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作者 一扔巨师
（股市如火如荼时，同事成人教育需要写篇和股市有关的论文，叫我帮忙，于是写了此文。）
[内容摘要：] 深交所的交易所交易基金LOF（ListedOpen-EndedFund），是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金，由于LOF在交易所的交易价格与基金的单位净值可能会产生一定的差价，因此，投资者可以通过转托管来进行套利。本文通过对lof基金套利模式的研究，分析套利存在的原因及风险。
关键词：LOF；基金;套利
一、 LOF基金介绍
深交所的交易所交易基金LOF（ListedOpen-EndedFund），是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金，是根据中国的证券登记、结算、交易系统以及法律、税务等方面的现状，抓住ETF的特点设计的具中国特色的ETF。LOF也就是上市型开放式基金，发行结束后，投资者既可以像开放式基金一样在指定网点申购与赎回基金份额，也可以像封闭式基金一样在交易所买卖该基金。LOF提供的是一个交易平台，基金公司可以基于这一平台进行封闭式基金转开放、开放式基金上市交易等等，但是不具备指数期货的特性。
LOF基金的募集分场内和场外两部分。场外募集的基金分额注册登记在中国结算公司的开放式基金注册登记系统；场内募集的基金分额登记在中国结算公司的证券登记结算系统。
LOF基金的场外募集（银行购买方式）与普通开放式基金的募集无异。投资者可以通过基金管理人或银行、证券公司等基金代销机构进行认购，应使用中国结算公司深圳开放式基金帐户。LOF基金的场内募集（证券公司购买方式）通过交易所场内募集基金份额，除要遵守一般开放式基金的募集规定外，基金管理人还需要向深圳证券交易所提出发售申请。在获得交易所的确认后，在基金募集期内每个交易日的交易时间，上市开放式基金均在深圳证券交易所挂牌发售。
根据深交所公布的LOF规则中第十四条规定：“登记在证券登记结算系统中的基金份额只能在本所交易，不能直接申请赎回；登记在注册登记系统中的基金份额只能申请赎回，不能直接在本所交易。”因此在银行购买的LOF和在证券公司购买的LOF有所区别，但是可以通过转托管互相转换。LOF的转托管业务包括两种类型：系统内的和跨系统的转托管。系统内转托管是指投资者将托管在某证券经营机构的LOF份额转托管到其他证券经营机构（场内到场内），或将托管在某某基金管理人或某代销机构的LOF份额转托管到某证券经营机构（场外到场内）。投资者将LOF份额从证券登记系统转入TA系统，自T+2日开始，投资者可以在转入方代销机构或基金管理人处申报赎回基金份额；投资者将LOF份额从TA系统转入证券登记系统，在T+2日，投资者可以通过转入方证券营业部申报在深圳证券交易所卖出或赎回基金份额。
二、LOF基金套利模式介绍
由于LOF基金存在两个价格，一个是一级市场的申购赎回价格，这个以每日收盘的基金净值确定，一个是二级市场的即时买卖价格，这个由市场供求关系决定，二者时常存在一定的差别。当二者差别大于交易手续费时，通过一系列操作，可以获得无风险的收益，也就是套利。
以目前一般交易情况来看，开放式基金净值与实时成交价格间一般存在着1％ --
2％的价差。深交所开放LOF基金场内申购与赎回后，申购的基金份额或赎回资金均在T+2日可用。当日场内买入的基金可于T+1日在场内卖出；当日申购的基金份额
T+2
日可以在场内卖出；场内卖出基金份额资金当时到账可用，赎回基金份额的资金2个工作日后可以到账使用；大大缩短了套利的时间风险与套利成本。整个套利过程操作成本约为0.6％（场内买卖基金手续费约为0.1％，赎回成本约为0.5％）。从长期以来的LOF基金套利空间约为
0.4％- 1.4％/天。
下边以具体实例进行讲解：
1、二级市场价格高于基金净值：景顺资源基金在2006年11月30日二级市场价格已经远远高于当日基金净值，这天就可以通过场内按当天基金净值1.096元进行申购，T+2日12月4日可以通过二级市场按市场价1.417元卖出，两天套利：29.28％（未考虑手续费）。
2、二级市场价格低于基金净值：广发小盘基金在2006年11月21日基金场内全日收盘价为1.805元/份，当日基金净值为1.8428元。如果21日在场内买入基金，22日基金份额到帐后在场内市场赎回基金，22日基金净值为1.856元，两天的套利收益约为2.82％（未考虑手续费）。
由于转托管的时间需要两个交易日（比如，星期一进行转托管，星期三才能进行操作），虽然LOF的单位净值可能变化不大，但其二级市场的交易价格却可能产生很大的变化。可以看出利用LOF基金套利还是存在一定的风险的，那就是T+2日带来的风险。按第一种方式套利时如果T+2日二级市场的基金价格已经跌到了当时申购基金时的净值附近时考虑到手续费已经无法获利。同样利用第二种方式时如果T+1日的基金净值跌到了当时二级市场上买入的价格附近时也无法获利。但如果在二级市场价格高于基金净值时帐户中已经持有此基金并且打算长期投资，那么就可以在二级市场上卖出此基金，同时通过场内申购相同数量的基金来进行套利；相反如果在二级市场价格低于基金净值，那么就可以按净值进行赎回，同时在二级市场买入相同数量的此基金，这样就可以稳定的进行套利。
三、LOF基金套利原理研究
既然一二级市场都可以卖出基金获取现金，为什么还是有大量持有人选择一级市场打折1~2%卖出而不考虑赎回呢？我认为主要是因为资金回笼效率。二级市场卖出，马上可以得到现金，当日可以买入其他股票或基金，而一级市场赎回，资金一般需要2~7个工作日，对于喜欢短线的投机客，2~7个工作日时间实在是太长了点，这么长的时间在股市整体上涨的情况下，随便买入一只股票也许涨幅都不止这个数，因此他们宁可损失一点利润，也要争取时间尽快回笼资金，享受牛市上涨的快感。就像赌场中的赌徒，为了翻本宁可借入单日利息5%的资金，虽然这是不理性的，但是现实中大有人在。从事LOF基金套利适合风险厌恶型的投资者，放弃赎回基金资金回笼的几天时间，获取1%左右的收益（扣除赎回手续费0.5%和买入手续费后），就像股市上的高利贷放贷者。
为提高收益，LOF套利者要做好以下几点：
1、提高资金回笼速度。基金赎回在7个工作日内到帐都是交易所允许的，但具体到各个证券公司有很大的不同，一般都是3~4个工作日，极个别有2个工作日的，提前一天资金到帐，一年资金就可以多放贷几十次，对收益的提高效果最为显著。
2、降低交易佣金。一级市场赎回费率0.5%是不打折的，但是申购费用有优惠，二级市场买入佣金费率也有很大的空间。由于套利交易频繁，降低了手续费就减少了成本，变相增加了利润。
3、掌握好买入时机。由于二级市场价格随时变化，基金净值每日收盘才公布，盘中净值变化投资者无法准确判断，只能根据基金公布的持仓情况及大盘波动做近似的估计，需要投资者有良好的心理素质和准确的判断力，才能及时买到折价高的LOF基金。
注释：①基金：基金就是汇集众多分散投资者的资金，委托投资专家（如基金管理人），由投资管理专家按其投资策略，统一进行投资管理，为众多投资者谋利的一种投资工具。投资基金集合大众资金，共同分享投资利润，分担风险，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
②一级市场、二级市场：一级市场指发行市场，二级市场指流通市场。对于基金而言，一级市场是针对基金公司申购赎回的市场，二级市场是在股市上投资者互相交易转让的市场。
③套利：这是投机活动的高级、复杂形式，它是利用金融资产或金融工具在不同品种、不同市场、不同时期、不同风险、不同税收之间存在的价格差异和风险、税收等差异来套取收益的一系列投资活动。本文讲述的LOF基金套利，是指利用同样的LOF基金在一二级市场的价格差异获取收益的方式。
④基金净值：基金所拥有的金融资产折算为基金的份额净值，相当于基金本身的价值。
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