 ：阙又上；美国又上成长基金经理人，财务规划师；2014年第一季美国大型成长基金第一名，基金截至2016年年底过去5年和8年的年均复利分别达到12.5%和17%。 如果你曾经历过股价下跌50%而没有停损，甚至考虑加码，你可以继续学习巴菲特的策略和做法。中国台湾曾经出版一本书——菲尔·汤恩(PhilTown)写的《有钱人就做这件事：学会巴菲特投资第一定律》，这是巴菲特恩师本杰明·格雷厄姆(BenjaminGraham)所提出，也是巴菲特奉行的投资金律──第一条：不要赔钱；第二条：不要忘记第一条。 不赔钱确实是投资第一要注意的事项，几乎没有人会反对。但是巴菲特只提出了这个金律，却从没有解释投资如何可以不赔钱。巴菲特许多重要论述，仿佛是禅学中的“不可说”，他本人没怎么说，都是其他人根据他的论点、年度报告或一些谈话而延伸。  一、股神投资精髓市场争相研究 第2页 /(共3页) 菲尔·汤恩写的这本书有没有道理呢？有，且言之有理，他认为巴菲特的第一金律是从4个M开始：意义(meaning)、护城河(moat)、管理团队(management)和安全利润(margin of safety)。这4个M的精髓，在于你制定投资决策时必须评估和提问的4个问题：①这家企业对你有意义吗？②这家企业有宽广的护城河吗？③这家企业有优秀的管理团队吗？④这家企业有很大的安全利润空间吗？整本书着重在这4个M上，这些成功的投资者不会否定，也无法否定。 《巴菲特胜券在握》的作者罗伯特·海格斯(RobertG Hagstrom)也提到了巴菲特的第一金律，他整理了巴菲特的投资法分别有12项，分成4个大项目，基本上和菲尔·汤恩的4个M是相呼应的，但他列出了更细化的标准。《巴菲特胜券在握》的12个投资准则如下所列： 项目1为专业守则，包含如下三个准则：①这项事业是否简单易懂？②这项事业是否有一贯的营运纪录？③这项事业长期远景是否看好？ 项目2为管理团队守则，包含如下三个准则：①管理团队是否够理性？②管理团队是否坦白对待股东？③管理团队能否力排众议？ 项目3为财务守则，包含如下四个准则：①股东权益报酬率是多少(ROE-Returnon Equity)？②公司的保留盈余(Owner Earning)如何？③获利率多少？④每保留1美元，能否至少创造1美元的市场价值？ 项目4为价值守则，包含两个准则：①这家公司的价值如何？②能否以相当便宜的折扣价格买到它？ 我们先以第7项，财务守则中的股东权益报酬(ROE)来探讨。ROE确实是一个很重要的财务数字，可以借此评估一个企业体质的良好与否。 杜邦方程式拆解了ROE用来检视一个企业的3项重要财务数字，也就是收益率、资产周转率及杠杆比率。这3样东西就仿佛是孙悟空的金箍棒，可以一变二、二变三，也仿佛是变形金刚。许多人以巴菲特的股东权益报酬这个财务公式进行延伸阐述，一窥巴菲特选股的重要技巧。 第3页 /(共3页) 菲尔·汤恩所说的4个M，以及海格斯所提的巴菲特12个投资准则都很重要，几乎没有人否定。但是以ROE再加上了解其他所有准则之后，是否就能达到巴菲特第一金律投资不赔钱呢？我的看法是未必，你先别惊讶，我们用实例来证明。  二、股票惨跌50% 是认赔止损还是加码？ 有投资老手以菲尔·汤恩所选的4个M，选出他认为符合条件的公司，也就是台股宏达电(2498.TW)。菲尔·汤恩提出这个论述时，刚好是在2008年金融海啸之前，所做的分析也言之成理，我认为这属非战之罪。以今天来看宏达电，这4个M几乎都被挑战了，也就是说在2008年达到巅峰之前，那4个M是存在的，回头一看，却都消失了。宏达电也是台湾地区第一家跻身世界百大品牌排行榜的公司，但只维持两三年，又被剔除榜外。 著书作者绝对不是有意误导，只是宏达电的这4个M的持久性是短暂的，这引起一个问题的思考，这位作者也是投资老手，老手在解读4个M时也都会出现运气差的判读，那就更不要说一般投资者了。所以，巴菲特的第一金律，一定还有其他要考虑的因素。 我们就以巴菲特这12项标准，检验他本人挑选的股票。2015年，巴菲特前5大持股分别是富国银行(Wells Fargo)、可口可乐、美国运通(American ExpressCompany)、IBM、沃尔玛 (Wal-MartStores Inc。)。 首先我们来探讨一下，巴菲特“不赔钱”的定义是什么？如果不了解他的想法，跟着他的动作投资，就可能陷入了巴菲特智慧的陷阱，在他看来言之成理的事情，在你就万万做不得。 你如果不相信，就以这5只符合巴菲特定义的股票来说，从购买的那一天开始，股价下跌10%，你认为这是不是赔钱？当然股票有一个波动的范围，华尔街有一个不成文的定义，股价下跌不超过20%是修正，超过20%就进入了熊市(跌市)，多数投资者可能已经关切和怀疑了。 如果再下跌到30%，我想多数人可能已经按捺不住了，就是投资者常讲的停损。请问这时你要不要停损？许多操盘老手跌10%就杀出了，哪会等30%？既然停损，表示卖出就赔了，显然这不符合第一定律，因为已经卖出，亏损也已经实现。当然也有一些投资者认为30%的亏损他可以承受，那么再往下呢？如果跌到40%、甚至50%呢？请问这样的股票算不算亏损，又有多少人认为股价跌50%的股票符合巴菲特第一定律？ |
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