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北新建材(000786) 事件描述 近日， 北新建材发布 2018 年半年度业绩预告，预计上半年实现归属净利润10.92-13.65 亿元，同比增长 60%-100%。 事件评论 业绩大幅增长。 预计业绩大幅增长，主要原因是上半年石膏板销售情况良好，毛利润同比增加。 2018 年前 5 月房屋竣工面积同比下降 10.1%，在地产竣工走弱的背景下依然保持较高业绩增速，反映公司经营状况良好，定价权逐步得到释放。 收购一举多得，逻辑再获印证。 公司日前宣布与山东万佳共同出资成立合资公司， 并通过增资、收购进一步在山东、安徽扩张产能， 此举在贡献业绩增量的同时，进一步帮助公司抢占稀缺布点，提升市占率，定价权有望得到进一步加强。公司的逻辑在于中期市占率提升下的定价权进一步释放，此次收购使得这一逻辑得到进一步的印证和加强。 当前估值较低，未来有望修复。 北新当前 PE 估值处在历史低分位，且海外对标企业（ USG、 CBPX）在盈利能力、行业竞争地位低于北新的情况下估值远高于北新。预计北新今明两年净利润复合增速超过 20%，对应 2018 年 PE 仅 10 倍，中长期有望修复。 长期收益回报， 具备安全边际。 从收益回报的角度分析，长期看北新建材具备安全边际。 公司近 5 年平均单平净利约 0.8 元， 2017 年单平净利约 1.3 元， 假设单平净利稳定在 1 元，未来 5 年销量以约 4%复合增速增长， 在 5 年后实现销量稳定、无资本开支，得到每年净利润 22.6亿。再把折旧按每年 2 亿的估算值加回， 假设永续存在， 取 6%贴现率，得到企业价值约为 364 亿。事实上这一中枢相对保守，一是假设的稳定销量远低于公司正在布局的30 亿 m2产能， 且随着石膏板渗透率提升、公司市占率提升， 销量将持续增长；二是随着市占率提升， 公司盈利能力仍有提升空间； 三是公司有通过并购和外延的方式提升其成长性的可能。 预计 2018-2020 年实现 EPS1.77、 2.19、 2.67 元，对应 PE10、 8、 7倍，维持买入评级。 风险提示： 1. 地产竣工大幅下滑； 2. 石膏板行业产能大规模投放。 |
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