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瑞普生物(300119) 事件： 公司发布 2017 年年报和 2018 年一季报， 2017 年全年公司实现营业收入 10.47 亿元，同比增长 7.99%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比下滑 21.00%；基本每股收益 0.26 元。同时，公司公布 2018 年一季报，报告期内公司实现营业收入 2.94 亿元，同比增长 28.38%；实现归母净利润0.38 亿元，同比增长 22.19%；基本每股收益 0.10 元。 禽养殖行业长期低迷， 2017 年公司业绩承压。 2017 年公司兽用生物制品板块（包括禽用、畜用疫苗）实现营收 5.86 亿元，同比下滑 4.06%。毛利率同比下滑 4.93pct 至 55.98%。 其中， 1） 禽用疫苗实现销售收入4.10 亿元，同比下滑 9.78%，毛利率同比下滑 7.32pct 至 49.93%。 禽用疫苗业绩下滑原因有二：一是受供需关系和 H7N9 疫情的影响， 2017年度禽养殖行业长期低迷，养殖总量出现下滑，公司禽用疫苗整体销量下降。二是受招标政策调整影响， 2017 年秋防开始 H7+H5 疫苗全面替代 H5 疫苗免疫，公司旗下华南生物禽流感病毒 H5 亚型灭活疫苗（ D7 株+rD8 株） 虽成功上市并弥补了公司作为国内禽用疫苗主要供应商的产品空缺， 但尚未取得 H7 生产资质，因而招标疫苗收入有所下滑。 2） 畜用疫苗实现销售收入 1.69 亿元，同比增长 12.70%，主要源于公司产品销售开始注重向集团化客户倾斜且直销比例增大，但同时毛利率略下降 1.01pct 至 74.46%。 此外， 2017 年公司兽用药物实现营收 4.89 亿元，同比增长 27.38%，随着公司兽用药物产品线的进一步丰富，我们预计未来两年兽药板块可实现稳健增长。 受益禽链景气度和大客户占比提升， 2018 年公司业绩有望改善。 2018年年初以来，肉鸡行情持续回暖，公司禽用疫苗销量也随着好转，加上公司顺应规模化养殖企业快速扩张的大趋势，从强调产品体验向强调客户体验转型，大客户业务增长迅速，进而带动公司营收的快速增长。 2018Q1 公司实现营收 2.94 亿元（ +28.38%），实现归母净利润 0.38亿元（ +22.19%），我们预计禽链景气度行情将会贯穿 2018 年全年，因此公司禽苗业务将明显改善。畜用疫苗方面， 2018 年公司继续加大研发投入，加快新品上市的速度，其中“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗“获得农业部核发的兽药产品批准文号，该产品具有安全性好、稳定性好、免疫原性佳、保护范围广等特点，预计将为2018 年公司业绩贡献较大增量。此外，公司通过加强费用管控、提高资金使用效率等措施， 2018Q1 销售费用率、管理费用率同比分别下降4.51pct、 4.11 pct，随着公司管理精细化程度以及生产效率的不断提升，我们预计 2018 年公司费用率仍有改善的空间。 宠物产业布局稳步推进。 目前我国宠物行业正处于快速发展阶段，行业内尚未出现绝对龙头。公司在专注于动保行业，持续提升家禽、家畜业务优势的基础上， 前瞻性的布局宠物产业， 2016 年以来公司两次对瑞派宠物进行增资，股权比例达到 15.54%。 截至目前，瑞派宠物医院数量已超 300 家，处于行业领先地位，预计未来宠物医院的扩张仍将快速推进。同时，公司借助自身的研发优势，已形成宠物疫苗、 宠物菌感染、宠物专用抗生素等多方面的产品储备，未来有望与宠物医院形成协同效用，进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级。 公司在经历 2017 年禽养殖行情低迷造成的业绩下滑后，目前各项业务已有所好转。我们预计公司 2018、 2019 净利润分别为 1.43、1.75 亿元， EPS 分别为 0.36、0.43 元，目前股价对应 2018、2019 年 PE 为 30.44、 25.49 倍，给予公司 2018 年 32-35 倍 PE，合理区间价格为 11.52-12.60 元， 给予公司 “谨慎推荐”评级。 风险提示： 疫情风险、产品销量不达预期、政策风险等。 |
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