扒下独角兽基金的华丽外衣，还原CDR本质

这两天投资圈疯了，基金公司和相关公众号都在拼命宣传一个产品：独角兽基金。

每天都发一个不一样的倒计时海报，似乎这是什么几十年一遇的东西，比比特币的风口来的更紧更急。

仔细了解后，发现这东西确实跟别的基金不一样，单从它的持仓就可见一斑：阿里、腾讯、京东、百度。

这个基金名叫CDR基金，又名为独角兽基金，简单来说，就是让在海外上市的中国公司回归A股的一种方式。是证监会特批的基金项目，其目的就是为“留洋”独角兽企业敞开大门，欢迎它们回归国内资本市场。

被逼的留洋派

我们先来回答一个基本问题：中国的企业为什么要跑到海外上市？

这里主要有两个原因，其一跟中国的A股的上市标准有关，A股规定，想上市的公司，必须连续三年都挣钱，累积盈利额需要超过3000万。

这个要求对于估值上百亿的独角兽们来说看似没什么，但很多企业其实并没有正向的现金流，挣来的钱都去做补贴去吸引用户、开发新产品、做宣传、高薪引进新人才….把挣来的钱去做扩张，提高市场占有率和用户粘性。

它们的估值高，是因为市场看重了它们的发展潜力。

比如京东，连续亏损19年，直到2016年才实行盈利；比如滴滴，在和Uber的世界大战中，一年就烧了10亿美元，钱还都是投资公司给的，哪里来的盈利？

第二个原因，就是同股不同权的制度。

简单来说，一个公司的决定权一般是按股权来衡量，一个人占据了公司51%的股权，理论上它就能掌握公司的命运。而一旦上市，股权就会被稀释，创始人希望在公司内有更多的话语权，希望自己持有的股票有更多的投票权。

但这个在A股和港股是不被允许的，当年阿里放弃港股，跑到纽约上市也是这个原因。而除了允许同股不同权，美股对于公司的盈利规模也更宽松。

当然在美国上市也有问题，毕竟人家是歪果仁，企业在中国做的再牛逼，人家看不懂也是白搭，中国人又买不到股票。

比如bilibili这种中国耳熟能详的公司，在美股刚上市就连跌不止。比如360，在美国混了几年也没啥成色，退市回到A股后，在短短半年内股价升了6倍。

什么是CDR？

目前，百度、腾讯、阿里、京东、网易等都打算以CDR的形式回归A股，到时候就算没有港股和美股的账号，也能用A股账号直接投资这些公司。

CDR这个东西其实一点都不复杂，它是Chinese Depository Receipt的缩写，即中国存托凭证。

简单来说，就是把在国外上市公司的部分股票，托管在中国的银行，由中国境内的银行发行，在A股里进行交易。

“留学生们”回归A股有几个途径：直接IPO、借壳上市、分拆上市、CDR。

前几种都很麻烦，需要从美股私有化退市，拆除VIE结构，整个过程涉及多方利益、过程繁杂、成本大、耗时长，比如360就用了3年之久。

2015年，360这个巨头的市值不到200亿美元，心灰意冷的周鸿祎决定回归A股，除了收回200亿美元股票外，还花了接近300亿人民币用来支付各种费用：借壳的钱、利息、溢价。

体量更大的BAT要回归，代价只会更大，而发行CDR，不需要那么复杂的流程，相比与前几种路子，CDR的操作简直“无脑”。

其实CDR的想法来自于美国，2000年前后中国就提出过一次，但反响不好。

2018年2月2日，CDR再次被证监会提出，3月20日，总理在记者会上明确说要欢迎互联网企业回归A股。3月30日，证监会发布了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。

其中给出了“留学党”回国的条件，目前符合条件的有5家：腾讯、阿里、百度、京东、网易。

《意见》给一批有“留学意向”的企业也开出了好的上市条件，其中包括蚂蚁金服、滴滴、小米、阿里云、菜鸟网络等30家估值在200亿以上的公司。

在未来3年内，这些企业可以直接到A股IPO，至于“留学党”，则可以通过CDR来吸引中国投资者。

虽然中国科技独角兽频出，可当它们为全球投资者带去1.4万亿美元的投资回报时，中国投资者却只有羡慕的份儿。

以腾讯为代表的“留学党” ，合计总市值近八万亿元，按照发行4%-10%的CDR，它们要将3182-7954亿元的股票托管在国内银行，再通过CDR的形式发行给中国投资者。

中国A股也在一次次潮流中错过了一个又一个大公司，让“留学党”们回国，符合中国经济转型的逻辑，哪怕是CDR这种退而求其次的路子，也能让股市流通，减少外汇流出。

这些企业已经成了带动中国GDP发展的新力量，科技互联网公司的发展也抵消了传统产业的下滑。

中国曾经是个农业大国，改革开放后变成了一个工业大国，能源开采、重工业、制造业、房地产是带动中国经济发展的马车。如今，服务业、科技产业成了新的驱动器，也成了政府重点扶持的对象。

A股依然是个不成熟的市场

A股本身有很多不稳定因素，中国的散户数量超过了1.3亿，占到了整个股市的40%，而美国香港的散户都不到10%，大部分股票被基金、投资顾问买走。

这些机构更成熟，更注重长期的回报，面对市场的波动不会有那么大的摇摆性。

可中国这边散户为主，就容易出现从众心理，容易被忽悠。比如一家公司根据收入、盈利模式看值100个亿，但民众相信故事，人云亦云，把它的市值推到了200个亿。从长远看它必定会回归自己的真实价值，那亏钱的人一定是散户，都是等着被收割的韭菜。

看看乐视就知道了，用“生态化反”的故事，撑起了那么大的泡泡，当然BAT比乐视靠谱，但也架不住市场的疯狂追捧。

散户的行为对上游也会形成压力，中国专业的基金经理也往往采取非常短视的行动，用KPI说话，用数据来衡量业绩，这增加了他们在市场走高时追涨的压力，让市场变得更加不理性。

一些金融专家认为，中国资本市场规模有限，政府应该鼓励公司在海外上市，以利用全球资本。“海归”公司会吸引大笔的资金，直接与中国的中小型企业形成竞争，比如对创业板的公司造成很大的影响，可能会让一个已不堪重负的市场面临更大困境。

《金融时报》撰文指出，中国股市经常被政策左右，多变的监管政策也可能会对股民和上市带来不好影响。

中国A股非常年轻，从1990年成立至今，却已经历过12才大幅波动（涨跌超过50%）。而几乎每一次过山车都和证监会的干预有关，比如调整印花税税率，熔断等等。

美国股市成立拜年来，政府极少插手，政府只在三次大萧条（1929、1987、2008）期间出手干预，总体来讲非常健康稳定。

最近证监会给富士康开了绿色通道，让后者在36天就获准上市，而其他公司光审批就需要12个月。政府改革心切，但富士康本身不符合条件，这事儿也打破了种种证监会自己立下的规矩，它本身也是一种强干预，也从侧面反映出了这个市场的诡异。

所以到底买不买？

CDR面向个人投资者的认购时间为6月11日-6月15日，从目前的火爆程度来看，不到15日可能就会售完。

投资者可以从五大银行、基金公司、甚至微信财付通等渠道认购，门槛低至1元，封顶50万，而且费率很低，认购费率0.6%，管理费0.1%/年，托管费0.03%/年。

CDR的来到，的确是个好机会，可以投资以前买不到的BAT、小米滴滴等独角兽的股票，的确非常有吸引力。

但它的风险也很高，这只基金有3年的封闭期，每6个月开发一次申购，但不能赎回。如果反悔了，在6个月后基金会上市交易，但也面临份额被打折出售的风险。

所以它的流动性很差，适合那些不差钱的人，放3年也不差钱。

话又说回来，3年后的市场谁能说的准呢？技术日新月异，科技企业变动很大，IBM的转型就是几年的事，诺基亚的倒台也就是几年的事，小米当初估值至少1000亿美元，结果最近手机市场遇到天花板，估值就只有600-700亿了。

三年后这些独角兽什么样，谁也无法保障，如果业绩不行，大波的散客会去打折抛售，加上受海外主体股市的影响，这类基金恐怕也会变成“烫手山芋”。

3年的时间很长，A股也没有完全做好迎接独角兽的准备，基金每6个月还有申购机会，所以我们建议可以观望一下。

如果决定投资，也务必用闲钱，最好别动了筋骨。投资分散化，别凑热闹，别买自己看不懂的东西。