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正泰电器(601877) 2017 年业绩符合预期， 2018 年一季度业绩超预期 正泰电器近日发布 2017 年年度报告。 2017 年度，公司实现营业收入 234.17亿元，比上年同期增长 16.13%；净利润 29.96 亿元，同比增长 14.44%，归属于母公司所有者的净利润 28.40 亿元，同比增长 29.98%。 公司同时发布2018 年一季度报告， 2018 年一季度，正泰电器实现营业收入 50.95 亿元，比上年同期增长 27.99%；归属于母公司所有者的净利润 6.13 亿元，同比增长 70.59%。 低压电器业务稳定增长， 电子电器和建筑电器增长较快 2017 年度， 正泰电器低压电器业务实现营业收入 140.73 亿元，同比增长14.21%，毛利率为 32.48%，同比减少 0.93 个百分点，主要系大宗原材料价格有所上涨所致， 公司生产所需主要原材料，铜、银、钢材及塑料等采购成本占产品总成本比重 80%以上。细分电子电器和建筑电器的营业收入分别为6.11 亿元和 14.16 亿元，同比增长分别为 27.52%和 33.66%，增速在低压电器各细分业务中居前。此外，电子电器和建筑电器毛利率与去年同期相比分别增加了 3.41 个百分点和 0.23 个百分点。 截止 2017 年末，公司拥有 400多家核心经销商， 2800 多个经销网点，形成以省会城市为核心县区级为辅助点的营销体系。 昆仑系列新产品和系统解决方案持续深耕，实现了产品及服务的有效提升。 2018 年，公司将持续推广昆仑新品，锁定盘柜配套客户推广昆仑框架、塑壳等配电类产品，锁定机械配套客户推广昆仑控制类产品，锁定房地产客户推进昆仑新品的市场准入办理。 光伏业务快速增长，电站运营增长较快 2017年度，正泰电器的光伏业务实现主营收入 87.94亿元，同比增长 18.16%，光伏业务的毛利率比去年同期增加 1.55 个百分点，达到 24.97%，主要系光伏产业相关成本随着技术进步和规模优势的不断扩展而不断下降所致，此外西部太阳能电站的弃光限电现象也有所好转。 公司太阳能电池组件业务实现营业收入约 52.68 亿元，同比增长 11.42%，毛利率为 16.52%，同比减少 1.03个百分点。电站运营业务实现营业收入约 17.02 亿元，同比增长 53.22%，毛利率为 59.32%，同比增加 6.05 个百分点。光伏电站工程承包业务实现营业收入 18.24 亿元，同比增长 13.75%，毛利率为 17.30%，同比减少 2.72 个百分点。 2017 年公司共出售光伏电站 15 座，规模约 115.37MW，期末持有电站 329 座，总容量为 2314.94MW， 在手已核准的总装机容量为 404 座，容量达 2888.28MW。 截至 2017 年 12 月 31 日，海外共有 137.95MW 电站已并网发电，分别在保加利亚、韩国、菲律宾、美国、日本、西班牙等国家投资运营。 正泰新能源完成户用光伏用户安装超 4 万户，领跑国内户用光伏行业。 盈利预测和投资建议 我们认为，公司“低压电器+光伏”双业务齐头并进， 2018 年，随着渠道业务模式的不断调整和昆仑新品的持续推广，高效电池组件产品的不断推出和分布式光伏产业的蓬勃发展，公司将保持稳定增长趋势。我们预测 2018-2020年公司的营业收入分别为 283.5/335.1/396.8 亿元，归母净利润分别为36.05/44.02/52.91 亿元，对应 EPS 分别为 1.68/2.05/2.46 元/股， 对应 2018年估值为 17 倍， 给与“增持”评级。 风险提示： 大宗原材料价格继续上涨，户用光伏业务拓展不及预期 |
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