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导语：在国内基本面超预期、监管加强，海外货币政策转向等多重因素影响下，2017年的债券市场整体呈震荡熊市；然而公募债券型基金充分发挥主动管理能力，多数取得正回报。展望2018年，债券市场风险犹存，而曙光渐进。此外，监管引导资管回归本源，公募FOF诞生，行业成熟度大幅提升，债券型基金将面临新的发展机遇与挑战。本系列专题将逐步分析2018年债券型基金的投资思路与筛选方法，希望能够为投资者新一年的债券型基金投资提供有效参考。
资管破刚兑 公募竞争力加强中国人民银行等五部委于2017年12月发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，其中打破资管产品的刚性兑付也成为最被市场广泛关注的一点。资管业务是“受人之托、代人理财”的金融服务，应遵循“卖者尽责、买者自负”原则，但以往我国资管行业长期存在刚性兑付现象，扰乱了市场秩序，也加剧了道德风险。指导意见要求，资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益，金融机构对资管产品实行净值化管理，净值生成应当及时反映基础资产的收益和风险，让投资者明晰风险，同时改变投资收益超额留存的做法，管理费之外的投资收益应全部给予投资者。 随着资管业务规范，资管规模爆发式增长告一段落。打破刚兑、从预期收益型产品向净值型产品转变，无疑是将资管行业统一向公募基金的高标准靠拢。未来从产品风险收益特征角度来看，公募基金与银行理财、券商资管将在同一起跑线展开竞争，对公募基金尤其是偏低风险的债券型基金来说带来了更好的发展期机会。 增值税新规下公募基金仍具备免税优势根据财政部和国家税务总局于2016年12月21日联合发布的《关于明确金融、房地产开发、教育辅助服务等增值税政策的通知》、于2017年1月10日联合发布的《财政部国家税务总局关于资管产品增值税政策有关问题的补充通知》以及于2017年6月30日联合发布的《财政部税务总局关于资管产品增值税有关问题的通知》）的规定，自2018年1月1日（含）起，包括公募在内的资管产品在运营过程中发生的增值税应税行为，应按照现行规定缴纳增值税。中国证券投资基金业协会于2017年末发布了《证券投资基金增值税核算估值参考意见》及相关《释义》，对实施资管产品增值税新规给了基金管理人一些建议。 新规对于债券型基金的影响主要有以下两点：首先是对于公募基金整体而言，基金在买卖股票、债券转让收益本身免收增值税，而其他资管产品不享受这一免税福利，未来公募相对非公募产品的这一免税优势将得到凸显；其次，新规规定债券型基金的债券利息收入部分（即统计表中的“贷款服务”），除国债、地方债、金融债、央行票据、同业存单等免税外，其余均按3%的税率来进行征收，比如企业债、公司债、可转债、短融、商业银行次级债、集合票据等贷款服务，由此可能导致部分基金的收益率下降；此外，还可能影响产品线设计或基金投资时的倾向性，大类资产配置层面向权益类倾斜，券种方面更偏好金融债、同业存单等免征税品种。 从影响范围来看，增值税几乎影响了全市场的债券型基金。从近年来债券型基金的持仓结构来看，几乎所有债券型基金的持仓都或多或少持有需要缴纳增值税的品种。 假设某债券型基金的资产净值共计20亿元，其中50%投资于年利率为4%的金融债，50%投资在了年利率为5%的企业债，那么一年内基金的金融债资产的利息收入4000万元无需缴纳增值税，而企业债资产的利息收入5000万元需缴纳150万元的增值税，增值税的征收最终会给基金资产净值带来0.075%的变量。具体单个基金的净值受到的影响幅度还需要参考实际投资组合情况，对应税券种的仓位比较重的，肯定影响会也会大一些。 公募FOF扬帆起航首批FOF偏债为主国内首批基金中基金（FOF）于2017年9月底问世，6只FOF产品中除了海富通聚优精选（005220）为偏股混合型外，其余5只基金均为偏债混合型。从国内外FOF发展情况来看，经典的生命周期、风险均衡策略FOF当中，债券型基金无疑均是组合中必不可少的核心资产。 从行业发展角度来看，未来将会有越来越多的市场资金通过FOF经理来选择基金，公募行业走向专业成熟化的趋势将更加显著，而具备双重分散风险特点的FOF也有望提升公募基金的风险收益效益。从基金持有人角度来看，FOF提供了一种新的高效配置方式，参考美国市场，FOF在养老金投资中扮演了举足轻重的角色。从基金管理人角度来看，FOF提供了新的业务竞争模式，基金公司既可通过FOF进一步巩固并发扬自身特色优势；亦可以完善产品线布局为目标，以注重资产配置的FOF为出发点，借“他山之石”快速平衡短板，甚至实现弯道超车。 表1首批公募FOF比较基准、投资组合比例 总 结 2017年是金融资管的监管大年，同时也是公募FOF的发展元年。在防范系统性金融风险的大方向下，监管层从负债端、资产端和业务模式端化解风险源头，通过建设监管制度来大幅提高监管套利行为的综合成本，最终督促并引导金融行业回归服务实体的本源。 资管机构的业务形式起跑线被拉平，长期以监管“标杆”形式运作的公募基金或被动受益。公募FOF的诞生推动基金行业进入资产配置新篇章。 来源 | 金牛理财网 |
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