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发布时间：2018年5月10日 研究员：王玮嘉（S0570517050002）/张雪蓉（S0570517120003） 核心观点 立足浙江的区域性火电龙头，资产质地优质 公司是浙江省能源集团电力主业资产运营平台，2012年至今火电业务占比均超79%，公司火电资产优质，装机容量约占浙江省一半，截至2017 年底，公司管理及控股装机容量 3214万千瓦，同比增长约6%，其中60万千瓦及以上大功率机组占比约80%，此外，公司参股秦山核电、三门核电等核电资产，装机结构持续优化。未来有望受益于煤价反弹/装机结构优化等因素，我们预计公司18-20年EPS为0.41/0.56/0.68元，首次覆盖给予买入评级，目标价5.89-6.36元。
盈利质量较好的地方性火电资产 受煤炭价格上涨等因素作用，公司2017年业绩下滑，但对比内蒙华电、粤电力A、上海电力、京能电力等地方性火电企业，公司仍是盈利质量较好的地方性火电资产。根据公司年报数据，2017年ROE达到7%，仅次于上海电力，高于京能电力、皖能电力、粤电力A和内蒙华电等区域性火电公司；销售毛利率达到12%，高于京能电力和皖能电力，处于行业中游。
参股核电，助力结构优化 电力结构转型过程中，核电属于优质清洁能源，是当下替代火电的可选项。目前我国的核电发电量占比仍较低，2017年核能发电量占全国各类电源总发电量的比例仅3.9%，公司积极布局核电，储备项目充足，而且在建项目进展顺利，其中三门1/2号机组预计2018年投产，布局核电有助于公司资产结构持续优化，并持续贡献丰厚投资收益。
公司地处浙江，外围经济形势较好，关注触底回弹预期 2017年浙江省全社会用电量同比增长8.3%，高于全国增速，2018年2月浙江火电价差达到0.13元/千瓦时，高于全国均值，公司外围经济形势较好。此外，未来多重利好共振，关注点火价差触底反弹：1）全社会用电需求回暖，我们预测2018-20年用电量增速有望分别为5.5%/5.4%/5.1%，发电量有望充分受益需求端回暖；2）煤价回落叠加公司燃煤效率提升，点火价差18年触底回升预期大；3）公司净利润对电价、煤价（原煤）敏感度较高，在其他条件不变的情况下，电价增加1分/千瓦时或煤价降低10元/吨，将推动2018年归母净利润分别为+13%、+4%。
首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.89-6.36元 我们预计公司18-20年EPS为0.41/0.56/0.68元，BPS为4.71/5.04/5.42元。当前股价对应2018~2020年PE为12.6/9.2/7.6倍，PB为1.1/1.0/0.9倍。参考火电行业内可比公司18年平均PB估值为1.20倍，考虑到公司火电资产优于同业，且核电资产权益装机容量持续放量，进一步优化公司电力装机结构，给予公司18年1.25-1.35倍PB，对应目标价为5.89-6.36元，给予“买入”评级。
风险提示：煤价上涨风险；利用小时数下滑风险；电价下降高于预期风险。 如需阅读全文，请点击文章最底部阅读全文！ |
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