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长春高新(000661) 生长激素行业引领者，龙头持续强劲成长。 长春高新是以基因工程药物及疫苗为主要盈利点、房地产为辅的综合性控股公司，主营生长激素的金赛药业是核心盈利来源，盈利贡献近 75%。 金赛药业是我国重组人生长激素的开创者和引领者，是亚洲第一支水针剂和全球唯一长效针剂生产者。 历史上金赛呈现出极强的成长性和盈利能力， 12-17 年收入 CAGR 达 24%，利润 CAGR 达 22%， 且近年来增速逐年加快。 生长激素远未到天花板， 进入量价齐升快车道， 金赛龙头地位稳固。 国内矮小症发病率为 3%，长期看每 1600 万新出生人口中就有 48 万人可用生长激素进行干预， 以人均治疗费用 4-10 万计，生长激素行业市场容量巨大，具有百亿空间（目前 30 亿），远远未到天花板。 随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展， 生长激素行业将进入量价齐升快车道。 金赛药业拥有最齐全的剂型优势和强大的1300 人专业销售团队， 金赛的产品质量和品牌形象深入人心， 龙头地位稳固。 重组人促卵泡素具重磅潜力， 水痘疫苗市场扩容， 研发管线丰富。 金赛的重组人促卵泡素作为国产首仿，经过前两年市场培育开始进入放量期， 17年销售额近 1.8 亿， 较 16 年翻番； 该产品外资品牌销售额超 30 亿元， 市场空间较大， 长期有望成为 10 亿级大品种。 百克受益水痘疫苗“一针变两针” 向全国普及和痘苗价格提升业绩进入快速增长期。 公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线，其中艾塞那肽注射液有望于今年报产，鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗有望 19 年后陆续获批。 此外公司还在抗肿瘤、 免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备，有望打造成中国生物药龙头。 盈利预测与估值： 维持预计 18-20 年 EPS 为 5.16、 6.76、 8.72 元，分别同比增长 33%、 31%、 29%， 现价对应 18 年 PE 为 39 倍。 我们看好生长激素行业进入量价齐升增长快车道， 公司是最为受益且成长性最确定的龙头。采用分部估值法， 参照可比公司平均市盈率，分别给予金赛药业、百克生物、华康药业、房地产 18 年 50 倍、 40 倍、 20 倍、 10 倍 PE，对应市值约 373 亿元， 上调目标价至 219.21 元，维持“买入”评级。 风险提示： 进入者增多价格竞争加剧；临床使用不当； 新技术冲击。 |
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