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核心逻辑： 1、强品牌：公司是A股为数不多兼备强大品牌影响力、持续提价能力、渠道能力强的公司。 2、稀缺性：其家产品片仔癀是国家绝密配方，因疗效显著被誉为“ 国宝名药” ，客户粘性高； 3、持续涨价：其主要原材料麝香是国家严格控制的稀缺性中药材，多年供不应求，成本压力导致产品可持续涨价； 一、公司是做什么的？ 1.产品构成 公司核心产品片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀含片等片仔癀系列产品。除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生食品的健康产业，产品延伸至保健药品、保健食品、功能饮料、特色功效化妆品和日化产品（共近 100 款产品）。片仔癀处方属于国家级绝密配方,是允许使用天然麝香的少数药品之一，是绝无仅有的企业。总的来说，公司产品片仔癀身兼“治疗+消费+稀缺”三重属性，具有很深的护城河。  收入端，片仔癀系列产品占比最高（39%），其次为医药商业（48%）；毛利端，片仔癀系列产品占比最高（77%），是公司利润的主要来源；日用品、化妆品收入和毛利占比超过 10%。 
 2.用户 片仔癀的用户主要为富裕人群的治疗、保健和送礼，用户群与中国高净值人群高度匹配。随着高净值人群的送礼和保健需求不断增加，片仔癀的市场需求也将进一步扩大。 
3.销售渠道 公司传统模式以经销商为主，占收入的 75%，多数经历两级经销商到达终端药店，渠道利润空间弹性大，体验馆模式收入占比近 20%，利润空间有保证。  二、公司业绩如何？ 2008-2017年总营收CAGR为21.07%，扣非净利润CAGR为25.38%，2017年业绩增长幅度最为明显。 
2017年业绩快报，报告期内实现营业收入37.27亿元，同比增长61.42%；扣非归母净利润 7.61亿元，同比增45.73%。业绩出色，超市场预期，主要原因核心产品片仔癀系列量价齐升是业绩高增长主因。 1、片仔癀价格持续上涨，显著拉动业绩增长 公司2016 年6月和2017年5月分别两次提高国内片仔癀的价格，提价幅度均在6%左右（25 元左右）。2017年6月提高海外价格，提价幅度同在6%左右（3美元）。在消费升级的大周期下，片仔癀提价顺应趋势，并且采用了稳步慢提的方式，在不影响市场销量的同时有效提高了公司的利润水平，推动业绩增长。目前片仔癀的终端销售价在530元，仍具备较大的涨价空间，因此2018年，片仔癀价格具备继续提升潜力，提价幅度仍会保持之前的步调，预计在6%-10%之间。 2、持续加大销售推广力度，片仔癀销量稳步提升 公司积极改变营销模式，由原来的坐商制变革为主动营销，采用区域经销、VIP销售、体验馆多种销售模式。体验店模式对销量的提升明显，公司重点加强终端体验店建设，目前约有 100 家左右体验店，未来将会在长三角、京津冀、两湖、西南地区布局更多体验店，将销售范围扩至全国。同时，公司将继续增加海外品牌推广，加大对销售人员的激励力度，进一步提高品牌知名度和促进销售增长。公司产品的独特性配合销售推广力度的加强，最终实现了量的增长。公司潜在市场仍然广阔，提价空间仍然较大，片仔癀刚刚步入量价齐升带来快速增长的新时期，2018 年增速仍有望维持较高水平。 三、公司值多少钱？ 1、盈利预测 片仔癀是独家品种，拥有国家绝密配方，属于资源型中药，加之公司历史悠久品牌力强，拥有极强的定价能力。公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应，外加通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。预计2018年将持续2017年量价齐升的高速发展状态，保守预估增长20%，即2018年预计盈利9.14左右，折合 EPS（摊薄）1.52。 2、估值情况 2013-2017年，公司估值在30~75之间，2016年以来估值中枢保持在 50 倍（TTM）左右。从 2016 年起，公司将再次进入量价齐升通道，叠加政策环境利好，公司营销改革，外延并购预期等，估值将会进一步提升。公司现在市盈率52倍，提升至55倍压力不大。 
投资小结： 公司是A股为数不多兼备强大品牌影响力、持续提价能力、渠道能力强的公司。其家产品片仔癀是国家绝密配方，因疗效显著被誉为“ 国宝名药” ，客户粘性高；其主要原材料麝香是国家严格控制的稀缺性中药材，多年供不应求，成本压力导致产品可持续涨价；公司未来继续加强渠道和品牌建设，核心产品进入量价齐升通道，2018年将持续高增长趋势。 |
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