飞龙在天论道: 格力电器为例——十年净利算估值 关于估值不是新鲜话题，之前也写过一篇：如何用PE和P...

关于估值不是新鲜话题，之前也写过一篇：如何用PE和PB进行简单估值。估值方法似乎多种多样，具体形式不一。然就投资者而言，无非是赚企业成长和估值提升的钱（还可以考虑下分红），所以估值方法也是围绕这两个核心。

巴菲特提出过内在价值的概念，即一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。上述概念非常简明扼要，但又很理想化很难实施。公司的存续期是多长，折现率是多少，现金流是多少，这些因子只要稍有不同，那么内在价值的估值就差异巨大。

一、十年利润估值法

这次喜马拉雅的马喆先生（建议大家有空可收听哦）提出了企业的内在价值是公司未来10年的净利润的总和这样一个概念，这就具体而有可操作性了。那么为何要定义为10年呢？这是根据马总自己的从商经验和历史数据得出，历史上全美工商企业的ROE在12%左右，中国企业平均ROE在10%左右。也就是说，美国企业的资本投入大概8年左右回本，中国企业大概10年左右回本。所以将时间定义为10年作为资本投入的回收期，也是相对合理的。当然这只是一个经验参数，不是客观固定值。

按上述定义就很容易来定义PE估值，假如一家企业每年利润增速是5%，那么10年利润总和就是等比求和：

1*1.05 1*1.05^2 1*1.05^3…… 1*1.05^10=13.21倍

以此类推，如果企业保持15%增速则估值为23.35倍；保持20%倍增速估值为31.15倍，保持25%增速估值为41.57倍。所以根据未来的增速，可以给出内在价值的估值，如下图：

当然企业的发展不是匀速前进的，优秀的企业基本会一直保持正增长，且很少负增长，但还是会有起伏的。所以上面的增速预测是一种简化和理想状况，是为了计算方便。

二、格力电器为例

下以格力电器为例来说明过去时点的内在价值的计算和对未来内在价值的预估。

格力电器1997年-2017年的净利都是已知的，那么从2008年往前推的10年，其内在价值都可由之后10年的净利润相加所得。如上如图 2008年的内在价值是09年的29.1亿 10年的42.8亿 ……17年的224亿之和就是972亿，其他前面几年的内在价值可以此类推。

对上述数据作一简单分析：
1、格力电器一直被低估：即使在2007年这样疯狂的牛市，格力电器的内在价值相对于当时的市值也有1.8倍，所以即使买在2007年牛市的最高点，只要坚定持有最终也是盈利的，这主要得益于格力电器之后10年来的利润持续增长。所以持有一个基本面良好的股票是多么的重要，无非是时间换成本，而持有一只错误的股票恐怕一辈子难翻身哦。
2、内在价值的稳步提升：除了2015年，格力电器均保持了利润的正增长，市值也从1997年的57亿，到2017年的2629亿，翻了46倍。而内在价值在可计算年段内，从1997年的33亿到2008年的972亿，翻了29倍，年复合增长36%。
3、熊市中买入享受双击：回头看格力电器在熊市中是被极大的低估的，基本内在价值都在市值的3倍以上。所以在熊市中要敢于抢便宜的宝贝。关键是需要一双能看到未来的慧眼，

那么站在2018年开始的时点，如何来评估格力电器当下的内在价值呢？如下图所示：

18年之后的净利润完全需要投资者自己进行预估了。至于怎么估，其实就看投资者自己对企业的了解了，完全没有道理可言，哈哈。相对来说最近3年的会比较容易估计些。比如2018年公司营收目标是2000亿，根据今年1-5月的产品销售情况和季报情况，所以可以较有把握的预估今年会保持30%的增速，净利会在290亿左右。19年以后则会更难些，只能根据历史和未来的预期，保守的认为格力还可以保持15%的增速，那么2018-2027年总的净利润就是6157亿，也就是格力电器我们预估的内在价值是6157亿，截止今日6月20日，格力电器的市值是2880亿，所以内在价值和市值的比值是2.1（对照历史看看一般在3以上算是低估，也就是是股价要跌到34元以下才算是有肥肉吃了，不过我估计很难等到了）。假如目前算是在熊市的话，那么类似格力电器这样的优秀企业其实从历史角度看也并没被低估多少。难怪一些股市老手在目前的行情下还是说找不到便宜的标的，不是因为他们太贪婪，或者股价跌得还不够多，而是从内在价值角度看目前并没有便宜多少。

最后对格力电器的估值也来作一个复盘：
1、时间的魔力：拉长时间看，10年后格力电器净利可能会到千亿，这无疑让人吃惊，也是复利的力量。一个企业的发展不会平坦，也不会匀速，中间总会有起伏。而格力电器20年的历史述说了其过往的传奇。
2、格力三阶段：
格力电器在1998年到2007年是成长期，这阶段公司的净利虽逐步提升，内在价值也在成长，但市值并没增加多少，只是在2007年的牛市出现了较大的市值增加。所以企业在成长期，特别是没有那么大规模，可能会面临很多不确定因素，竞争优势不确定的情况下，市场可能并不会给以青睐，或者说很难有那么好的眼光去看透未来。
2008年到2017年是发展期，这阶段公司持续保持较高增速，企业地位凸显，产品日益畅销，市场终于有所发现并给以认可，市值也出现大幅提升。无疑这是最佳的投资阶段。
那么未来的2018到2027年，我们保守认为公司可能会进入成熟阶段，特别在后董明珠时代，管理层面临变更，产品发展天花板日益接近，公司要保持之前10年的较高增速会比较困难，所以保守预计会降低增速。当然这仅仅是投资者自己的猜测，事实上优秀的企业总是会找到办法，不断突破瓶颈。

三、估值再说明

估值并不复杂，主要还是看企业是否能保持盈利和成长，而最终市值又受市场牛熊情况下情绪支配影响。当然这个估值方法对分红一块没有考虑，如果考虑分红因素，其实内在价值还要高很多，特别是类似格力这样的高分红公司。具体可以参考之前写的PE、PB估值的文章，其中考虑了分红因素。其实就估值方法原理都是差不多的，各有优劣，大体清楚即可。

假如在10年前的2008年，我们以243亿的价格买下格力电器，那么在10后这家公司的净利润就有200多亿。再过几年按格力70%左右的高分红，那么拿到的分红就基本等于当初的买入价格。这让我想起巴菲特的一些投资，经常有这样的神奇之笔，也就是未来的分红收益可以超过当初买入价格的数倍。股神就是股神呐，有耐心有眼光。

不管是之前的PE和PB法，还是当下这个10年净利内在价值法，计算过程都是非常简单的，几分钟时间就可以搞定。但是未来业绩的预估，其实都是模糊的，是需要随时修正的。所以投资越来越重视定性，要把握企业确定性的东西，而不是简单的通过数字纸上谈兵。一直不建议将估值搞得过于复杂，用一堆数据公式来精算，模糊正确即可。

所以估值不难，难在基本面的把握。比如对于格力电器，其当下的内在价值是由未来10年的发展决定的，那么未来10年如何去预估呢？是否清楚公司主营的空调业务市场空间还有多大，空调渗透率还能提升多少，市场占有率是否会再提升，公司的多元化是否能取得进展，企业在后董明珠时代在管理上是否有变化等等。

所以投资者更多的是阅读、思考、调研、观察、分析……所谓的估值计算只是很少很少的一部分工作。