【中信医药田加强团队】周观点：医药新零售时代，龙头公司进入高成长期

【中信医药田加强团队】周观点：医药新零售时代，龙头公司进入高成长期

田加强/陈竹/曹阳 CITICS医药 前天

【中信医药田加强团队】周观点：医药新零售时代，龙头公司进入高成长期

田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳

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行业观点及投资策略

近期市场传闻医药商业行业协会正在就网络销售药品新规的改革向相关部门提交意见，当然确切的结论要等到最终政策的落地。但结合草根调研了解到的信息，我们在本期周报中就政策的可能方向，简单谈一谈自己的看法。

我们预计正式文件的征求意见稿将在近期出台，前期严控的网络销售处方药有望放开，但预计也会有非常多的限制条件。具体来说：

首先，网络销售处方药，处方流转是第一步，电子化处方改革势在必行。而从各方博弈的角度看，我们判断以省或市为单位建立与当地医疗机构处方信息实时共享、互联互通的政府公共平台是更符合各方利益、更为公平的方式。

其次，我们认为处方外流后，最为受益的仍是线下门店。地方处方共享平台的建立后，处方信息预计将无差别的共享到三个有药品2C销售资格的地方：连锁药房企业、批零一体企业和有药品销售资格的互联网公司，医院处方的外流有望大幅加速。但我们认为最为受益的仍是线下门店：

• 处方药的支付方目前仍以医保为主，且承接处方外流的三方中具备医保接入条件的目前只有线下门店。同时，线上对接医保支付的难度系数较大，纯线上第三方销售平台短期内发展空间有限

• 结合草根调研的结果，互联网公司目前更多的还是关注流量的引入与线下入口的对接，以及处方信息流转的提效和变现（提升GMV）。同时考虑到药品销售的商品管理技术的要求较高、净利空间有限，因此我们判断互联网医疗公司自己去线上销售药品的概率较小。

• 结合相关政策的监管规律，处方药网络销售预计首先将以白名单的形式进行监管，且以常见病、慢性病等处方药为主。从商品结构上考虑，社会零售药房与批零一体化公司可能不会存在太多品种上的差异。最终企业间比拼的还是效率和价格。

此外，药房分级政策有望先行，高等级药店预计将获医保等政策重点支持，且各地试点处方共享和线上药品销售对接的大概率仍是规模较大的连锁零售企业。零售药店的分类分级管理也有望使行业的集中度进一步提升。

最后，从监管风险的角度看，预计未来网络处方药销售的主流模式还是O2O，BAT等巨头与线下门店合作的可能性也更强。同时，作为国外成熟的制度，处方的调剂和审核制度有望被提出，医保支付方和销售方的话语权有望逐步加强。

截止到周五，医药零售板块年初以来的平均涨幅达到35%（益丰药房、一心堂、老百姓、大参林）。我们认为零售板块今年上半年的亮丽表现有以下四方面原因：首先，医药零售符合医药分家、处方外流的行业发展趋势；第二，国内零售药店处于连锁率和集中度快速提升的阶段，并且相较发达国家仍有较大上升空间；第三，龙头连锁药房企业已逐渐形成规模效应，盈利能力在不断提升；第四，消费升级、新零售有望延伸药店业务至服务领域，板块价值有望得到重估。随着网售处方药监管方案和药店分级政策正式稿等众多政策的逐步出台，我们认为今年开始的未来3-5年有望成为国内药品连锁零售行业的高速发展期，优秀上市连锁药房公司值得重点布局。

本周的投资策略方面，①重点推荐：有望受益中高端医疗器械进口替代的乐普医疗、安图生物、大博医疗，同时建议关注蓝帆医疗等；②推荐有望受益产业发展大趋势的恒瑞医药、复星医药、通化东宝、华东医药、长春高新和中国生物制药等，以及产业链上的卖水者山东药玻、凯莱英和艾德生物等；③推荐医药商业及零售领域的柳州医药、瑞康医药、国药股份和益丰药房、大参林等。

重要政策点评

事项：5月31日，国家医保局正式挂牌，胡静林任局长，施子海、陈金甫、李滔任副局长。对此我们点评如下： 

评论：

国家医保局正式挂牌，医保管理的全局性和执行力有望增强。国家医疗保障局将并入原人社部城镇职工和城镇居民基本医疗保险和生育保险职责、卫计委新型农村合作医疗职责、发改委药品和医疗服务价格管理职责、民政部医疗救助等职责。我们认为未来新成立的医疗保障局将兼具药品的准入、定价和支付三大职责，并实现了三保的统一管理，这将解决长期以来医保管理体制存在的政出多门、职能分散等问题，并增强医保政策制定和实施的全局性和执行力。

医保话语权大幅提升，但控费预计将以精细化、结构化的方式进行。过去，医保部门更多扮演的是被动的“出纳”角色，但未来将在医疗消费行为的价值引导方面发挥更大的作用，医保的这一新角色也更加接近于欧美等发达国家的模式。三医联动中医保部门的地位也将大幅提升。未来顺应医保价值导向、能够提升医保资金利用效率的药品、器械或商业模式将面临巨大的发展机遇。市场担心医保部门话语权的提升是否会带来医保控费力度的升级，我们认为考虑到医药板块整体的外部给付环境依然趋势性向好，因此发生野蛮、粗放式的控费并无必要，未来医保控费将更多以精细化、结构化的方式进行。我们看好可以提高医保资金利用效率的临床刚需用药，如创新药，通过一致性评价、疗效确切的仿制药等。

三类医保统一管理，有望避免重复参保等行为。作为我国并存的三种基本医保制度，此前城镇职工医保、城镇居民医保由人社部主管，新农合则由国家卫计委主管。三类医保之间部门分散管理，城乡差异较大，重复参保等问题导致财政浪费。三类医保统一管理后，可以避免重复参保，减少医保浪费，提高医保资金的利用效率。

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市场回顾

板块行情

上周中信医药指数下跌5.13%，跑输沪深300指数3.93pcts，生物医药板块领跌。

板块估值

当前，医药板块2018年预测市盈率约32倍，融资余额占自由流通市值上升至3.1%。

股权变动

上周A股医药板块，合计增持3.22亿元，合计减持13.47亿元。其中东北制药增持较多，增持3.21亿元，新和成减持较多，减持4.74亿元。

大宗交易

上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额15.02亿元，其中通化东宝、科伦药业也、海普瑞交易额较大。

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海外观察

港股医药中概股医药

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重点公司盈利预测、估值与评级

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风险提示

药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。

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历史研究成果

历期周观点

 

2018-05-28     医药行业每周医览药闻——超级医院与出境医疗旅游

2018-05-21     医药行业每周医览药闻——避险情绪消退下，更应通过ASCO看到创新的力量

2018-05-14     医药行业每周医览药闻—从蓝筹引领到全面开花

2018-05-07     医药行业每周医览药闻—医药行业每周医览药闻—医药行业每周医览药闻—业绩披露完之后如何布局医药股

2018-04-23     医药行业每周医览药闻—医药行业每周医览药闻—Q1机构持仓大幅提升，恒瑞乐普加仓最多

2018-04-16     医药行业每周医览药闻—造成板块波动的两个因素，我们怎么看

2018-04-09     医药行业每周医览药闻—医药行业每周医览药闻—港股商业率先大涨，医药商业是当前估值洼地

2018-04-02     医药行业每周医览药闻—行业前两个月数据爆表，原因在哪里

2017-03-26     医药行业每周医览药闻—中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势

2017-03-19     医药行业每周医览药闻—机构改革对医药行业意味着什么?

2017-03-12     医药行业每周医览药闻—三议加仓医药，行情后续会如何演绎

2017-03-05     医药行业每周医览药闻—业绩兑现期，可以多考虑配置医药股

2017-02-26     医药行业每周医览药闻—业绩兑现期，可以多考虑买医药股

2017-02-05     医药行业每周医览药闻—医药商业在历史估值的绝对底部

2017-01-29     医药行业每周医览药闻—纵览全年行业数据表现

2017-01-22     医药行业每周医览药闻—基因检测的再发展，将带来新一轮投资机遇

2017-01-15     医药行业每周医览药闻—今年寻找成长股，首看卖水者

2017-01-08     行情分化下更需甄别趋势

2017-01-02     跨年之际，看医药行业最新数据表现

2017-12-25     一致性评价进展加速，药品通用名时代已来临

2017-12-18     奋进的CFDA，应给予更高期待

2017-12-11     医保运行平稳，无需过分担忧

2017-12-04     重新审视仿制药的高阶玩法“专利挑战”

历期新药周报

 

2017-03-19      医药行业 每周创新药跟踪—美国FDA优先审评券制度简析

2017-03-12      医药行业 每周创新药跟踪—海外优先审评制度比较研究

2017-02-05      医药行业 每周创新药跟踪—呋喹替尼：合作研发和MAH制度下的代表性本土创新药

2017-01-29      医药行业 每周创新药跟踪—ALK抑制剂：二代药物国内已报产，贝达和辉瑞在研新药蓄势待发 

2017-01-22      医药行业 每周创新药跟踪—肿瘤伴随诊断：创新药大时代的“卖水人”

2017-01-15      医药行业 每周创新药跟踪—恒瑞医药：BTK抑制剂外授权，有望获3.5亿美元总付款

2017-01-08      医药行业 每周创新药跟踪—国内代表性化药和生物药企业研发投入的比较研究

2017-01-02      医药行业 每周创新药跟踪—IDO：在研药物最快已到3期临床，药物联用潜力巨大

2017-12-25      医药行业 每周创新药跟踪—第25批优先审评：儿童药、CAR-T、PD-1和海外ANDA转报异彩纷呈

2017-12-18      医药行业 每周创新药跟踪—PCSK9：新一代降脂机理，国内药企加快布局

2017-12-11      医药行业 每周创新药跟踪—谈判目录：大半省份已公布执行细则，预计明年新增医保支出150亿元以上

行业深度报告

• 通用名药物专题报告：首批通过一致性评价药品诞生，配套政策有望超预期落地（2018.01）

• 肿瘤基因检测专题报告：创新的红利将惠及肿瘤伴随诊断（2018.01）

• 医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
  

• 眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）

• 谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）

• 精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）

个股投资价值分析报告

• 金域医学：投资价值分析报告：规模为重、技术为王 ICL领军企业扬帆起航（2018.05)
  

• 天士力:投资价值分析报告：国内一流研发实力，普佑克有望成重磅炸弹(2018.03)
  

• 葵花药业：品牌OTC企业将迎来更好时代，业绩反转可期(2018.02)
  

• 华东医药：在研管线储备丰富，研发体系拐点来临(2018.02)
  

• 新华制药：产业价值多维度重估，制剂和原料药齐升（2017.11）

• 复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）

• 大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）

• 复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09） 

• 复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）

• 石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）

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具体分析详见中信证券医药组2018年06月04日发布的《医药行业每周医览药闻—医药新零售时代，龙头公司进入高成长期 》

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中信证券医药团队

田加强 医药行业首席分析师 

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