《原则》瑞·达利欧：投资的圣杯

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被誉为“基金之王”的桥水联合基金创始人瑞·达利欧这两天在中国掀起了热潮，瑞·达利欧分享了“投资的圣杯”：成功的投资关键是要打造良好的投资组合，投资的圣杯就是要能够找到10-15个良好的、互不相关的投资或回报流，创建自己的投资组合。

 

投资原则：

1）理论价值=未来现金流价值

2）实际价值=支出/出售量

3）长期来看，资产类别的表现超出现金，但不会长期大幅超出现金（即贝塔）

4）通胀率、实际经济增速及实际利率是决定哪一类资产类别表现最优的驱动力

5）分散化可以改善回报风险比率，因为其减少风险的幅度大于降低回报率的幅度

6）每一个投资都是一个回报流

7）回报流可以是贝塔，也可以是阿尔法

8）成功投资的关键在于打造良好的投资组合，获得良好的回报流

9）可以根据风险调整各个回报流，以实现风险平衡

10）投资的圣杯就是找到15个或更多良好的、互不相关的回报流

11）要进行系统化决策，遵循永恒和普适的原则

 

瑞·达利欧认为，资产配置有两个主要影响力，一个是增长，一个是通货膨胀，两个要素要么上升要么下降，如果将资产组合的25%风险均配其中，无论发生什么波动，资产组合都是一个平衡状态，这样就实现了平衡的资产组合。投资要坚持分散化原则，但瑞·达利欧称，并不是所有分散化的投资就能降低风险，一系列高关联性的分散投资并没有降低风险，而应该加入零相关性或者最好是负相关性的投资，如果能够有5个无相关性的回报流，就能减少50%的风险，就能够进一步提升回报风险比率。

 

瑞·达利欧表示，从长期来看，股票、债券的表现会超越现金，最糟的资产类别就是长期的现金。但这种超出现金的收益并不会太夸张，如果一切都是恒正或恒负，等于这个投资机会就消失了。大多数人会犯的错误是认为表现好的市场是比较好的投资，而不是消费。因此，投资要逆自己的思维方式而行，要知道市场本身没有好或坏，要知道灵活激变。

 

以下是瑞·达利欧精彩演讲的整理（中国基金报吴君整理）

 

生活和工作原则

 

达利欧说，他相信生命有三个阶段，一是作为学生学习，依赖于其他人，二是开始工作，其他人依赖于你，希望能够尽可能获得成功；三是有了责任，希望能帮助其他人获得成功。“我自己不想要再更成功了，我已经超越这个阶段。现在我的快乐来自于能够帮助其他人获得成功，所以我感到非常幸运。”

 

所以，达利欧希望把这些年总结下来的一些原则写下了，推荐给大家。但他也强调， 正确的原则首先要独立思考，找到适合自己的原则 ，“我已经分享自己的原则，这些原则对我来说是适用的，但它们未必要成为你的原则，你必须要有自己的原则。”

 

达利欧说，他的人生有两个维度，作为一个企业家，而且作为一个投资者，都可以有一些生活和工作的原则进行分享。

 

在他看来，其实一切都是循环。我们每个人都处在循环之中，有自己的目标，朝着目标前进过程中会遇到各种各样的问题，犯错误。 失败、问题和困难，其实是我们学习的来源，不应该为此感到尴尬，而应该拥抱这些失败，从这些失败中汲取教训。我们还需要学习原则，学习一下如何更加擅长解决这些问题。

 

达利欧坦言，其实他也是一个专业的犯错误的人，他三分之一的决策基本上都是错误的，但是作为一个企业家，必须要有独立思考能力，而且要能够正确地思考，为了做到这一点，你必须要非常擅长诊断问题，不断反思和学习。

 

他举例自己曾经犯过的一个最可怕的错误，上世纪八十年代的时候计算美国银行给一些国家钱，但那些国家没有办法偿债，他说会有一个非常大的债务危机，但当时很多人对此有各种声音，他被要求在华尔街、在媒体面前去进行澄清，他感到挺尴尬，为自己、还有客户犯下很严重的错误，几乎破产。他从父亲那边借了四千美元，才能够支付家庭账单。

 

“这是当时非常痛苦的错误，但它对我来说是最好的事情之一，因为它给了我一个机会，让我学会谦虚，去平衡我的过度自信。我改变了我的思维方式，我不再想我是正确的。”达利欧说，它使得自己想要去找出世界上最聪明的人，去了解他们的论断是什么，它也改变了他怎么平衡资产组合，更好地应对未知。

 

他说，我们可以跟家人、同事进行创意择优。 如何实现“创意择优”？达利欧表示，首先要坦诚布公的交流自己真实的想法；再者要提出经过深思熟虑的不同意见；最后要以各方达成一致的方式超越分歧。

 

他相信最好的一个获得成功的机会，其实就是找出三个最聪明的人，你知道这三个人，而且他们是经常跟你提出关于同一个问题的不同观点，所以你必须要能够理解这种深思熟虑、提出不同意见的艺术。“如果你有不同意见的话，那必须要有非常好的方法来超越分歧，这就是桥水的文化力量的所在。”

 

达利欧说， 首先我们要知道我们如何来解决自己不了解的那一部分，成功并不是来自于你单独了解什么，而是你如何来处理你自己不知道的内容。 这是他需要强调的一点，这也是我们的生活、工作方面的重要原则。

  

经济学原则

 

达利欧表示， 经济有四大力量推动其前进，包括生产率、短期债务周期、长期债务周期、政治因素。 首先，生产率能够提高生活水平，通过学习并且提高效率，提升产量，确定我们的收入和支出；第二，短期债务周期，经济会有衰退，也会有扩张，有时候跑太快，会进行放缓，经济像开车一样，比如以每小时七十迈的速度在行车，称之为经济周期，到一定时候要进行刹车制动，提高利率、货币趋紧，出现衰退，通胀下降，然后再加油，周期起来；第三，还有长期债务周期，货币不宽松，零利率，我们不能刺激经济，而要进行债务重组，当收入上升到一定时期就出现借贷，可能花的钱比挣的多，到一定时候得还钱、少花一点；第四，政治因素的影响，比如美国的税改。

 

同时，达利欧提出， 经济还有三大重要均衡，我们朝着这些均衡在努力。 首先，债务增速与偿债所需的收入增速相当。如果债务增长太快，收入增长不够快，需要进行调整，产生债务周期；再者，经济产能利用率既不太高，也不太低。如果超出上限会产生问题，利用率太低会出现衰退，需要调整；最后，第三大均衡就是股票的预计回报率高于债券的预计回报率，三者间的回报率之差为适当的风险溢价，当然也取决于央行投入的货币。

 

达利欧表示，上述因素像永动机一样互相作用，推动实体经济和资本市场。 如果出现问题，还有两大政策工具，包括货币政策、财政政策。 “政策制定者要实现均衡水平，有两个杠杆，一个是货币政策，一个是财政政策，要不在刺激，要不在抑制。如果债务增长增速超过收入增速，产能过高，他们会实行比较趋紧的货币政策，减少信贷，让一切都放慢速度，直到这个周期达成平衡。”

 

投资原则

 

达利欧也提出了关于投资的几条重要原则。 首先，理论价值等于未来现金流的现值。 什么是投资呢？它的基本形式是一部分的支出，用于未来性的现金流。投资是一个过程，看看是否有更好选择，比现值更有价值地来使用这笔钱。一项投资的理论价值等于预期未来现金流除以折现率。

 

 

再者，实际价值就是我们的支出除以销售量。 这个是价格计算法，谁是买家，谁是卖家，他们的动力是什么，这样我们就可以知道整个流程，可以预测价格是怎样的，因为当时的变化最后会推动价格的变化。

 

还有，从长期来看，股票、债券等资产类别的表现会超出现金，但不会长期大幅超出现金（即贝塔）。 换句话说，最糟的资产类别就是长期的现金，其他的资产类别都好于现金。但话又说回来，超出现金的这部分也不会太夸张，不然我们就可以套利。如果一切都是恒正或恒负，等于这个投资机会就消失了。大多数人会犯的错误是认为表现好的市场是比较好的投资，而不是消费。因此，投资要逆自己的思维方式而行，要知道市场本身没有好或坏，要知道灵活激变。

 

第四个原则是通胀率、实际经济增速及实际利率是决定哪一类资产类别表现最优的驱动力。 比如我们要看增长超过预期，现金流更值钱，股票就会是很好的投资目标。任何一种投资都会反应出我们环境当时的实际情况。

 

第五个原则，分散化可以改善回报风险比率，因为其减少风险的幅度大于降低回报率的幅度。 每一项投资一个回报流，回报流可以是贝塔，也可以是阿尔法，贝塔反映的是资产类别的表现，阿尔法反映的是对市场的偏离程度，管理人的水平。我们要分清楚贝塔和阿尔法的区别，可以指导我们的投资，构建最好的投资组合。

 

投资回报有贝塔也有阿尔法，贝塔是你被动拥有的，阿尔法就像打扑克牌一样，你怎么从别人那里赚钱。

 

达利欧说，大家可以想象一下，在市场中有这么多人都想打败市场，像奥运会一样，有一个金牌等着你。这是一个高度竞争的游戏，我们有数以百万计的美元都在投入市场，如果你想要玩这个游戏，你必须要确保有充足的资源投入到这个资产中，能够有一个更好的均衡。

 

达利欧表示，资产配置有两个主要影响力，一个是增长，一个是通货膨胀，两个要素要么上升要么下降，如果将资产组合的25%风险均配其中，无论发生什么波动，资产组合都是一个平衡状态，这样就实现了平衡的资产组合。

 

如何应对自己未知的东西，这意味着投资的多元化。达利欧称，如果我们的投资有很高的相关性，相互之间就没有办法获得风险的降低。如果你觉得有一系列的股票投资，已经有了非常好的分散化，其实并没有，因为这些股票之间是有相关性的。如果能够有5个无相关性的回报流，就能减少50%的风险，就能够进一步提升回报风险比率。

 

所以， 成功的投资关键是我们要打造良好的投资组合，我们能够获得比较好的回报流。可以根据风险调整各个回报流，以实现风险平衡。投资的圣杯就是要找到15个或者更多良好的、互不相关的回报流，创建自己的投资组合。