行业基本面选股报告:必需消费品:毛利、周转双轮驱动

必需消费品行业指的是生产生活必需品的行业，它们是当代人维系生存、健康所必需的产品，主要包括:食品、医药、服饰、日用品等。依据该定义，按中信一级行业分类，必需消费品行业主要包括如下类别:

这一行业的上市公司经营特点鲜明，主要有如下三点:

需求受经济周期影响相对较小:由于这些公司生产的产品均为生活必需品，无论经济金融环境如何，人们均不会减少在这些方面的开支，需求端通常较为稳定，因此，必需消费品行业在市场行情不佳时，通常具有较强的“防御”属性。

渠道为王，快速迭代:必需消费品行业中，拥有高效销售渠道的上市公司具有稳定的盈利能力，同时，又可通过提高运营效率实现产品的快速迭代，提升毛利水平，具有较强竞争力。

基本面指标测试

对于基本面指标的测试，我们沿用传统的排序分组回测的方式，通过比较不同的组合之间的收益表现，分析分组指标的有效性。

为了筛选出不同市场阶段下均稳定有效性的基本面指标，我们进一步把指标的测试期分为两段，测试期1为2009年1月1日至2013年12月31日，测试期2为2014年1月1日至2015年12月31日。

我们从五个角度构造基本面指标，分别是:盈利能力、运营效率、估值、偿债能力、盈余质量。

盈利能力:成长性指标具有较强的选股能力。不同测试期内，毛利成长与净利成长指标有效性相对强弱不同。对比不同测试期内，毛利成长指标与净利成长指标的表现，不难发现，测试期1内毛利成长指标具有相对优势;而在测试期2内，净利成长指标具有相对优势。从指标选股能力的稳定性角度来看，毛利加速度(GAcc)、毛利稳健加速度(GMSD)、净利增速(NM)均值得关注。

运营效率指标:存量指标难有稳定的选股能力，运营效率的提升是选股的关键指标。存货周转率(IT)和应收账款周转率(RT)在测试期1的分组表现的区分度低，均无稳定选股能力。总资产周转率虽然在不做行业中性时，分组单调性相对较好，但指标方向与直观理解不符。相比之下，运营效率指标的差分项分组效果更佳，在不同测试期下较为稳定。

估值指标方面，仅市净率(PB)指标的分组有效性相对稳健。市盈率(PE)、市销率(PS)、市值净现金流比(POcf)、股息率(Div)指标表现在不同测试期内相距甚远，极不稳定，仅市净率指标表现较为稳健，但也存在分组区分度较低的问题，这主要是因为用市净率单一指标进行分组难以区分质地相对较差的公司。

偿债能力指标不具有显著的选股能力。利用偿债能力指标直接对必需消费品行业股票进行分组，各组收益表现在不同测试期大相径庭，不存在明显规律。说明偿债能力并非必需消费品行业的上市公司的主要矛盾，偿债能力指标也不能直接用作必需消费品行业的选股指标

盈余质量:应计利润占比提升为反向指标。在盈余质量指标中，应计利润(AP)的分组区分度较弱，应计利润占比(APR)指标在不同测试期内表现不一。仅应计利润占比变动(APRD)指标分组表现相对稳健，且应计利润占比提高较多的公司，股价表现相对较差，说明应计利润占比的提高很可能是上市公司现金收入能力下降的体现，不利于公司未来的业绩增长。

必需消费品行业选股策略

结合必需消费品行业的特点，基本面选股策略的主要思路:

从毛利成长角度筛选备选公司。必需消费品行业费用水平难以有效压缩控制，毛利水平是影响公司利润的重要因素;

在备选公司中，从运营效率角度筛选优质公司。“渠道为王”，提高运营效率，实现产品的快速迭代，是提升毛利的重要途径;

在优质公司中，持有其中估值相对较低者。在优质公司中，选择合适的时机进行投资。

策略回测框架如下表所示，把2016年1月1日至2018年3月31日作为策略的样本外观察期，交易手续费设为单边0.3%。

该策略在回测期内，总体的年化收益达30.3%，以必需消费品行业等权指数为基准，年化超额收益达10.3%，信息比率达1.20，月度胜率达64.0%。样本外观察期内，2016、2017年信息比率分别为1.14、1.89，月度胜率均达66.7%，表现较为优异;2018年以来，该策略净值下跌0.3%，超出必需消费品行业等权指数0.4个百分点。

投资建议

必需消费品行业选股策略在每个财务报告截止日后更新持仓名单，最新一期(2017年11月1日)名单如下:

风险提示

本篇报告基于行业选股逻辑和基本面指标有效性分析，构建了必需消费品行业选股策略，随着市场的发展和环境的变化，可能存在如下风险:

随着行业格局的发展变化，行业选股逻辑可能改变，此时模型将失效。

从基本面选股策略注重捕捉公司成长带来的长期收益，短期面临市场风险。