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周末的时间重新又过了一遍周金涛先生的《涛动周期论》，将主要内容做了结构化梳理和知识补充，编写完成《每个人必须学习的周期理论》-《涛动周期论-经济周期决定人生财富命运》读书笔记。笔记一共12000多字，请耐心阅读，干货满满。书中大量的图表和烧脑内容，在本文中梳理精要内容，适于阅读，通俗易懂。 特别适合收藏。 笔记目录 周期理论的起源与发展 康德拉季耶夫周期（康波周期） 库兹涅茨周期（建筑周期） 朱格拉周期（资本性支出周期） 基钦周期（库存周期） 熊彼特周期理论 杜因长波理论 世界经济史上的五轮康波 经济周期的四阶段——繁荣、衰退、萧条、复苏 繁荣 衰退 萧条 复苏 美林投资时钟 大宗商品 货币强弱周期-美元指数 黄金 黄金价格走势的多级别周期特性 黄金价格运行的中短期影响因素 黄金与美元的负相关 房地产周期 如何通过周期理论指导投资 周金涛先生在《涛动周期论》书中引用了多名经济学家的著作理论。对书中提到的几位经济学家做了一番调研之后，十分惊叹于周期理论提出的时间竟然那么早，现如今仍在周期魔咒之下。 在《涛动周期论》中，周金涛先生将几位经济学家的周期理论予以融合，并将这种理论，用于中国经济发展分析，以及进行全球资产配置的理论实践。  周期理论的起源与发展 康波周期，又名康德拉基耶夫周期，约50-60年一个周期。在这50-60年中，有两个房地产周期，一个强周期30年，一个弱周期20年。房地产周期由推动者20年一期的产能周期，每个产能周期嵌套着两个朱格拉周期，也就是资本性支出周期（设备投资周期）。每一个朱格拉周期嵌套着3个库存周期，3-4年波动一次。 为了更好地理解周期理论的发展，特意将周期理论的衍变做了下结构化梳理和知识补充。 周期论 理论简述 时间 康波周期 一种为期50-60年的经济周期，将经济长波归因于主要固定资本产品的更新换代引起的经济平衡的破坏与恢复。 1925 朱格拉周期 平均9至11年发生一次经济周期，一种中周期 1862 基钦周期 受利率、物价、生产和就业影响的库存周期，40个月的周期 1923 库兹涅茨周期 建筑周期，为期15-25年，平均长度为20年左右的经济周期。 1930 20世纪二三十年代是周期理论的活跃期，二战之后一直沉寂，直到70年代，周期理论研究再度活跃，例如欧美经济学家弗雷斯特、曼德尔、罗斯托，以及日本的筱原三代平。 康德拉季耶夫周期 康波周期 康波周期，也称为长周期或长波，是俄国经济学家尼古拉·康德拉季耶夫在1926年提出的一种为期50-60年的经济周期。尼古拉·德米特里耶维奇·康德拉季耶夫（1892.3.4∼1938），前苏联经济学家及统计学家，提出康德拉季耶夫长波周期闻名于西方经济学界。著名论著：《经济生活中的长波》(1925年)、《大经济周期》(1928年)。 康德拉基耶夫周期理论强调用资本主义经济的内在原因而非外来得偶发因素解释长波起因，将经济长波归因于主要固定资本产品的更新换代引起的经济平衡的破坏与恢复。熊彼特和范杜因将长波周期归因为基础技术创新所导致。 从18世纪末期以后，经历了三个长周期。第一个长周期从1789年到1849 年，上升部分为25年，下降部分35 年，共60年。第二个长周期从1849年到1896 年，上升部分为24年，下降部分为23 年，共47年。第三个长周期从1896年起，上升部分为24年，1920年以后进入下降期。 在20世纪80年代，熊彼特和范杜因对长波周期有了更多的发展和补充。 库兹涅茨周期 建筑周期 经济学家库兹涅茨在1930年发表《生产和价格的长期运动》，提出一种为期15-25年，平均长度为20年左右的经济周期。该周期主要是以建筑业的兴旺和衰落这一周期性波动现象为标志加以划分的，所以也被称为“建筑周期”。 西蒙·史密斯·库兹涅茨（1901年4月30日—1985年7月8日），俄裔美国著名经济学家，1971年诺贝尔经济学奖获得者。 朱格拉周期 资本性支出周期 克里门特·朱格拉（1819-1905），法国经济学家原为医生，后改为研究经济周期。他在1862年发表的《法国、英国、美国的商业恐慌与其周期的再现》一书中，研究了英、法、美等国家工业设备投资的变动情况，发现9-10年的周期波动。这个周期被熊彼特命名为朱格拉周期。 固定资产投资的剧烈膨胀是工业化国家在工业化起飞阶段的共同特征，由于工业化的起飞期一般要经过20年的时间，所以，在固定资产投资的剧烈膨胀过程中，也会突出的表现为几个明显的周期，这种周期就是朱格拉中周期，也可以称之为设备投资周期、资本性支出周期。 他认为，政治、战争、农业歉收以及气候恶化等因素并非周期波动的主要根源，它们只能加重经济恶化的趋势。周期波动是经济自动发生的现象，与人民的行为、储蓄习惯以及他们对可利用的资本与信用的运用方式有直接联系。 朱格拉周期一般从设备投资占GDP的比例看出。随着技术创新的渗透和扩散，会带来各个产业的设备等资本性支出。朱格拉周期伴随着设备投资扩张，一般是产业结构变动的准备和前奏。 基钦周期 库存周期 约瑟夫·基钦，美国经济学家。1923年在《经济因素中的周期与倾向》提出周期理论，被称为基钦周期。 他认为经济周期有大小两种。资本主义的经济周期只有3-5年，大周期约包括2个或3个小周期，小周期平均长度约40个月。 基钦根据美国和英国1890年到1922年的利率、物价、生产和就业等统计资料从厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产的现象出发，把这种2一4年的短期调整称为“存货”周期，在40个月中出现了有规则的上下波动发现了这种短周期。 库存周期是我们在实际生活中，最能直观感受到的周期，随着货币政策、通货膨胀、短期经济繁荣度都会在这一周期有所反应。  熊彼特周期理论 技术创新是周期根源、周期阶段理论、多周期嵌套 关键词：技术创新是周期根源、周期两阶段/四阶段理论、多周期嵌套。 熊彼特认为引起经济波动的因素分为三类：外部因素、增长因素和创新。外部因素指的是战争、灾害、制度变迁等，增长因素则是人口增长带来的，但这些因素都不是周期性因素。之所以引起周期性现象，是因为存在创新活动。 熊彼特定义的创新并不局限于单纯的技术发明，而是经济生产中出现的新事物，例如新产品、新生产方法、新的市场、新原料、新供销市场、新组织形式等。创新非连续性和扩散性，才是经济体系内本质的、引起经济周期波动的根源。 周期两阶段模式——繁荣、衰退，排除了创新所诱发的各种从属现象：如连锁反应、投机心理、投机活动。为了将从属波带来的影响，则建立了四阶段模式——繁荣、衰退、萧条、复苏。萧条是衰退的投机心理惯性，复苏是孕育再次繁荣的基础。每个阶段的特征，在下文经济周期四阶段中有详细叙述。 因为创新是不连续的、不稳定的、不均匀的，同时又具有多样性，因此对经济的影响有所不同，从而产生不同周期长度的经济周期。资本主义经济发展在发展过程中大体存在着三种不同的周期，即长周期、中周期和短周期，长周期、中周期、短周期，分别对应康德拉基耶夫周期、朱格拉周期、基钦周期，3个基钦周期构成一个朱格拉周期。18个基钦周期构成一个康德拉季耶夫周期。 杜因长波理论 技术创新四阶段 雅各布·范·杜因，荷兰经济学家。他把熊彼特创新理论与福雷斯特对固定资本品的过度需求概念联系起来，认为基础技术创新的集群是导致长波主要力量，从而形成杜因长波理论。 他以熊彼特技术长波论为基础，提出了用创新生命周期解释长期波动的长波理论。认为任何一次基础技术创新都要经历四个阶段： 第一阶段是基础技术创新的介绍阶段。这一阶段的特征：对旧产品、旧技术的投资日益减少，新产品和新技术已出现，但还未被公认。 第二阶段是扩散阶段。特征：新产品,新技术得到广泛承认，投资有丰厚的利润，风靡一时，逐步形成新的产业部门。 第三阶段是基础创新的成熟阶段。特征：新产业的发展达到顶峰，基础技术创新经过收进日趋成熟。 第四阶段是衰落阶段，特征：新兴产业已饱和，生产能力和产品出现过剩，投资萎缩，原来的新产品、新技术变得过时。 范·杜因认为，由于经济层次的创新生命周期有四个阶段，影响宏观经济层次的长期波动也出现相应的四个阶段，即复苏、繁荣、衰退、危机。繁荣和衰退在一起形成长波的上升阶段，危机和复苏一起构成长波的下降阶段。一般大的基础技术创新的介绍阶段约为20年，扩散阶段约20年，整个生命周期约50-60年，也就是一个康波周期。 世界经济史上的五轮康波 1982年~2015年 从1782年纺织工业和蒸汽机技术到现在，两百多年的历史，我们已经经历了完整的4次康波周期，当前我们正在经历第五波。 时间跨度：1782年-2015年 tips：有个小规律哦，书上没提，历史上世界大范围的战争都是在繁荣向衰退期过渡期进行的。 上面的第五波是由作者划分的，但繁荣阶段划分得貌似有点短了些，当然作者那样划分是有标识性事件的。 如果不考虑标识性事件，斗胆按照历史4波的平均时间跨度，划拉一下，得出下面的结果。 长波 主导技术创新 繁荣 衰退 萧条 复苏 第五波 信息技术 1991-2011 2011-2020 2020-2030 2030-2040 当前的经济形势更像是衰退向萧条的过渡。未来的10年，貌似不大好过，但在2030-2040年会孕育下一代技术创新，随后又将掀起半个世纪的日新月异。 经济周期的四阶段 繁荣、衰退、萧条、复苏 熊彼特关于经济周期的发展阶段，有两个模型，一个是两阶段模型、一个是四阶段模型。两阶段模型中，只有繁荣和衰退。 考虑了经济波动带来的连锁影响，以及市场投机心理和投机活动等因素后，添加了从属波萧条、复苏，从而形成繁荣、衰退、萧条、繁荣四阶段。 繁荣 市场表现为信贷扩张、生产资料需求增长、生产增加（新工厂建立、新设备增多）、消费品需求增加； 整个社会出现大量投资机会，出现大量的投机活动； 创新活动所引起的上升将越过新均衡，以致形成过度繁荣。 从属波的许多投资机会发生于与创新无关的部门，这时的信贷扩张也与创新无关，仅仅是为一般企业和投机活动提供资金。关于繁荣的起点，引用罗斯托的理论予以说明。 产业选择的更迭不会是突发的，工业会呈现多样化发展，但是必然与以前的主导部门有所联系，在经济走向成熟部门的过程中，哪个部门将成为主导部门，不仅仅取决于技术条件，而且也取决于资源禀赋的性质，取决于起飞阶段的性质和起飞所发动的力量。（罗斯托，1960）衰退 繁荣经过一段时间后，新产品将大量出现于市场，供过于求，企业效益下降，物价下跌，繁荣终止，此时企业家尚有偿还债务的能力，也乐于偿还债务，用于创新的购买力由此消失，引起经济衰退。萧条 一旦创新活动促使经济高涨的推动力消逝，这就使经济的下降过程越过单纯因创新停止而造成的衰退阶段。衰退过程将靠着市场惯性，越过均衡点进入萧条。 在萧条阶段，不仅投机活动消失，很多正常活动也受到破坏。这一时期，企业的经营活动萎缩，几乎不进行投资，市场进入萧条低谷。 由于收入阶层的存在，不会出现所有的产业全部失去需求，经济中存在一个低位回归点。复苏 经济环境不好，一般就会伴随着国家逆周期的调节，例如利率调控。在极低利率的刺激下，会出现新的投资活动，这样，复苏过程开始，企业重新着手生产，雇佣人数也增加，不久将再次达到新的均衡水平。 复苏阶段就是病态失衡的水平趋向均衡的过程。 如果要使经济由复苏走向繁荣，就需要新的创新活动，以便使经济超越复苏阶段所达到的均衡水平，趋向新的高涨和经济繁荣。 虽然复苏和繁荣两个阶段，经济都是趋于上升，但造成上升的动力在两个阶段是不同的。复苏阶段的上升是由于经济过度衰退导致的经济失衡向经济均衡水平的自然发展；而繁荣阶段的上升则需要新的创新活动刺激，产生新一轮的上涨。 熊彼特将复苏阶段和衰退阶段看成是经济体自身的适应过程，是不需要施加外部力量就能达到的；而繁荣阶段和萧条阶段则表现为离开均衡位置的一种运动，分别由创新和诸如投机、恐慌、经济政策不当之类的外生的、非实质性的现象所引起。 也就是，复苏、衰退，是经济过热、经济过冷之后的自然回归；繁荣、萧条，则需要力量推动，繁荣需要创新刺激，而萧条则可能是投机活动的过度反应。 美林投资时钟 周期投资配置 美林投资时钟理论是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线以及经济周期四个阶段联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。 为验证投资时钟理论，美林采用1973年至2004年间的三十年左右的美国经济和各资产类回报的历史数据进行了验证，结果发现美林投资时钟准确地描述了美国经济周期和资产配置轮动的准确性。 美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段： 1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益； 2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛； 3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高； 4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。 各经济周期阶段收益率如下： 在《涛动周期论》中，作者主要篇幅在于改造美林投资时钟。因为需要做全球资产配置，逃不开外汇的影响，周金涛先生对美林投资时钟的改造将美元的强弱加入了分析体系。 大宗商品 周期性特征突出 周先生在书中根据对历史经济数据的分析，推演出大宗商品的周期嵌套模式。 第一层次，从康波来看，康波是决定大宗商品牛熊市剧烈波动的根本力量。一般情况下，一次大宗商品的剧烈牛市波动都会发生在康波的从繁荣向衰退的转换点，而这一过程持续10年。随后，将出现一个长达20年的熊市。在康波的其他时间里，会出现小级别的波动。 第二层次，大宗商品的产能周期，更贴近商品的工业属性。一 个商品的产能周期历史25-30年，由一次10年的产能上升期和一次20年的产能下降期所组成。 一个康康波中嵌套着两个产能周期。 第三层次，商品的超级周期，也是过滤了商品的长期趋势后，得出的商品自身的波动周期，这个周期为18-20年。超级周期在一轮康波中存在3波，而复苏至繁荣，衰退至萧条一定存在一次。 第四层次，涛动周期。在一个超级周期内部，大概存在三个涛动周期，涛动周期相隔年限不等，但高点出现在超级周期的中后段的概率偏大。 在一个康波周期商品价格波动内部，嵌套着两个商品的产能周期，每个产能周期25-30年。而在产能周期运动的同时，商品存在18至20年的超级波动周期，超级周期的大趋势服从于康波和产能周期，但也存在自我的价格波动特征。 在一个超级周期内部，存在三个显著的小级别周期波动，称之为商品的涛动周期。 对于康波而言，商品价格的剧烈波动是有别于其他周期的重要特征，而 这种价格的剧烈波动主要集中于从衰退到萧条的阶段。罗斯托的观察描述了这种康波价格波动的基本特征，即价格的波动在一个很短的时间内急剧放大，从而最终对经济造成冲击，这实际上就是康波衰退的冲击，而这种冲击一般集中于康波衰退期，但在第四波康波中，冲击贯穿了整个衰退和萧条期。 大宗商品价格本身会随着经济中周期和短周期库存周期而波动，这是一个比较简单的供需机制问题。 而康波对价格研究的意义在于，价格机制会在康波繁荣到达顶点之前发生突然变化，即所谓的 大宗商品十年牛市，而在十年牛市之后，又会出现一个价格剧烈波动的熊市阶段，这个熊市一般贯穿于康波的衰退和萧条，主要下跌阶段可能维持十几年。 在大宗商品的牛市和熊市阶段中，增长与通胀表现出迥异于之前的特征，过去十年价格的波动特征，并不适用于未来十年，而是在长周期康波周期中的不同阶段会呈现出不同的价格波动。 人生的财富由康波所决定，而在大宗商品、黄金、地产、艺术品和股票四类资产中，大宗商品的价格波动具有长周期的意义，而且是最为暴利的资产。 作者关于大宗商品的著作在2015年前后，在书中对大宗商品的价格做了一些预测——2016年之后的商品价格，将出现一次超跌反弹，随后在2019年之前再次探底出现超级周期的最低点，而在2019年之后，商品价格大概率进入横盘阶段，此时可以对商品进行战略投资的阶段。而整个横盘阶段大致在2030年附近结束，随后，商品开启新的产能周期。 将2013-2022年期间的CRB价格走势补充出来，可以一探周先生周期预测的厉害。 2016年出现一次超跌反弹； 2016-2019年发生第三次涛动周期，实际还真的是一个周期的表现，不过从大的周期上来看基本横盘； 2019年出现最低点，实际出现在2020年，只相差了1年时间； 2019年横盘，只有这一点误判了，但是2020年开启的牛市可以理解为衰退期，大宗商品对经济的冲击。 货币强弱周期 美元指数 在全球经济一体化的背景下，每一个康波周期中，还存在着货币强弱周期。在当前的金融体系下，货币强弱周期体现在美元指数中。 长波繁荣前期，主导国货币会处于强势，而在长波衰退期、复苏期，主导国与其他货币之间的强弱关系发生倾斜，而这之后，主导国货币会出现纠偏，重新确立强势货币低位。 相应地，美元指数呈现出一定的周期特征，美元强弱存在一个时长约15年的周期，升值阶段经历5-7年，贬值时间大约为10年。1980-1985年美元升值，幅度68%；1985-1995年贬值；1995-2022年升值，幅度39%；2002-2011年贬值。 补充了一张美元指数全图，1985-2022年美元指数走势。 黄金 GOLD黄金价格走势的多级别周期特性 通过研究发现，黄金价格的运行存在着不同级别的周期波动模式。 从长周期的视角来看，金价跟随全球经济长波周期和货币体系的演进所呈现的波动规律对应着其根本属性——信用对冲，这一属性表现为金价的长期波动与实体信用和货币信用反相关。 以长波衰退期为起点，黄金资产将步入长期牛市，并在萧条期5-10年的超级行情中获取显著的超额收益。黄金的实际持有收益率在康波的衰退和萧条期趋于上行，在萧条期达到高点，而在复苏和繁荣期则趋于下降。 从中期来看，在购买力因素的驱动下，黄金的商品属性得到释放，受商品属性的驱动，黄金价格主要遵循大宗商品产能周期的规律运行。 大宗商品存在一个长约25-30年的产能周期，10年上涨，7-8年的剧烈下降，随后进入漫长的横盘。通过叠加黄金价格与大宗商品周期发现，在长波周期内部，金价的运行与以油气、工业金属为代表的商品产能周期的走势基本温和。在商品产能周期的10年上行期中，金价步入上升通道，而在产能周期的20年下行期，金价则趋于震荡走低。 相对于一般商品来说，黄金的价格波动表现出明显的独立性，但就中期而言，黄金的商品属性得到释放，黄金价格按照商品产能周期的规律运行，并在长期走势上任然服从于长波的形态。在波段方面，黄金价格还表现出相对于大宗商品的滞后特性。 再将分析视角收窄，发现全球风险偏好则是黄金价格短期波动的核心因素，受市场风险偏好的推动，黄金-金属比在库存周期层面存在明显的反向波动规律。 基于1975年至今黄金-金属比在一共13轮库存周期中的表现，发现黄金走势与库存周期的运行趋势严格反相关。即，黄金在库存周期上行期的表现要弱于金属，而在下行期的表现强于金属。一旦库存周期运行到高点，实体经济开启下行趋势后，在需求下滑和避险情绪的带动下，黄金相对于金属的表现将走向强势。 黄金价格的走向受到包括黄金市场供需、通胀水平、货币汇率、经济预期和金融稳定等因素在内的直接或间接的影响，在经济系统正常运作时，黄金的定价机制始终保持相对稳定的状态。而只有当全球经济系统运行至特定阶段，市场信用和货币体系出现大幅动荡时，黄金的定价机制才会发生根本性的变化，此时，金价将在货币信用对冲属性的释放下迎来超级行情。 对于中周期和库存周期而言，虽然其对全球经济以及市场体系的运作存在显著的影响，但其冲击级别还不足以扭转黄金的定价机制，因此金价的周期性波动只体现在长波运行中，而在中短经济周期内只呈现出相对价格波动特征。黄金价格运行的中短期影响因素 购买力因素的驱动是黄金的商品属性在中期得到释放的主要原因，而黄金购买力的影响因素主要有两个层面：一是能源、金属、农产品、工业原材料价格的整体波动所带来的物价水平的变化；二是全球超额流动性水平，具体表现为核心国家的马歇尔K值（即广义货币供给量/GDP）。 关于金价与物价水平的关系，有学者证明黄金存在3.2倍的购买力常数，也就是在黄金价格与美国CPI的定基指数的比率为3.2倍。金价与CPI同比增速在部分时期表现出很强的相关性，尤其是物价水平大幅上升时，也将推动黄金价格大幅上涨。 流动性方面。将美国、欧元区、日本、中国和英国5个地区的M2值和GDP数据计算马歇尔K值，并与黄金价格走势比较，发现强相关特征，国际流动性的充裕是黄金上涨的重要推动力量。 相对于中期金价走势，短期内决定黄金资产相对收益的核心因素是全球风险偏好。 一个层面，金价与库存周期的上行与下行趋势呈现反相关关系； 另一层面，市场恐慌情绪和悲观预期也是影响短期波动的重要因素，具体反映为国际金融市场信用和美国主权信用风险的Ted利差与克利夫兰金融压力指数与黄金价格正相关。 在避险需求层面，还表现在，美元、美元国债、黄金之间短期内的相互替代关系。当市场情绪趋于谨慎时，同为避险资产的黄金、美国国债与美元会趋于走高，就以2022年的当下来看，正处在三者同时走强的时期；若美元在经济运行中正处于熊市阶段，则黄金、美国国债将成为主要避险资产。黄金与美元的负相关 二战结束后，以美元为中心的布雷顿森林体系随之建立，黄金与美元锚定兑换比例。后因美元危机与美国经济危机的频繁爆发，以及制度本身不可解脱的矛盾性，该体系于1971年8月15日被尼克松政府宣告结束。 布雷顿森林体系解体之后，黄金与美元的兑换比例开始随市场波动，美元成为世界货币体系的中心货币，美元在商品计价、交易结算和外汇储备等方面具有垄断性优势。从此，美元摆脱了黄金的约束，背后只需要美联储的信用做背书，于是，美元成了一国滥发货币全球分散风险的工具，也是收割全球经济的刽子手。同时，还掌握着黄金的定价权。 因为黄金的商品属性，黄金又是以美元定价的，因此黄金与美元存在负相关的关系。美元走强，则黄金走低；美元走弱，则黄金走强。 但结合黄金价格与美元指数的历史数据发现，1971年至今，黄金与美元在很多时点呈现出明显的同步上涨，进入21世纪之后，黄金与美元之间的不稳定性加剧，2005年以来金价和美元指数有4个时期呈同步上涨走势——2005.1-2005.10、2008.6-2009.2、2009.12-2010.5、2011.7-2011.8。 总体来看，黄金和美元同步上涨期一般有以下特征： （1）大宗商品价格持续上涨，通胀水平抬升，而实体需求增长放缓，经济出现滞涨； （2）通常伴随着石油危机、次贷危机、债务危机等地缘政治或经济冲击发生，市场谨慎和避险情绪显著升温； （3）基于通胀预期和对美国实体经济发展前景的考虑，美国国债收益率趋于上行，使得市场投资者选择美元和黄金作为避险资产。 房地产周期 一大一小，一强一弱 康波增长的根源是技术创新所导致的，但是增长不单纯是技术创新问题。技术创新带来的增长不能描述每一个周期增长的全部，但是技术创新除了技术革命的主导产业外，增长的最核心载体应该是房地产周期，而房地产周期一定是滞后于技术周期的。 库兹涅茨建筑业周期研究中，水泥价格周期为30年左右，水泥产量周期为24年左右。 但自库兹尼茨定义建筑业周期后，房地产周期的运动一直不具有经典特征。 霍伊特则在其著作《百年来芝加哥地区的土地价格》中阐述1830-1933年的房地产周期，发现103年期间，建筑活动事件重复了五六遍，平均时间间隔为18年。 哈里森则在《土地的力量》和《荣衰：2010年的萧条与房价》中，对200多年来英国、美国的经济和房地产史研究得出18年左右的房地产周期。 在《涛动周期论》中，周先生通过研究1890年以来各国房地产史，重新定义了房地产周期，一个与库兹涅茨的建筑周期的发展版本。 房地产周期跟随康波运行，在一个50-60年的康波中，房地产周期主要存在两个波动，而这两个波动分为一大一小，即强周期和弱周期。 1892-1995年，房地产周期的平均时长约为26年。1920-1995年，房地产周期的平均时长为25年左右。这意味着一个房地产周期的平均时长约25年，其中，上行期平均8.5年左右，下行期平均长度17年左右。 启动于复苏或繁荣期的房地产周期，平均时长为31年左右，也就是强周期；启动于衰退或萧条期的房地产周期，平均时长21年左右，也就是弱周期。 康波复苏和繁荣阶段正处于新技术加快扩散和应用的重要时期，经济活跃，相关产业链联动增强，其所引致的房地产增长将是较为强烈的。随着收入水平的提高，人们有了更大的房地产置业需求，富余的产业资本在趋利性驱动下，演化成金融资本流向房地产领域，催生房地产投机活动，最终带来了房地产强周期的高波动性。 而始于康波衰退和萧条阶段的房地产周期，则动力较弱，甚至于，经济环境不好的情况下，国家主导增加固定资产投资，出来一系列的经济激励措施和托底操作，从而带动房地产行业的一系列反应。 房地产周期存在一个国别周期问题，有主导国有追赶国，因此不具有全球的共时性。房地产周期国别的差异和非共时性也不是单纯一国因素所导致，它是全球繁荣扩散和传递的结果，遵循由主导国向追赶国的扩散规律。 全球房地产周期中，不同国家之间还存在领先之后关系，全球房地产周期的演进遵循着“主导国——外围主导国——追赶国——附属经济体、资源国”的传递顺序。 周先生认为，房地产周期是驱动商品周期的重要力量。产能周期启动点往往位于房地产周期启动点附近，一般滞后3-7年。 中国自从有了房地产之后，貌似就一直一个阶段，就是繁荣。但随着人口增长危机，以及房产库存来看，基本上已经达到发展顶点，现在已经达成共识。中国房地产之所以持续了那么久的繁荣，主要是因为房地产周期的重要影响因素——城市化。城市化快速发展阶段，一般都会伴随着这个国家的房地产行业大繁荣。 书外数据 如何通过周期理论指导投资 HOW 这一篇的内容是自己的一些思考。实际上这个话题很大，可投资的标的有很多，每个标的怎么用于投资实践都是一个大篇章。大篇章交给以后吧，这里只分享一丢丢整体感悟。 周期理论解释经济运行的框架理论，可以用于解释经济现象，也可以对未来的发展进行预期。但是，使用周期理论做预测，肯定不是100%准确。 即便是周先生书中做出的预测，也存在偏差现象。 对美元的走势和大宗商品的走势中，基本上对于未来价格的发展结构预测比较准确，但对于时间节点并非100%，有些存在1年的偏差有些则存在半个周期的偏差。 因此，在投资实践中，根据周期理论只判断结构，不预测节点。关键时刻，关节节点，总会出现标识性事件。但是推演的未来时间节点，有很大的参考意义，就是在特定的时间点，需要对特定的可能发生的事件予以关注。 今年以来大宗商品和资源价格急剧上涨，如果归结到周期理论中，可以理解为经济衰退到萧条期，大宗商品对经济的冲击，资源和商品的成本上升又会加剧经济的恶劣程度，让萧条持续，直到孕育下一代技术创新。 经济学周期，其实不仅仅是经济周期。经济周期，对于人生的规划、经济的投资、企业的经营，都会产生很深远的价值和意义。 掌握周期理论是个人职业生涯规划必备技能，是企业长期发展战略的必备技能，也是企业能够长久生存跨越周期的良药。 一般来讲，刚刚了解投资的人，会觉得投资是一件简单的事情。因为，投资不就是低价买高价卖嘛。尤其是，当看到一个比较干净的价格走势时，觉得赚钱应该很容易吧。可一旦脚踏进来之后，就迷失了方向。只知道低价买高价卖，不知道什么时候是低价什么时候是高价。 投资盈利的本质——低买高卖。由两个核心构成：在恰当的时间点买入价值被低估的资产；在恰当的时间点卖出价值被高估的资产。 恰当的时间点如何确定，引入周期理论，就会有柳暗花明的效果。根据当前市场表现的特点，划定经济周期的阶段，采用美林投资时钟制定投资策略。 根据自己的投资经验和书中的周期理论认知，梳理一下几点周期理论投资要义： 投资标的的价格都存在周期特征，长短不同而已； 选择适合的投资标的，根据标的的周期特征，采用不同周期长度的投资策略； 判定周期阶段，在周期的低谷期，关注市场的超跌行情； 在价格运行过程中，总会发生因为投机活动带来的大幅远离均衡水平的现象，直接导致行情的超跌或暴涨，但随后会向回归均衡的方向发展，无一例外； 价值投资不是买入价值资产，而是在价值低估的时候买入价值资产； 周期的波动趋势有惯性； 大宗商品的产能周期为中周期波动，周期较长，只关注一个方向可能会简化投资提升收益； 黄金投资必须关注美元走势和国际局势； 周期跨度：康波周期——房地产周期——产能周期——朱格拉周期——库存周期； 康波的短周期库存周期，其实是大部分投资者投资的长周期，研究库存周期助益个人投资收益 |
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