[转载]关于自由现金流估值的一些思考

原文地址：关于自由现金流估值的一些思考作者： 金VS丹

关于自由现金流估值的一些思考

由于近期的暴跌，使我不得不对自己以前所采用的一些估值方法重新进行思考。
自由现金流估值是我思考的重点。
几乎所有的公司，其净资产收益率不可能无限提高；优秀或伟大的公司，其长期净资产收益率都会稳定在一个远高于社会平均资本报酬率和行业平均资本报酬率的水平上。
在假定：
(1)、贴现率为10%
(2)、公司长期净资产收益率稳定在平均水平左右
(3)、除必须的资本支出外，其他盈余全部以现金分配给公司股东
(4)、基年现金股利已分配
(5)、不考虑红利税负
(6)、PB、PE计算采用的净资产、净利润均为基年期末数
的前提下，净资产收益率分别为15%、17.5%、20%的三个虚拟公司（以下分别简称A、B、C公司）不同的估值水平如下：
1、不分阶段，永续增长率为3%：
A公司PB=1.8，PE=12.2；
B公司PB=2.2，PE=12.6；
C公司PB=2.6，PE=12.9；
2、不分阶段，永续增长率为4%：
A公司PB=2.0，PE=13.4；
B公司PB=2.5，PE=14.0；
C公司PB=2.9，PE=14.6；
3、不分阶段，永续增长率为5%：
A公司PB=2.3，PE=15.0；
B公司PB=2.8，PE=16.1；
C公司PB=3.4，PE=16.8；
4、分两阶段，第一阶段10年，第二阶段永续增长3%：
（1）第一阶段分红率75%：
A公司PB=1.9，PE=12.4；
B公司PB=2.4，PE=13.5；
C公司PB=3.0，PE=14.8；
（2）第一阶段分红率50%：
A公司PB=2.3，PE=15.2；
B公司PB=3.2，PE=18.2；
C公司PB=4.4，PE=21.8；
（3）第一阶段分红率25%：
A公司PB=2.9，PE=19.3；
B公司PB=4.4，PE=25.2；
C公司PB=6.6，PE=33.1；
5、分两阶段，第一阶段10年，第二阶段永续增长4%：
（1）第一阶段分红率75%：
A公司PB=1.9，PE=13.0；
B公司PB=2.5，PE=14.3；
C公司PB=3.2，PE=15.8；
（2）第一阶段分红率50%：
A公司PB=2.4，PE=16.2；
B公司PB=3.4，PE=19.5；
C公司PB=4.7，PE=23.6；
（3）第一阶段分红率25%：
A公司PB=3.1，PE=20.7；
B公司PB=4.8，PE=27.4；
C公司PB=7.3，PE=36.4；
5、分两阶段，第一阶段10年，第二阶段永续增长5%：
（1）第一阶段分红率75%：
A公司PB=2.1，PE=13.8；
B公司PB=2.7，PE=15.4；
C公司PB=3.4，PE=17.2；
（2）第一阶段分红率50%：
A公司PB=2.6，PE=17.5；
B公司PB=3.7，PE=21.4；
C公司PB=5.2，PE=26.2；
（3）第一阶段分红率25%：
A公司PB=3.4，PE=22.7；
B公司PB=5.3，PE=30.6；
C公司PB=8.2，PE=41.0；

估值只能大概的计算个合理范围，通过上面的计算，我大致知道：
一家长期净资产收益率为15%的公司，其合理价值范围大致为PB=1.8~3.4，PE=12.2~22.7；
一家长期净资产收益率为17.5%的公司，其合理价值范围大致为PB=2.2~5.3，PE=12.6~30.6；
一家长期净资产收益率为20%的公司，其合理价值范围大致为PB=2.6~8.2，PE=12.9~41.0。

当然，在买入股票时，要在这个范围的下限再加上一个保守的安全边际。
自己持有的股票虽然总体已跌去近40%，但它们现在最多也就是处于合理价值范围的下限附近——当时买入时，就已经付出了较高的成本。