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隆基股份(601012) 2018Q1 业绩增长 23.57%： 公司发布 2018 年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 34.7 亿元，同比增长 29.14%；实现归属母公司净利润 5.43 亿元，同比增长 23.57%。对应 EPS 为 0.27 元。 淡季影响需求，出口增长迅速： 2018Q1，受分布式电价调整以及春节、天气等因素影响，行业装机需求相对平淡，根据能源局的数据，一季度国内光伏新增装机 9.65GW（分布式装机 7.685GW），考虑到项目结转的情况，实际装机量在 4~5GW 左右，与去年同期相比，基本相当。此外，海外市场受日本和印度等财年末影响，需求相对旺盛，根据海关统计数据， 1-2 月份组件出口 5.28GW，同比增长 28.28%。 测算公司 2018Q1： 1）硅片外销约 3.1 亿片，同比基本持平，贡献收入 13-13.5 亿元。测算硅片毛利率 18%-19%。 2）组件部分，受海外市场拉动，外销 750-800MW（自建月 80MW），同比增长 20%，贡献收入 18 亿元左右，出口比例预计一半以上。测算组件毛利率 24%左右。 3）运营部分估算盈利约 1 亿元，投资收益贡献 2.69 亿元左右，资产减值 0.82 亿元。 市场力量驱动增长，全民光伏时代到来： 近期，国家能源局下发分布式光伏项目管理和指标管理征求意见稿，全额上网分布式纳入指标，自发自用余电上网分布式管理权下放到省里。我们认为，今年来随着光伏技术进步与成本下降，带来光伏在接近平价的过程中，带来需求的弹性。而随着分布式市场的培育，在用电侧已经平价的大背景下，市场自发的力量已经形成逐步壮大，全民光伏的时代已经到来，国内市场光伏需求将有强有力的支撑。全球来看，随着度电成本的持续降低，光伏在越来越多的国家和地区达到平价状态，需求和应用场景被不断丰富，以印度和新兴市场崛起、欧美日传统市场复苏为特点的第三次全球光伏动能切换正在进行中。我们预计全球光伏市场将保持持续快速增长。 单晶主导形成，技术领跑加速： 在过去一年，单晶行业的硅片端的降本和电池组件端的增效持续进行，行业的竞争格局逐渐明朗，单晶主导未来光伏市场的格局正在形成。根据 PV InfoLink 机构统计， 2017 年国内市场单晶占有率提升至 36%，提升近 10 个百分点，全球市场占比达 27%。2018 年开始，单多晶的市场格局发生了重大变化，从第三批领跑者中标结果，单、多晶组件在领跑者中的应用大致是 5： 1 的比例， 2018 年单多晶的市场格局反转，单晶占比 50%以上应该是大概率事件。单晶替代的逻辑逐步验证强化。同时，公司降本增效持续进行。2018 年 1 月单晶 PERC组件转换效率到 20.41%， 2018 年 4 月单晶 PERC 半片组件功率突破360W，再次刷新纪录。随着高效组件技术逐步导入量产，技术优势进一步加大，将引领行业降本迎接平价到来。 存货、应收上升明显： 公司 2018 年 1 季度期间费用同比增长 25.52%至3.7 亿元，期间费用率下降 0.31 个百分点至 10.66%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 32.74%、上升 29.47%、下降 7.86%至 1.6 亿元、 1.71 亿元、 0.38 亿元；费用率分别上升 0.13、上升 0.01、下降 0.45 个百分点至 4.62%、 4.93%、 1.11%。 2018 年 1 季度经营活动现金流量净流出 7.17 亿元，同比增长 12.47%；销售商品取得现金 32.02 亿元，同比增长 167.88%。期末预收款项 9.12 亿元，同比下降 23.79%。期末应收账款 42.89 亿元， 同比增长 16.89 亿元，应收账款周转天数上升 24.48 天至 106.53 天。期末存货 42.24亿元， 同比上升 18.44 亿元；存货周转天数上升 38.62 天至 109.69 天。 盈利预测： 预计公司 2018-2020 年的净利润分别为 41.5、 53.8、 69.1 亿， EPS 为 2.08、2.70、 3.47 元，给予目标价 45.81 元，对应 18 年 22 倍 PE，维持买入评级！ 风险提示： 政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等。 |
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