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今天我们继续来讨论喜诗糖果公司，上一篇我说了喜诗糖果的大概买入情况，下面这节课我们来讨论一下巴菲特当时是如何对喜诗糖果公司做估值！ 好的生意模式到底需要有哪些条件？  第一：11.9倍市盈率的股票！ 巴菲特花了2500万美元买下整个喜诗糖果公司，对他进行整体收购！ 购买价格相对于税后利润是11.9倍市盈率，税前利润是6.3倍市盈率，可以看出当时的企业所得税是很高，我们现在国内大多数企业基本是25%的企业所得税率！ 我们知道以前巴菲特购买的股票都基本上是极低市盈率的情况，6倍以下税前利润市盈率！ 相对于之前的股票差不多12倍市盈率的喜诗糖果真的不算便宜！ 那么如何才能使11.9倍市盈率的喜诗糖果公司具有安全边际呢？ 对于一家12倍市盈率的企业，如果他未来没有任何成长性，他是没有任何安全边际可言！ 那么我们必须要求这家企业具有可持续的未来净利润增长，做为安全边际的弥补！ 虽然同样是净利润增长，但是每个股票的内含净利润增加价值是不一样的，我们需要注意以下两点！也是我们购买股票的时候很容易忽略的要点！ 第二：选择不需要增发股票、选择低维持性资本支出率的股票 （1）选择不需要增发股票 在这里以兴业银行和招商银行为例，很多人不明白兴业银行为什么比招商银行低差不多一倍的市盈率！ 兴业银行大概5.5倍市盈率，招商银行大概10倍市盈率，按理来说在同质化的国内银行股来说，不应该出现如此大的差距！ 但是正正因为兴业银行近些年来不断增发股票，虽然净利润是增长了，但是普通股的每股收益，其实是大幅落后于招商银行！ 招商银行在不需要大幅增发股票的情况下就能够实现可持续性的发展，不需要稀释每股收益，当然更受市场的追捧！ 这也是我们为什么尽量不买需要不断融资的股票，但是物极必反，过犹不及，低估到了一定程度相关股票也是具有一定投资价值，本文不讨论！ 大家记住需要持续向市场索取资金的企业和生意模式，并不是最好的生意模式，对于我们普通股股东来说，这无疑是吸血鬼！ （2）选择低维持性资本支出率的企业 需要理解这问题比较困难，因为涉及到自由现金流的估值方法，如果有兴趣大家可以联系我，相对系统学习一下！ 下面我以贵州茅台和张裕A为例！ 从下图看出近5年来贵州茅台大幅跑赢张裕A!   那么到底是什么导致2012年前如此优秀的两家公司出现了重大分歧发展呢？ 这里就需要要引入到一个重要的概念就是维持性资本支出率，这个数字是越低越好的！ 维持性资本支出率=五年资本支出总和/五年净利润总和 同样两家公司不能单单看他的净利润增长，还需要看他净利润增长当中包含了多少的资本支出！ 如果A公司近10年净利润总和是100万，10年总资本支出是10万，那么他的维持性资本支出率是10%！ 但是如果有一家企业近10年净利润总和是100万，10年总资本支出是70万，那么他的维持性资本支出率是70%！ 备注：我这里讨论的都是已经比较成熟的公司！ 那么我们绝对要选择A类型的公司，这是一种极为好的生意模式，因为不需要再投入太多的钱就能够有不错的利润产生！ 成熟型企业资本支出率在25%以下就属于很优秀！ 我们再回头来看看贵州茅台和张裕a的情况！   从上面图表可以看出贵州茅台维持性资本支出率是22.57%！ 张裕A维持性资本支出率是79.3%！ 同样估值条件下，绝对会选择贵州茅台这种类型企业！ |
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