(2)《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》读后

《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》读后

(2018-06-03 20:49:46)

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标签： 财经 股票

分类： 投资理念

《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》，格林威尔，卡恩等人著。

这本书的翻译，比较烂，很多错漏。鉴于本书是多人合著，有些干货，忍了。

价值投资，大致有烟蒂模式、成长模式、套利模式吧。貌似国内大多是成长模式，几个比较敬佩的股友是这种模式。真正烟蒂模式比较少，读者本人就是。套利模式由于比较专业，读者本人狭小交际圈里几乎没有见过。可能有，但是没见过，井底之蛙，呵呵！

所谓烟蒂模式就是格雷厄姆、施洛斯模式。所谓成长模式大致是巴菲特、芒格和费雪模式吧。所谓套利模式，暂时举不出典型例子，罢了，貌似卡曼拉是套利模式。

一、选择格雷厄姆还是巴菲特？

格雷厄姆心法：

（一）股票背后是公司股权，不是投机的门票，所以公司才最重要。

（二）市场先生，好好利用其涨时乐观，跌时悲观的脾气。

（三）安全边际，用五毛钱买值一元钱的东西。

巴菲特是格雷厄姆的升级版。

（一）股票就是股权，买股票就是买公司。（您有钱，您任性，可以控股或收购。）

（二）市场先生，别人乐观我恐惧，别人恐惧我贪婪。（您够狠。）

（三）安全边际，合理价钱买入优秀公司。所以，作为补偿，公司要有护城河。（您厉害，您专业。）

（四）能力圈，这是安全边际的延伸，在能力圈里才能看清护城河。（有所为有所不为，够自律，就服您。）

感觉巴菲特模式需要一定专业知识，还要有一定天赋。读者本人还是绕道吧，老老实实做格式信徒好了。因为，一没雄厚资金，二没那种狠劲，三不够专业，除了四，相对自律。

二、格式价值投资要做些什么？

如果是价值投资信徒，一般大致要遵循如下程序。就如飞行员起飞前的例行检查清单，不怕一万，就怕万一，从天上掉下来可不是玩的，谨慎。

1.选股（收益、行业背景、技术、管理、增长、财务杠杆、新产品等等。头皮有点发麻了，感觉我等小散不过赚个买白菜的钱，操着卖白粉的心啊。格雷厄姆说，没关系，不想过于操心，直接买低成本指数基金好了）。2.估值。3.计算安全边际。4.确定买进数量、仓位。5.确定何时卖出。

感觉不是很完善，可以改进为：1.确定大盘水位，确定股票总仓位。2.选股。（不太重要）3.估值（三低两高）。4.分批买进，确定单笔操作仓位和最大仓位。5.分批卖出，动态平衡。总之，达到一个更适合格式信徒操作风格，达到“被动操作，低买高卖”的效果。

三、格式价值投资理论优势。

（一）市场多数时候有效，偶尔失效。格式价值投资在这个夹缝里讨生活。常见简单打法如果能长期坚持下去不动摇，可以长期跟随或跑赢市场的。比如低PB、低PE、高ROE组合，简称“两低一高”组合。如果觉得不保险，可以加码，可以构建一个比如低PB、低PE、低负债、高ROE组合、高股息率组合，这是升级版“三低两高”组合。读者本人用的是“三低两高”组合，近五年效果还是可以的。真有“大道至简”的理论呢。

（二）格式价值投资低风险、高回报。没听错？天下有免费午餐？可能别的地方没有，证券市场偶尔会有。这也是证券市场和生活常识不一致的地方。在生活中，一件商品打折，买的人很多，但是在证券市场，一个证券打折（下跌），买的人越少。原因在于，群体心理、从众盲从、人性弱点所致，这里可以写一本大部头书来详细论述。

（三）格式价值投资有助于自我认知、洞察人性。且不说本书中几个大师级人物都是谦虚好学、善于反省之辈。芒格曾说过，巴菲特是长着两条腿的图书馆（不知道是说巴菲特还是芒格本人，记不太清楚了）。就读者接触过的网络投资大咖（大多数情况是：我认识他，他不认识我，呵呵），大多是善于反省、思考、学习、谦虚、独立之人。家乡有一句土话，大意是赌桌、酒桌上最容易见人性。大多数人认为证券市场可能有点象赌桌。这些年，钱没捞到多少，对自我认知倒是长进了很多。这算是无心插柳柳成荫吧。

（四）价值的三大源泉。资产价值、盈利价值、成长价值。格式投资一般对成长价值不太关注，所以几乎不给权重。给资产价值最高的权重，给盈利价值次一等权重。最佳情形是，超实惠的资产价值（意味安全边际足），比较好的盈利价值（盈利稳定，生意模式好），成长价值白送。赤裸裸的鱼与熊掌兼得的节奏，如果说在其它行业存在这个现象，我们一定会说这是骗子，但是证券市场偏偏就会偶尔出现，或许这就是证券市场的魅力吧。

四、个人的几点收获。如上，大致是本书基本思路。接下来所说的是读者本人的几个收获。

（一）本书总体偏巴氏风格，而不是偏格式风格。里面对特许经营权说了很多很多，特许经营权在巴菲特那里，大致就是护城河概念。一句话，超高的、长期的毛利率和利润率（最终体现到ROE上，这是巴菲特极为重视的一个指标。大师就是大师，能够化繁为简，直捣黄龙）就是护城河简单粗暴的体现。至于品牌、转换成本、规模、定位、技术、垄断等等，如果不能转换为高ROE，都是白搭。概言之，品牌等等优势是“因”，最终的高ROE是“果”。有人做个统计，大A股市场，连续十年ROE保持在15%以上的公司不超过30个，想一想两市3000多个公司呢。在实战中，听到很多伪大湿经常聊什么品牌、定位什么的，大致只讲到了“因”，没落实到“果”，所以与江湖算命有何异？

（二）资产价值有三重维度，刷新了读者本人的认知。

1.清算价值，大致相当于净流动资产价值。这是个相当苛刻的指标，据说目前A股市场还没有出现过，有人说港股市场出现过，但不多。如果有，那是铁树开花，千年一遇啊，一定要重仓上！不过格雷厄姆是经历过1929年大萧条的人，据说在那个时代，很多股票是跌倒怀疑人生的。格雷厄姆在上面是栽过跟头的，所以一朝被蛇咬，留了一个极度苛刻的标准。想一想，大A股市场简直是太幸福了，一个垃圾公司都有壳价值，最后往往要上演乌鸡变凤凰好戏。

2.账面价值，大致相当于财务报表上的净资产。这个干净利落，不需要计算。适合我等懒人来进行估值。但是本书说，这个是最不靠谱的。什么？不靠谱？本人用了好几年呢，这不是盲人骑瞎马么？心头往下一沉，吓出了一身冷汗。无知者无畏啊。原因在于，净资产跟盈利价值紧密相连，有时候高于实际价值，有时候低于实际价值。书里一再强调，没有盈利能力的净资产很多是废铁一堆。想想要倒闭的工厂设备。还有，净资产很多折旧算法不合理，比如地皮，账面在折旧，实际在增值。

3.重置价值，大致相当于重新开一个同样规模公司所需要投入的成本。例如，十年前盖一个房子投入50万，账面价值扣除折旧后可能是40万，假如现在盖同样一栋楼，可能要投入80万，则这个公司账面价值40万按照重置价值就需要估值为80万。

如何评估重置价值？总原则是资产价值跟盈利有关，能带来超高ROE的资产越值钱。想想市场上诸多消费行业公司常年享受高PB的案例吧，比如茅台。

（1）土地使用权可以不折旧，重置成本可以适当调高。

（2）具有定价权的商誉可以不折旧，重置成本可以适当调高。

（3）科技公司研发成本可以不摊销，重置成本可以三年研发成本总和计入资产。

（4）强大营销网络或客户关系的销售费用可以不摊销，适度计入重置资产。

（5）特许经营权、牌照等也可以适当计入重置资产。

说到这里，又流汗了，这些资产重估是需要熟悉公司运作、行业特性、经营状况，是比较专业的活啊。是的，想要活在证券市场，花点时间和精力变得专业一些是必要的。作为将来进化的方向，朝着这个方面努力。但是牢记：主菜是账面价值，甜品可以是重置价值。不能本末倒置。

如果做不到专业，有两条路。一个是配置指数基金，格雷厄姆（没有直接推荐，当同类思想表达出来）、巴菲特、博格都强烈推荐的。另一条是，在PB估值的时候，保守一些，再保守一些，再保守一些！并且用组合去进行限制，比如前面所讲的“三低两高”指标组合。