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另一个值得注意的是美国的第三库存周期问题，因为美国的第三库存周期决定了本次全球经济复苏的可持续性。我认为美国的第三库存周期将在2016年二季度开启。这也同样决定了美联储的加息进程，而这将决定美元指数的强弱转换，从而对全球大类资产价格产生方向性的影响。 （三）谈大类资产 问题: 谈到大宗商品，去年年底开始出现了反弹，例如黄金今年来涨幅接近20%，石油、煤炭、钢铁均有一定的上涨。我们注意到您在去年的研究报告中就提出大宗商品可能出现年度级别的反弹，但未来还会继续探底震荡。您认为，这次反弹能走多远？取决于哪些因素？ 周金涛：我们依然处于商品熊市中，这是毫无疑问的。2011年开启的是商品产能周期级别的熊市，这个熊市将延续至2030年才能开启新的产能周期。但是，商品熊市的前7年是商品价格的主跌段，这一阶段几乎会跌去商品熊市的所有跌幅，理论上，商品熊市的价格最低点出现在2018年后，随后是震荡筑底期。在前7年中，第5年商品的价格将触及第一低点，随后展开熊市大级别反弹，这一反弹将领先于第三库存周期的启动而开启，滞后于第三库存周期的高点回落，理论上将持续1年以上，这就是本轮商品熊市大级别反弹的性质及其时间跨度。 至于反弹的高度，周期理论同强调趋势的技术分析方法（比如经典的道氏理论）最大的区别在于，周期理论是关于周期运行的持续时间和拐点时间的判断，并不能判断其高度。虽然性质上是反弹，但从历史经验来看，区间涨幅平均也有100%以上。从我们的分析来看，商品周期的反弹受制于整个康波长周期下行的趋势，当然，一些短期的因素如货币政策宽松、资源国的地缘政治问题会影响反弹的时间长短和高度，但不会改变反弹的性质。投资者把握住这一点，关注时间窗口，就够了。 问题: 回到国内的大类资产市场，自去年下半年以来，北上深的房价再次轮番上涨，您如何分析房地产行业目前所处的周期？ 周金涛：以我对中国房地产周期的研究和理解，1999年开启的本轮房地产周期，叠加了中国工业化起飞的工业化、城市化的过程，这意味着这一轮上涨是很强势的。 中国的房地产周期的背后的推动力量，城镇化和工业化从2009年以后开始减缓，以房地产周期来看，2014年是全国而言的房地产周期高点。当前我们看到的一线城市房地产价格的上涨，是下跌过程中的B浪反弹。根源在于，我们前面提出，经济周期下行的阶段，在流动性宽裕的背景下存在着一个资产收益率的边际降低拐点，这就是我们去年说的资产荒，流动性为了保值需求寻找安全性高、抵抗通货膨胀预期的资产。 现在一线城市的房地产就是这一性质的反弹。这种上涨已经透支了未来的预期，这种涨幅是不可持续的，保值只是相对的，所以不能再盲目追高。 问题:怎么看待房价“沪深永远涨”这一说法？ 周金涛：从中国的工业化和城镇化进程来看，沪深一线城市的上涨有其必然性和合理性，因为就业持续增加，人口持续流入，但纵观世界，没有只涨不跌的神话。从周期的角度来看，这一轮上涨，就是本轮房地产周期在2014年高点之后的反弹。 （四）谈经历：周期研究需倾尽一生 问题：能不能谈谈您的工作或研究经历？最初是怎么想到用周期理论和分析方法的？ 周金涛：我的经历相对比较简单。在南开大学硕士研究生毕业之后，就做了证券研究员，后来在长江证券研究部做宏观经济分析。当时正值中国工业化进程如火如荼，我们参照罗斯托的经济起飞理论、熊彼特的技术创新和周期理论，做了一系列相关研究和判断，比如2006年的策略研究《繁荣的起点》指出中国虚拟经济（资产价格）将步入繁荣，2007年底提出2008年中国经济将步入拐点，全球经济出现衰退等等，2008年底预测中国经济将出现V型反弹等。 在这些研究过程中，主要使用的是结构主义的方法，关注焦点是工业化和城市化问题，但是一个国家的工业化和城市化进程必然会受到全球经济大背景的制约，这些都是经济运动中的必然性，那个时候对长期周期变动即“康波”开始了研究。 2009年我到了中信建投的研究部，继续从事宏观策略研究，进一步完善周期嵌套理论，相应发布了一些研究报告，例如2014年判断中国房地产周期已然出现拐点，2015年9月发布报告认为2016年一季度中国经济出现库存周期见底，全球大宗商品价格年线级别的反弹等等。 当然了，从经济周期的研究框架来看，如果没有对历史的爱好，对世界经济史、熊彼特增长理论、罗斯托经济发展阶段理论和各国经济比较等等的长期积累和沉淀，很难把握这么一个宏大的研究框架和主线。经济周期是一个很复杂的系统，像著名经济学家熊彼得那样的天才都需要倾尽一生，我想我也不例外。 |
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