的基金持有者进行交易。你想要基金份额,别的投资者手里有基金份额,就可以在场内买卖撮合成交。


简单说,申购赎回就好比从厂家直接进货,买入卖出就好比在二手市场从别人那里买。不过ETF指数基金的申购赎回门槛高,一般几十万起,就像从厂家进货,量小了厂家也不接哇。所以绝大多数投资者,都是通过场内买入卖出来交易ETF指数基金的,买入卖出是从别的基金持有者那里买,100股为单位,也就是几百元就可以开始投资。


也正因为有这两套交易方式,ETF指数基金也就有了两个重要的价格指标:基金净值和场内交易价格


基金净值就是从厂家进货的价格。场内交易价格就是二手市场上货物的价格。场内交易价格受市场波动的影响。就像iPhone刚出来的时候,从苹果官方买是一个价,从二手市场黄牛那里买是另一个价。


一般情况下,交易价格是跟基金净值相仿的,这是因为ETF有套利机制。


ETF的套利机制,保证了交易价格接近于基金净值


假如我们有足够多的资金,正常情况下,我们可以有4种交易ETF指数基金的方式:


1.  场内买入,场内卖出:跟别的投资者交易


2.  场内申购,场内赎回:从厂家那里进货,不想要了可以退货给厂家


3.  场内买入,场内赎回:从二手市场进货,退回给厂家


4.  场内申购,场内卖出:从厂家那里进货,到二手市场卖出


其中3和4就是ETF的套利机制啦。


如果交易价格高于基金净值,也就是二手市场价高于从厂商进货退货的价格,那我们可以从厂家那里进货,到二手市场卖出。


如果交易价格低于基金净值,也就是二手市场价低于从厂商进货退货的价格,那我们可以从二手市场买入,退货给厂商。


因为有很多专门做套利的投资者,所以一旦有较大套利的机会,他们就会出动。做套利的资金多了,就能保证ETF的场内交易价格接近于基金净值。


特殊情况导致的套利机制失灵


但偶尔有时候,会有一些意外,例如ETF暂停申购赎回。就像513500,这个基金需要拿人民币换美元,然后拿着美元去美股市场投资美股。但我国实行外汇管制,基金公司也需要外汇额度才能去买美股,当额度不够的时候,513500ETF就只能暂停申购。也就是说,“从厂家进货”这个渠道暂停了。


“从厂家进货”渠道暂停,如果还想投资这只指数基金,那就只能从二手市场买。这就导致二手市场的交易价格不断被推高。




上图中,上面的白线就是513500的交易价格,下面的黄线就是同期标普500指数表现。


因为暂停了申购,513500的二手市场交易价格水涨船高,交易价格高于基金净值,这就产生了溢价。最高的时候,513500的溢价率高达30%。30%的溢价率意味着什么呢?意味着花了130元买了实际上市价100元的东西。


而这时投资者完全可以换一支标普500指数基金来投资,用100元买100元的东西的。多掏30%的钱那就是冤大头哇。


这种超高溢价率是非常不合理的。所以当513500开放申购后,也就是“从厂家进货”这个渠道开放了,就吸引了大量的套利资金,从厂家那里低价进货,到二级市场高溢价卖出。这就推动513500的二级市场价格连续多日暴跌。到昨天,513500曾经高达30%的溢价下跌到接近为0。


(ps :当然,标普500现在估值也不便宜,我们只是就513500这个例子来说明一下高溢价率的风险。并不是说现在没有溢价就要投资标普500。)


我们投资的时候如何识别高溢价率呢?


类似513500这样的案例每隔一段时间就会发生一次,主要是国内的投资者对指数基金这个品种还不太了解。像2015年4月,H股ETF也曾经出现过高达20%的溢价率。我们该如何识别呢?


识别方法很简单。只要看一下场内ETF基金交易价格和基金净值的关系就好啦。


例如下一个万得股票APP。搜索一下ETF基金的代码,以红利ETF510880为例。




拿左上角的场内交易价格,跟IOPV比较一下。


IOPV是ETF基金的一个份额参考净值。一般的基金都是每天下午3点收盘后才知道基金净值是多少,不过ETF基金有实时的份额参考净值,也就是IOPV。IOPV基本可以代表当前时刻ETF的参考净值。


如果ETF正常申购赎回、正常买入卖出,交易价格跟IOPV是很接近的。


交易价格大幅高于IOPV就是溢价,大幅低于就是折价。如果我们通过买入方式投资场内指数基金,就要避开高溢价(例如3%以上溢价)。场内指数基金绝大多数时间也不会有特别高的溢价,主要是一些特殊时间段会出现高溢价的情况。


场外指数基金投资都是按照基金净值申购赎回,没有溢价这一说,相对简单一点。


所以后面在投资ETF的时候,最好主意一下买入价格与基金净值的关系哦,不要高溢价买入当冤大头。


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