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作者：长线投资社群 1.投资观点分享@天山龙江： （1）创业板是不是全面大反转不重要，重要的是创业板绩优个股如爱尔、乐普、利亚德等已经在持续不断新高中，而洲明科技、汤臣倍健在走向新高的路上。现在的中小板指数比十年前只涨了20%不到，但并不妨碍中小板存在一批十年涨了几十倍的股。 （2）诗与远方茅粉群选股标准之一，就是尽量选to C的公司（直接面对消费者），这样更容易抗风险。的确，长线投资 to C 要好一点，稳定一点，毕竟需求不会一下子消失。 （3）群指数体现了我们长线群集体的智慧，我希望这个指数能够发挥价值投资的引领作用，给众多长期关注我们的朋友投资提供参考，充分体现我们群体的价值。 @湖湘欧阳子： （1）最终决定一个企业长期命运的是管理层的格局，格局决定了结局。许多人认为当当就是中国版的亚马逊。其实当当错失的不是一手好牌，而是自己的认知和格局，达不到贝索斯那种高度。 （2）2015年1⽉份我写的《5年总结》一文中，说到我的投资理念：①一定买最好的公司；②低估值更可靠（守住了安全边际，就守住了我对家庭的承诺）；③要有足够的耐心长期持有（像投资实体一样保持足够的耐心，长期持有优秀公司的股票）。 （3）我最近花了好几天时间把刘鹤的所有文章，特别是最近的发言都认真看了一遍。未来两到三年最大的政治是：在确保不发生系统性的金融风险的前提之下，去杠杆！ （4）独角兽和当年中石油有本质差别吗？在我看来现在的360就是48元的中石油。我读了三遍以上，独角兽就让它去独吧，没准某天就变为没角兽了。总之，没有业绩增长的题材都是耍流氓！ （5）既然选择了长线投资，也注定要学会忍常人所不能忍，尤其不能拘泥于股价一时的涨跌，而应该把眼光放远一点。有的股票在1-2年内都不会有起色，而到了第3年一涨就是近10倍，但真正能坚持到最后的则寥寥无几。所以，我们没有必要去纠结，你是什么样的材料，就只能赚取什么样的利润，保持好的心态，找到适合自己的品种和操作方法就够了。 （6）在股市，常识可是个稀缺品！永远不要亏钱，其实不是规避风险，相反是承担风险，但是要用正确的方式来承担风险。 （7）长期投资的研究方向是企业基本面，而企业基本面的变化相对股价是缓慢的，是需要时间的；企业基本面长期向好最终会反映到股价中，估值和利润总有一个推动股价上涨。 （8）仓位集中来自于非常深入的研究。研究股票完全不要关心是谁买了，又是谁卖了？好行业好公司好价格，坐上去不动，让公募高位来抬轿，而且高位时，他们肯定会来的。 （9）理想主义加上现实视角才能做好企业，也才能做好投资，对于科大讯飞，我曾经在2009和2015年度重仓过，现在只想问一句：它的商业模式在哪里？几十亿乃至一两百亿市值的时候，可以随便想象！ @穿石： （1）重温诗和远方群的选股标准：①有强大的品牌护城河，一定是高端品牌；②好的生意模式和大的行业发展空间，长寿企业；③产品要赚有钱人的钱；④必须高毛利轻资产，以及尽量无有息负债；⑤好的业绩成长性和尽量低的估值；⑥要有好的管理团队；⑦一律排除不断从二级市场募集资金的企业。像茅台、老板、未来的金牌和志邦都不会从股市募集资金，只会源源不断地分红。外延式并购成功的企业太少，源源不断的分红说明有充沛的自由现金流。比如说茅台，再造一个茅台的中华新厂区投资400多亿，全靠自有资金解决，以前投资伟星也是看中的这一点；反过来看乐视，短短几年从股市上抽走了380多亿。 （2）行业空间和生意模式是最重要的，长牛多出在医药、消费和带有消费属性或者消费平台的高科公司里面。 @陶博士： （1）我喜欢最大回撤在25%及以内的股票。新城控股今年2月的那一波的最大回撤达到了36.5%，不符合我的偏好。根根或者基地，在《股票魔法师》这本书里有说明的，事实上就是一个中期调整的意思。2017年9月1日，普利制药放量涨停，确认进入第二阶段。后来出现了两个根基，就是出现了两次中期调整。这两次中期调整过程中，有我说的首次下50日线的买点、首次下120日线的买点。 （2）根据我的经验，尚品涨停之后，再不买，就错过机会了。那个涨停的位置必须买，我认为是中线的启动点。事实上，我有更加严格的条件，例如尚品涨停那天，我确认进入第二阶段，前期调整结构紧凑是必要条件。例如金牌厨柜去年10月10日涨停，我确认进入第二阶段，因为业绩超预期。只有这样的品种，我才确认进入第二阶段，才会下手。进入第二阶段，如果没有涨停板，可能很多时候就会差一点。 结构越紧凑越好，强度越高越好。最好的结构是同期指数有中期调整，而个股是横盘不跌，此时的RPS必然会得到提升。例如去年７月创业板指数新低，普利制药的结构紧凑，而且没有新低。此时的含义是熟悉公司基本面的人，在悄悄地买股票。指数大跌，个股不跌，如果是基本面的支撑，个股就很值得关注了。 关于月线反转的总结，我没有在什么书上看到过，纯粹是我个人的总结。月线反转是一个综合研判，行业，估值，市值，超预期，换手率，RPS，K线形态等等，都是要综合考虑的。我文章中举了很多例子。1985年，泰勒和德邦特《股市是否反应过度》的论文，提出了行为金融学最重要的发现之一：以3～5年为一个周期，一般而言，原来表现不佳的股票开始摆脱困境，而原来的赢家股票则开始走下坡路。这个现象在行为金融学中被称为反转效应。 关于软件股，多数可能是主题炒作，少数20-30倍PE的股票，才是真正的反转。软件股，我现在只持有100股用友。目前我没有计划买软件股，我想先观察一段时间，等他们首次下50日线的时候，再配置一点，预计配置的时间还早得很。 （3）老板讲市值的，最好都别信。 （4）选择一个确定好的行业，真的非常重要。行业好，行业里的猪都会跑的。 （5）金牌、志邦、尚品、欧派和顾家家居，这个板块的股票都在走强。这样的板块效应是值得重视的。2号恒立液压，我已经卖出了，换成尚品宅配了。我的尚品，是那天涨停后的第二天买入的。以后没有加仓。我喜欢一次性买名够计划好的仓位。 （6）西湖兄说：老实说，资本市场即便是到了现在，还没有完全认识到定制家居行业无与伦比的商业模式！老实说，资本市场早早就认识到了眼科连锁的无与伦比的商业模式！西湖兄还说：以我如此挑剔的眼光，为什么我会投资金牌厨柜？毫无疑问，金牌公司不就是家居业的茅台嘛！ （7）全是个人没有机构投资者的，不是我喜欢的长线牛股。欧奈尔老师讲的，要买有机构持仓的好股票。简单地讲，我历史上买的长线牛股，都是基金重仓股。全是个人股东的股票，很少很少是长线好股票。翻一下长线牛股，肯定绝大部分都是基金重仓股。 @民工君： 投资最怕的是看错了却赚了钱，这样会强化自己错误的思想，后面一旦栽了就无法挽回！ @疯狂的里海： 其实成长股到一定阶段，就会遇到成长性陷阱，即现金流不好的问题，市场对其估值就会下移导致股价停滞不前，利亚德、三聚、神雾、乐视就是如此，甚至崩盘。什么原因导致的呢？就是有些公司上市之后，利用资本市场这个平台，大量融资搞新项目，依靠大量的筹资性现金流来维持整体现金流，业绩每年百分之五十甚至百分百的增速，从几十亿几年就干到几百亿市值，可是这种模式下的经营质量并不高，应收账款大量增加，每年经营性现金流为负。市值到了几百亿后，问题就出来了，一是管理能力的问题，企业大了管理不慎极易崩盘，二是高杠杆问题和长期为负的经营性现金流问题，一着不慎也会崩盘。以前一般企业市值到300亿就会出现这种问题，2015年后估值高了，反正我认为300～700亿之间就会出现这种成长性陷阱。然后就会出现企业业绩还在增长（实际上是会计利润）但市值不涨的情况。很多大牛股都是在这个阶段分化，有些扛两三年或三四年后，解决了管理问题和现金流问题后成为白马，有些就崩盘了，或者一蹶不振。我以前四五百亿去拿了杰瑞股份，还好跑得快，后来又拿了利亚德，200多亿跑了，当然现在来看利亚德有突破成长性陷阱的迹象。在这种股票，几百亿市值还在高速增长的时候，一定要警惕了，有风吹草动就要沉心分析，客观来看，一旦不对一定要跑，所以三五百亿及以上的超高速成长股我真不敢碰。
说实话，我现在还是在做高速成长股，就是做企业成长最快阶段，就是做企业从几十亿到几百亿阶段，但是我一定会注意上述问题的，在企业遇到成长性陷阱的时候切换到另外的股票。其实大量融资也没什么问题，关键还是自己要看得懂。但一般的散户没这个能力看得到这么多的，所以看经营性现金流选股最稳当，消费股是散户最好的选择。 @锋： 对于消费行业，我认为还是要看营收，营收增长说明选择的人多，比如美大和尚品，有人说各种不好，但是它们的共同点都是营收在高速增长，而且现金流良好，并不是造假出来的，那么不论它产品怎么样，能卖出去收回钱就是好公司。 @小灰灰： 差公司理论，关注一个行业，如果这个行业中的二三流公司都混得很好，说明这个行业没问题。我对全屋定制行业的策略是：①关注差公司皮阿诺和我乐家居的表现，很多时候他们可以反映很大一部分行业趋势；②关注欧派家居的表现，大家居龙头负责打开整个全屋定制行业的天花板空间；③买入高成长小鲜肉金牌志邦，一直嗨。 厨电行业当年老板和华帝上市，华帝就是那个差公司，不过不管你怎么看不上，行业太好了，所以后发走势上华帝都不输给老板太多。华帝股份因为自身品牌处于二线阵营被定义为“进击的追赶者”，与A股上市公司+厨电行业龙头相比，如果以老板电器产品价格的80%和盈利水平的60%作为中长期标杆,那么“追赶者”华帝的市值达到老板的二分之一可视为长期均衡态。既然这个差标都走得很好，说明厨电行业确实处于高速发展期，正是因为行业的确定性使得看准华帝股份的“产品价格差”和“企业盈利差”逻辑而买入的交易者获得了不菲的利润。 @壮志凌云FC： 近期感悟：入市三年，除了在第一年即2015年收益亏损，16/17年都取得了不错的收益， 而且在2017年10月刚好买到了牛股新城控股，此时自认为悟到了 市值=净利润*估值 这个投资真谛，我便在18年1月开始加了部分杠杆。由于重仓新城再加杠杆，1月我的收益大幅飙升，收益绝对值超越了去年一年的收益，远超了我全年30%的保底目标以及50%的挑战目标，超高的收益让我飘飘然，无视潜在的风险，甚至在2月新城大幅下挫时还逆势加杠杆，认为新城基本面好、又低估，但我忽视了市场的威力也忘了好股票不可能一直涨的，所以在二月的调整中我的超高收益灰飞烟灭。
收益大幅回撤的痛苦远大于亏损被套的痛苦。我开始不淡定了。为了追回损失，我竟然抛弃了我的交易底线，去追寻热点或是对没有深研标的仅看技术图形就开始介入，结果可想而知，本来只是损失了今年的收益，结果一度伤到了我去年的收益。在这段时间，我明显睡不踏实，工作时也时刻翻看股票软件，因为对一只标的没有深研和长期跟踪，不了解它的价值，无法预算它的目标价格，所以涨了想着要不要抛，跌了就想着要不要换更强势的，完全打乱了我的生活和工作节奏。 在焦虑和不安中，我痛定思痛，卸掉了所有杠杆，斩掉所有没有深研匆忙介入的标的，回归和集中到我看得明白的，长期跟踪的几只，终于那种熟悉的感觉又回来了。我知道它价值几何、即使短期下跌，只要成长还在，业绩还在不断提升，迟早会涨回来并最终体现它的价值。没有了杠杆，不会放大亏损和波动，也让我能淡然处之。 通过这段时间的历程，我告诫自己： ① 放低收益预期，不要想着一朝暴富，要靠复利的力量去累计财富。 ② 尽量不用或少用杠杆。杠杆是把双刃剑，它放大的收益或亏损会让你利令智昏而做出错误的抉择。如果一定要用，建议只用在上升趋势中，并且见好就收，不要想着吃独食。 ③ 对于所持有的标的一定要是自己看得懂的，并且经过深入研究和长期跟踪。 ④ 只选适合自己的操作方法，不盲目模仿别人的方法，适合别人的不见得适合自己。 ⑤ 最后要知行合一。 以上是个人对近期操作的一点感悟，希望和我同级别的韭菜们能有所借鉴，少走弯路！ 2.个股交流
乐普医疗 @天山龙江：乐普2017年年报说：保证未来5年甚至更长时间内业绩30%以上的增长。乐普医疗年报说：我国老龄化严重，心血管患者、糖尿病患者和癌症患者和死亡病例正以严峻形势增加！围绕老龄化、布局大病种重点上市公司将大大提高长线投资的胜率！ 林园认为，现在股市正处于熊市转牛市的阶段，未来投资的标的只有一种，那就是医药，而且只打算投高血压、心脏病、糖尿病。 jiushi：乐普医疗年报，氯吡格雷 6.80亿元，增长53.94%；阿托伐他汀 3.64亿元，增长117.64%；支架 11.71亿元，增长21.40%，算上并购的几个降压药，心血管领域无敌打通关了。研发资本化率降到18.95%，利润含金量进一步提升。2018Q1预告增长30～40%，龙头无疑！ 志邦股份/金牌橱柜/尚品宅配 陶博士：志邦，前些天，我去东方财富通F10下面的盈利预测，特意算过，17年和18年的净利润增长都是预计增长30%。昨天我去核算的时候，发现17年和18年的净利润增长率被调高到了35%。 穿石：关键是一季报如何？ 陶博士：一季报，可能因为去年基数低的原因，可能要远远高于40%，我个人感觉。欧派和尚品的体量远大于志邦，曾经的增长速度都远远高于40%。看志邦的体量，如果开始发力，增长40%或以上，我觉得不是难事。 @湖湘欧阳子：我觉得志邦今年明年乃至后年都可以适当的乐观，这两个安徽骆驼不简单。我花合理的价格买好公司，而不是便宜的价格去买平庸的公司。目前志邦的布局比金牌快两年，但金牌的品牌价值更高一些。金牌是标杆，是领导股。未来到底谁能当老二，目前我判断不了。 @陶博士：金牌专注高端，赚的是有钱人的钱，这两年开店的增长速度很可观。志邦走的中端路线，衣柜和木门发力的时间点要早于金牌，18年和19年增长速度提升，是可以预期的。尚品的销售策略与众不同，尚品的线上与线下的结合，是这三家做得最好的，看净利率的提升空间比较大，也是可以观察跟踪的。 穿石：简单的看了一下志邦的年报，主营收入增加39%，毛利率35%，毛利率降低了两个点，净利润扣非增长37%，新开店共467家。除了橱柜毛利率降低，其他数据都很亮眼。毛利率下降主要是衣柜的影响及原材料的涨价。大宗占比上涨，加上衣柜也增长迅速，加上原材料涨一些，会拉低毛利。年报中规中矩，稳扎稳打，符合预期，值得信赖。 湖湘欧阳子：衣柜刚开始上量，毛利率低一点是正常的。至于原材料上涨，我觉得未来可以向终端消费者转嫁。如果2018年和2019年都保持这个增长，那么，现价大约相当于2019年的25倍市盈率不到。陶博士说过：超过一定的营收规模瓶颈，就会有一个加速增长的过程，历史上欧派和尚品都是。我主要关心的是预收账款以及门店数。 穿石：连续N年利润增长37%左右，像不像早期的索菲亚？我对志邦的期望是三年达到50亿营收 。远的不敢讲，志邦2018年肯定是高速增长。 湖湘欧阳子：只要能当第二名或者营收做到100亿，保底都会有300～400亿的市值。达到两个条件中的任何一个都可以。 @陶博士：期待18和19年志邦继续增长30%。连续七八年增长30%的股，都是大牛股。 小灰灰：整理了志邦的一些最新的数据：2017年整体橱柜店面新开店223家，定制衣柜新开店242家。经过多年发展，公司整体橱柜经销商共计1086家，店面1335家，衣柜经销商314家，店面395家，初步形成“大定制”发展格局。2018年计划新开优化400家橱柜店，净增加350家，衣柜新开优化350家。整体橱柜项目按照2017年稳健增速，预计2019年达到33亿元营收；定制衣柜项目2015年营收仅0.22亿，2016年仅0.91亿，到2017年就做到2.44亿元，增速相当快，与风口上高速发展的全屋定制行业现状吻合，预计2019年做到10亿元；木门项目2018年启动，当年目标是营收做到0.5亿，前景同样光明。和金牌橱柜提出的未来百亿营收的目标，志邦同样也具有这样的野心和能力。 湖湘欧阳子：等到欧派的数据出来，我就完全好比较了，金牌与志邦这两个股票的估值实际上比欧派要低。天风证券在志邦股份的年报点评报告中指出：橱柜转衣柜的转单率为30%到50%，综合店的转单率更高。 自清：你们不买欧派的原因是什么？ 湖湘欧阳子：欧派，其实是我第一家认真看的定制家居企业，我很认可他们的。第一，金牌与志邦的估值并不比欧派高；第二，欧派的市值偏高，弹性明显不如这两个。昨天我说过未来的龙头大哥会有2000亿市值以上，第二名会有1500亿市值。在一个行业格局未定，处于高速增长阶段，板块具有整体性机会的时候，我毫无疑问选弹性大的。选欧派是绝大多数基金经理，尤其是公募基金经理的想法。我要的是守正出奇，光守正不出奇，易庸；光出奇不守正，易邪。 思熠：现在买金牌、志邦，我觉得应该放低预期，拉长持股周期2-3年，抱着这个逻辑才拿的住，如果今年赚了归属于运气好，跌了那就更好了，可以加仓。 湖湘欧阳子：这个价位不仅不推荐，而且认为不适合开新仓，除非你是看长做长，如果没有持有三年的准备，还是不要买了吧。 中国国旅 穿石：为确保2018年年度经营目标得以实现，要重点抓好十二项工作：一是加强政策公关，以政策创新拓展企业更大发展空间；二是发展海南离岛免税业；三是积极争取“国人购物政策”，努力发展市内免税店业务；四是国产品退税业务规范有序发展，取得实际经营成果；五是积极拓展有税旅游零售市场；六是加快推进数字化中免的整体规划和建设工作；七是加强国内企业整合，巩固国内龙头地位；八是进行海外渠道拓展，同时积极寻求海外投资并购机会；九是聚焦五项核心能力建设；十是深化人力机制改革；十一是规范经营，安全生产，加强风险防控；十二是全面加强党的建设；加强纪检监督作用。 民工君：政策公关哈，果然政策是第一位的。 穿石：主要是指的海南的政策放宽。 湖湘欧阳子：当今的执政方向都是对国旅有利的，甚至国际环境也是非常偏向国旅的。 民工君：对的，海棠湾这块在收购日上之前，占业绩的一半，可以说是国旅最重要的店，海南政策放宽的话对业绩刺激很大。 雨华：随着消费升级和人们对美好生的向往，想要买奢侈品好东西的人会越来越多，国旅接下来的行业是爆发性增长的，并且这是很确定的事情。 启明：研究新零售，忽然发现奢侈品巨头都在2017年高增长，直接利好中国国旅。 海天味业/安琪酵母 七宝白莲：海天是调味品老大，超级品牌。调味品也是先款后货模式，净利率和净资产收益率都不低，如海天和千禾，有不喝酒的，药也不是天天吃，调味品却顿顿要用。 LEE1573：海天现金流非常好，几乎都没有应收账款。 平：海天是成熟性的，就和可口可乐类似的，想要他再快速成长，太奢求了。 Van：看了一下海天的预收款比不到10%，跟橱柜行业比起来还是差个量级。 寻路者：安琪年报：每10股分红3.5元，年报净利8.47亿，同比增长58%。 不再犹豫：我觉得安琪年报挺好的，不停的扩张，不停的碾压对手，它去年研发投入很好。埃及的净利润差不多40～45%，俄罗斯的看不到，俄罗斯原料只有国内七分之一到五分之一，如果国外再扩产，这个利润不得了。毛利率、Roe都提高了不少。 乐歌股份 天山龙江：乐歌我觉得有以下几个看点：（1）刚刚上市股东就出台了股权激励计划，3年营收增长80%，公司要发展激励是必须的，越早越好。（2）刚刚上市可能股价表现比较弱，股东就宣布了增持2%的计划。（3）最近3年毛利率一直在提升，2016/2015年两年扣非净利润增速接近60%。（4）乐歌的产品海外销售占到了80%左右，目前的主要消费市场在欧美等发达地区，可能是欧美生活水平高，更注重生活质量和消费体验。未来随着人们对健康舒适的生活、工作环境要求的不断提高，健康理念的升级，会不会带来国内市场的启动呢？这个要观察。（5）另外就是他的销售模式，M2C，制造商通过网上直销直接面对消费者，不论是国内还是国外线上销售的比例都在不断提升。单从技术上看，乐歌在突破34/55日均线后有一个震荡回踩的过程也非常正常，未来能不能涨关键是看业绩！
穿石：投资乐歌的逻辑：（1）商业模式确立，自主品牌m2c占比超过51%，有一定的品牌和销售渠道的护城河；（2）高毛利率，毛利率超过了50%；（3）市场空间大，乐歌营收增长速度快，50%以上；（4）利润率低的主要原因是汇率影响约1000万，以及钢铁涨价了6000万，这两个因素会不会一直存在? （5）风险就是外贸会不会受到政策影响。未来汇率一定是个很大的风险。乐歌产品82%外销，国内还没普及人体工学。我看好乐歌的儿童升降人体工学写字台。目前我只是小仓位约5%的观察仓。
万事皆圆：近几年收入增长很高，但利润增长不高，原因有：（1）汇兑影响；（2）管理费用和财务支出；（3）原材料涨价。优点有：（1）行业前景；（2）境外转境内；（3）估值不高，市值低。目前乐歌杀估值和杀业绩，市场把困难一面展现差不多了，但没杀逻辑。下面随着负面展现结束，可能变双击，必竞逻辑还在。因此四个字：值得跟踪。
浩宇：乐歌主要的产品是屏幕支架和升降工作站，其中升降工作站是未来主要增长来源。市场规模：主要面对的市场是白领，未来也可以扩展到儿童，虽然市场目前相对小众，但发展前景良好。商业模式：未来是自有品牌+线上销售为主，主要客户都是Amazon、京东、天猫等大电商，获取现金能力良好。盈利能力：销售收入中自有品牌、可升降工作台、线上销售的比例在持续提高，工作台售价也持续上升，毛利率基本稳定，说明具备一定的定价能力，但需要注意的是公司走线上渠道、销售费用非常高，这也在一定程度上影响了公司的净利润。乐歌现在主要的成本是钢材，未来的主要成本是木板。所以对乐歌的整体判断是：市场潜力较大、获取现金能力良好、具备较强的定价权，但由于线上渠道销售费用高、则净利润增长将晚于销售收入增长。
剑歌：乐歌目前主要的市场在欧美。线上营收境外的增速要明显高于境内，可以说绝大部分的增量来自于境外，因为境外市场消费升级理念相对成熟，国内这种消费理念还在快速培育期，不仅线上如此，其实从整体上看也是境外的营收多过于境内且增速高，尤其是北美市场。 河清广阔：看了下美国亚马逊上乐歌的产品，在同类里价格是偏高的，但看顾客的反馈评价还是很不错。 陶博士：如果说每家普及两个人体工学椅，因为是为了健康考虑，很可能会愿意花这个钱，这个我相信的多一点。如果说是办公室普及，我持怀疑态度，个人直觉。未来几年，人民币升值的风险，蛮大的。乐歌现在25亿市值，假设能涨到到100亿市值，我等他涨到50亿的时候，再来给各位抬轿。 湖湘欧阳子：稍微泼两句冷水：第一，乐歌不具有稀缺性。第二，没有定制家居那样的板块效应。第三，估值合理，但也谈不上便宜。 @天山龙江：乐歌目前总股本8600万股，流通股2150万股，如果按照公告累计增持2%的股份话，要增持约172万股，约占流通股8%。目前已经增持了46.72万股。 长线投资社群指数 2018年1月长线投资社推出了长线投资社群指数，有兴趣的朋友可以看看公众号刊登的文章 《重磅/长线社群指数发布》（https://xueqiu.com/u/7947179457），每周公布一次。本周成份股涨幅和指数图分别如下表： 
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