|
摩根士丹利首席利率策略师马修·霍恩巴克指出十年期债券收益率已经触及峰值，他还总结道“全球宏观市场正有所酝酿”。 他所指的是在这个央行收紧政策的世界里美元逐渐短缺最终开始影响资产价格。以下是他如何描述市场情绪的“反常”的： “6月28日比特币刚刚创下年初至今的新低记录。美元计价的黄金价格也跌至当地低位，有可能挑战2017年12月曾创下的最低记录。这仅仅是玫瑰花开始绽放吗？亦或投资者们需要美元现金来支付索赔？借现金来支付索赔的成本已经变得越来越高，这主要是因为美联储采取措施撤回量化宽松政策，并且收紧了金融环境。” 值得注意的是，大约一年前，摩根士丹利的劲敌——高盛集团不解于“为何美联储上调利率幅度越大，市场环境就会变得越轻松”，甚至于在2017年3月利率上调令股市上涨后表示“这不是美联储想要的反应”。 回到当下，正如霍恩巴克针锋相对说得那样，“猜猜发生了什么？这终于发挥作用了”。 “自金融危机以来，贷款者和非金融公司再也无法以2017年的价格获得贷款。投资级企业贷款利率差不仅达到了40个基点，而且这个数字要比2017年的顶峰水平都要高。从收益率层面看，美国总体企业最低收益率都达到了4%——这是自2011年以来的最高水平。”
左图反映了2017年9月至今美元计算的比特币和黄金价格波动情况，从图中可以看出目前呈现下滑趋势。右图则反映了10年6月至18年6月美国总体企业期权调整利差和最低收益率波动情况。 可以肯定的是，市场已经普遍感知到了收紧，尽管还没有准确地反映在股价上：自2017年劳动节以来，国债的一个月收益率涨了80个基点， “与此同时，美元现金收益率大幅上涨。一个月可转换债券的利率涨了87个基点。”
上图反映了17年9月至18年6月1个月国债收益率和一个月存单利率的波动情况，可以看出，自17年9月以来，它们一直上涨。 此外，现金变得如此珍贵以至于摩根士丹利跨资产策略师已经增加了对它的配置。 这些市场变化的罪魁祸首是什么？很简单，两周前我们在“央行的派对已经结束”一文中进行了讨论，就是央行和全球宽松货币政策的逐步撤出： “全球流动资金增加的速率被泛泛地定义为主要央行资产负债表规模的变化和国际货币储备的变化，过去几个月该速率已经大幅下滑，以欧洲央行的资产负债表显现得最为显著。”
上图反映了14年6月至18年6月美联储、欧洲央行和日本央行资产负债表和国际货币储备的变化情况。 在这个问题上，摩根士丹利和美国银行、德意志银行等金融机构一样，警告称，由于央行加快抽出流动资金，主要市场风险的发生概率增加。从近日开始，美联储的资产负债表规模将以每个月500亿美元的速度缩小，而上个季度为每个月300亿美元。 “我们预期下半年将持续下滑，从而导致美国和海外其他国家的金融环境趋紧。全球流动资金的减少和金融环境的收紧应该有利于到期日更长的国 然而，摩根士丹利甚至不准备看跌股票，该银行的建议恰恰相反：“我们继续建议通过10年期国债来持有长到期日的头寸。” 这一点恐怕是大多数市场投资者无法认可的，因为正如霍恩巴克写得那样——“宏观资金仍然从做空层面进行交易。”他的建议是覆盖，以下是原因： “出售政府债券市2018年上半年的主流交易，许多分析师预期它还将是2018年下半年的主要交易。我们持相反的意见。在最近的反弹中，做空头寸已经减少，这点毋庸置疑。但是对冲基金仍从做空角度交易美国利率。过去六周，10年期国债收益率的每周变化与HFR macro/CTA 指数的相关系数已经为正的0.55，就在四周前还高达正的0.92。当国债收益率上涨，宏观基金也表现良好。相关情绪指标也表明利率市场的持续看跌情绪。对于大多数负债的国债看跌者而言，选择工具一直是FV和TY期货，欧洲美元期货也很受欢迎。我们通过观察做多交易者和做空交易者的数量对比情况来测量期货市场的情绪。在杠杆基金中，对FV 和TY 期货的态度仍然是悲观的，虽然没有触及近来的极端水平。” 为何对国债的态度仍如此悲观？在摩根士丹利看来，有四个主要因素： 1、国债供应量持续增加的预期影响； 2、针对经济的财政刺激政策以及放松监管的预期影响； 3、美联储希望通过利率上调继续撤回量化宽松； 4、2018年第二季度的强劲数据令许多机构对经济实际增长率的估计达到了4%左右； 这里霍恩巴克不认同传统观点，并解释了他倾向于长期的理论基础： “从我们的角度看，与美联储资产负债表正常化和财政刺激政策相关的国债供应量的增加已经反映在长到期日国债的价格上。此外，2018年经济实际增长率在3%左右也体现在了价格上。至于美联储，我们预期它打算以不那么宽松的货币政策来收紧金融环境，我们还认为它将日益取得进展。” 最后，在18年第二季度增长率预期将保持强劲的时候，股市的前瞻性增长率指示器已经开始发生变化，尤其是，摩根士丹利指出，一揽子的企业股票的表现已经开始不及标普500指数的。 “这一揽子企业股票的相对表现已经倾向于与ISM制造业指数保持一致。如果ISM制造业指数从最近有所升高的水平下滑，那么投资者们将不得不调低他们对2018年下半年经济增长率的预期。” 我们会说霍恩巴克的观点当然是正确的——流动资金的抽出正引起投资者们争相抢夺等同于美元的证券，并且将资金撤出风险资产。然而更大的问题在于如果短缺变得严重将发生什么——资产管理者们纷纷出售股票和债券以获得即时的资金。这在传奇投资者杰夫·刚德拉克看来是下一轮经济低迷前夕发生的最糟糕的结果。届时，美联储将面临两个选择，要么后退向市场注入数万亿美元资金，要么看着全部的赌注都输掉了。（双刀） |
|
|
