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华灿光电(300323) 事件： 公司发布 2017 年年报，实现营业收入 26.30 亿元，同比增 66.21%;归母净利润 5.02 亿元，同比增 87.92%。同时公司发布 2018 年一季报，实现营业收入 7.10 亿元，同比增长 40.17%；归母净利润 1.43 亿元，同比增 76.84%。 存货为 7.89 亿元。行业景气，公司经历丰收之年。 2017 年公司沿着规模扩张与产品结构调整两条路线发展，取得了丰硕的成果。 产能规模上，全年 LED芯片生产量同比增加 68.46%，月产能从年初 70 万片扩至年底 180 万片左右； 产品结构上，公司聚焦高毛利产品，向高端化转变明显。受益于经营的改善与行业的景气，公司取得了历史上最佳业绩，巩固了行业地位。 2018Q1 公司仍然保持了高增长，毛利率（ 32.87%）和净利率（ 20.12%）稳定， 存货健康，受淡季影响较小，表明公司优秀的竞争力。 优秀的竞争力来自公司领先的技术创新。 技术是公司与二线企业拉开差距的最主要原因。 公司无论是白光照明还是显示芯片都堪称一流， 2017 年平均光效水平提升约 6%，处于行业领先水平。优异的技术能力带来公司产品的高端化，有效降低生产成本，同时使得公司有能力在前沿、细分的市场持续投入。公司 MiniLED 已经量产， Micro LED积极与国际厂商进行紧密配合开发，红外 LED 小批量量产，车灯正配合客户进行全线研发。另外公司成立半导体新材料器件研究院， 致力于关键与前瞻技术研发。这些领先的技术投入是公司未来持续领先的保证。 积极耕耘海外市场，是公司未来重要增长点。 LED 芯片行业向大陆转移的趋势明显，得益于领先的技术实力，公司是承接海外订单的主力。公司积极通过多种合作方式拓展国际市场销售份额，公司通过和韩国企业合资， 拓展倒装芯片产品的外延片和芯片海外销售；同时公司完成国外优质客户的采购认证，陆续开始贡献收入，是一季度收入高增长的原因之一。 收购 MEMSIC 落地，多元化外延发展。 MEMSIC（美新半导体）是国内唯一具有车规级的加速度计及地磁传感器芯片的公司，其汽车传感器已进入通用、马自达等国际汽车厂商，并早已实现与合作厂商的大批量供货。 公司双主业发展， 互为支撑互为补充的同时也将显著提升公司未来的抗风险能力。根据收购业绩承诺， MEMSIC 2018~2020 年净利润不低于 1.12 亿、 1.33 亿、 1.77 亿，将有效增厚公司业绩。 盈利预测与估值。 美新半导体已经在 3 月底过户至上市公司， 我们预计公司 2018~2020 年净利润分别是 8.58 亿/12.06 亿/17.18 亿。EPS 分别为 0.79/1.12/1.59 元，对应 PE 为 22/16/11,维持买入评级。 风险提示。 LED 下游需求萎缩； LED 芯片价格波动； MEMSIC 整合不及预期。 |
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