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“亚马逊就像一个发电站，它将影响很多行业” ——沃伦·巴菲特 用惯淘宝和京东的你也许没听过亚马逊，但一定知道世界首富杰夫贝佐斯，目前身价超过1300亿美元，其重要原因得益于美股超级大牛股亚马逊的暴涨。 美国东部时间7月18日开盘后，亚马逊盘中股价一度飙至1858.88美元，市值历史性的突破9000亿美元大关，成为继苹果公司之后，全球第二只股票市值摸到9000亿美元的上市公司。尽管目前市值落后苹果600多亿美元，但亚马逊完成弯道超车成为第一个“万亿美元俱乐部”成员，也并非没有可能。因为，亚马逊涨的实在是快！ 在中国国内的美股QDII基金中，有一只基金最大化享受了亚马逊的逆天表现——国内唯一专门投资美国消费股票的基金：华宝美国消费（162415），根据华宝美国消费基金（162415）二季报，亚马逊在基金中的占比高达21.64%！为目前国内持仓亚马逊比例最高的美股QDII基金！ 一、股价狂飙突进，直指“万亿美元俱乐部” 2018年以来截至7月22日，沪深300指数涨幅为-13.35%，标普500指数涨幅为4.8%，而巨无霸苹果公司股价涨幅达14.02%，已大幅领先于中美两地大盘股指，但在亚马逊55.09%的涨幅面前，显得有些黯然失色。也正是在今年1季度，亚马逊分别成功超越微软和谷歌母公司Alphabet，跃升为全球市值第二高的公司。  数据来源：Wind，2018.1.1-2018.7.22 从中长期历史表现来看，亚马逊依旧不遑多让。不论是相对于苹果公司、标普500、还是最强科技股指——纳斯达克100指数，亚马逊的股价涨幅均遥遥领先，近三年涨了2.7倍，近五年将近5倍，十年更是涨了25.5倍之多。亚马逊上市以来股价累计涨幅已达925倍！ 数据来源：Wind，截至2018-7-22，考虑分红再投资的区间涨跌幅 分年看，过去十年中，亚马逊在其中七年取得了正收益，而且这七个年度中，它的涨幅同时也打败了标普500和纳斯达克100指数。而在2008年美股因金融危机整体暴跌时，尽管亚马逊同样未能幸免，但其跌幅仍少于苹果公司，整体看来十年中有6年跑赢了苹果公司。 数据来源：Wind 当然，重仓亚马逊的华宝美国消费（162415），光芒绝不亚于亚马逊！ 截至2018年7月18日，美国消费基金今年以来回报高达16.09%，过去一年净值增长21.06%，自2016年3月18日成立至今累计回报高达44.30%，成立以来年化收益高达16.97%。 虽然美国消费基金成立仅有2年半，实际上该基金跟踪的标的指数——标普美国可选消费品精选指数(IXY）已经牛了9年半！ 截至2018年6月底，IXY指数过去5年年化回报达15.97%；过去10年年化回报达16.41%！ 和亚马逊股价更逆天的是，在美股9年大牛市中，该指数连续9年获得正收益，分年度对比标普500指数和股神巴菲特的投资收益表现，IXY指数有7年跑赢巴菲特投资收益和标普500指数涨幅！期间连续7年打败巴老的业绩！就问问你们服不服[俏皮]： 标普美国可选消费品指数、标普500指数和巴菲特投资收益数据表  数据来源：伯克希尔哈撒韦公司年报，标普&Wind，截至2017.12.29 二、估值看价值——亚马逊股票凭啥这么值钱？ 亚马逊股价涨幅如此惊人，截至2018年7月23日其市盈率（P/E TTM）同样飙升至222倍，同期标普500和纳斯达克100的市盈率分别为25倍和33倍；另外公司自成立以来至今，多数年份的净利润并不好看，在2015年之后，因为云计算的快速发展，才让亚马逊有了所谓的正的净利润。这样看来，亚马逊应该是已经“贵的离谱”了。 但美股主要以专业的机构投资者为主，能够给予这么高的估值，当然有存在的理由。 大家知道P/E=Price/EPS=Price/(Net Profit/Capital 所以P/E和净利润密切相关，市盈率是传统意义上的重要估值指标，但对于亚马逊来说，参考价值非常有限。一是因为净利润并非是亚马逊的关注点，自由现金流才是；二是亚马逊总能在全新的领域拓展自身护城河。这里我们先说自由现金流。 1、认识自由现金流 先举个栗子，一家连锁包子铺年收入300万元，开支220万元，净利润80万元，但年末包子铺的CEO新开店决定再投资90万元，几年后包子铺完成了迭代升级。 从会计角度上看，包子铺当年总开支变成了310万元，净利润-10万元，完全不挣钱；但实际上包子铺主营业务还是挣钱的，毛利率不低，更重要的是它最终凭借新业务让自身的护城河更宽。 其实这家包子店就是简版“亚马逊”，例子中的新店投入也就是亚马逊的研发和业务扩张费用。 公司创始人杰夫·贝佐斯一直公开主张亚马逊关注长期现金流而非净利润。“我们要做的就是阐述清亚马逊的战略，然后把选择权交给投资者。”贝佐斯如是说。对亚马逊来说，净利润并非衡量企业长期赚钱能力最有效的指标，更重要的指标是贝佐斯自公司创立之初便反复强调的——自由现金流。 自由现金流量，是指扣除了为满足生产经营和增长的需要所必须的、受约束的支出后，企业可以自由支配的现金。其计算公式如下： FCF【自由现金流量】 =CFO【经营活动现金流】- Maintenance =EBIT【息税前利润】 (1 - Tax【税率】) Depreciation & Amortization【折旧和摊销】-Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】 从上面的公式中可知，由于“折旧、摊销”实际都是前期亚马逊进行资本投入时已经消耗掉的现金，所以这个科目需要加回到当期“经营活动现金流”中，此外营运资本中的“应付账款”的变化也会对现金流产生影响。2017年亚马逊净利润30.33亿美元，但净经营性现金流却高达184.34亿美元，折旧摊销和应付账款对经营现金流有较大贡献。 数据来源：2017年亚马逊年报，下同 先说折旧摊销，亚马逊的折旧摊销费用每年增速非常快，2017年折旧摊销总金额达88.31亿美元，2017年同比增长38.8%。 在折旧摊销的费用中，云计算AWS占比达到51%，这一方面是因为云计算业务快速增长、服务器迭代迅速，另一方面也是因服务器折旧期限非常短，只有3年。 再说应付账款，2017年亚马逊应付账款达到71.75亿元，同比增加42.64%。应付账款的增加使得公司手中实际的现金流变得更加充裕，能够拥有更多的可支配自由流动现金。 2006年到2017年，亚马逊每股经营现金流保持稳定增长，体现出公司一直以来的经营理念，即将赚来的钱再投入公司的业务中去，保持快速创新的能力。 数据来源：Wind，2006-2017 2、估值贵不贵？ 明白了自由现金流的概念，自然就会理解为什么以“自由现金流”代替“净利润”作为分母的P/FCF方法进行估值会更靠谱了。如果说净利润是大坝湖泊，那么自由现金流就是在坝口不断喷薄而出的洪流，直观上充沛的水量给了人们以永续存在的安全感。 根据亚马逊2017年年报，其自由现金流略降至83.76亿美元，这一数字对应的P/FCF估值为67.2倍。而考虑到资本支出中存在大比例的增长性资本开支（增长性资本开支指的是为了未来业绩增长而进行的投资），所谓的自由现金流，实际上是不需要去考虑增长性资本开支的。所以在混合了增长性资本和维护性资本的研发费用中，保守估计有20%是投资于未来业务的增长性资本，那么自由现金流可能增加45亿美元至128.76亿美元，对应P/FCF估值约为43.8倍。虽然仍高于标普500和纳斯达克100指数，但至少显得理性得多。 最后再来看看营业收入和利润率。自2006年以来，亚马逊每年营收增速在20%-40%之间，平均营业利润率为2.73%。除了2014年营收增速和利润率双双创下19.5%、0.2%的低点（美股牛市唯一一年股价较大跌幅）。此后，亚马逊营收增速稳步提升，到2017年年末，亚马逊营收同比增加30.8%、营业利润率为2.31%，接近过去11年历史均值，保持了较高的增长水准。
数据来源：Wind 三、亚马逊并不碾压公司，而是碾压所有行业 除了令人眼红的自由现金流，亚马逊的另一大“秘密武器”就在于，其总能突破原有业务领域，并在新的领域成就霸业。 亚马逊1995年创立之初只提供网络书店业务，到1998年已成为世界上最大的书店；1997年上线零售电商开始转型，2001年成为全美最大的综合网络零售商；2006年推出IaaS服务平台AWS，最后成为最大的云计算供应商。 不仅如此，每当亚马逊进入新的领域，潜在竞争对手的股价都会应声下跌，甚至可以说它并不碾压公司，而是碾压所有行业。 美东时间2017年6月16日，亚马逊宣布全资收购美国最大天然食品零售商Whole Foods（全食超市）。当日全食超市的实体店竞争对手——美国三大零售巨头沃尔玛、克罗格和塔吉特的股价集体重挫。盘中沃尔玛股价一度跌近7%，克罗格跌近16%至三年来新低，塔吉特跌约12%。据统计，当天整个食品零售行业当日市值至少蒸发了409亿美元。
目前，亚马逊“最赚钱”的业务是AWS云计算，也是全球唯一实现盈利的云厂商。自公司2014年公布AWS云计算收入状况以来，该业务一直保持高速增长，相对于较为成熟的零售市场，云计算市场显然具备更广阔的成长空间。在市场上，亚马逊的云计算得到了广泛应用，下面是AWS部分客户一览。是不是有些公司挺眼熟？ 2018年一季度，AWS在营业利润中占比稳步提升至72.7%，毛利率也保持在25%左右。
数据来源：Wind 四、这个男人建造了一座能运行1万年的时钟 要真正理解亚马逊，比起精确地计算一串串的数字，更重要的可能是读懂一手创造出这一商业帝国的男人——杰夫·贝佐斯。他为人所熟知的标签是世界首富，但有趣的是，这个星球上最有钱的人最不关心的就是公司能赚多少钱。 “在我们452个目标中，“净收入”、“毛利润”和“运营利润”等字眼一次也没出现。” —— 杰夫贝索斯 《2009年致股东信》 要弄明白为什么贝佐斯不关心“净利润”等盈利指标，就必须理解这位亚马逊的“铁腕狂人”是如何理解时间的。 对于摆脱当下的困境，贝佐斯总结了一项“逆向决策”原则，这来源于他创业前的“顿悟”。1994年，贝佐斯决定是否创立亚马逊时曾有犹豫，因为老板告诉他开书店对于那些没有理想工作的人来说更合适。贝索斯花了几天时间思考，他发现“思考这个问题最好的方式是把生活的目标对准80岁”，即“假设我80岁高龄时，会因为今天离开华尔街而后悔，还是更会因为没有抓住互联网的大好机遇而后悔？”对于贝佐斯来说，答案显而易见。 “经过深思熟虑，我选择了一条不那么安全的道路来追求自己的激情，我为自己的选择感到自豪。”2010年贝佐斯在普林斯顿大学毕业典礼上如是说。 个人道路选择如此，亚马逊这艘巨型航母的航行方向亦如此。早在1997年，贝索斯在给股东的第一封信中，就写道：“所有的工作将围绕长期价值展开。”20多年来，他一直为“长期价值”寻找属于亚马逊的答案，这也就是他关注自由现金流、而从不关注诸如“净收入”、“毛利率”等盈利指标的背后深层次原因。 这样，也就能够勉强理解贝佐斯为什么要在得克萨斯西部的群山之中建造一座高150多米的“万年钟（10000 Year Clock）”了。今年2月20日，贝索斯宣布，万年钟已经正式开工。从2011年开始资助这个项目，他已经投入超过4200万美元。 它有时钟的基本部件包括齿轮、摆锤和指针。最小的时刻单位是年，这根针每一年跳动一格，代表世纪的指针每一百年前进一次，每个千禧年会有一只报时鸟跳出来报时一次，贝索斯相信时钟的寿命可以长达一万年。“到了4000年，人类看到这个时钟会很好奇：前人到底为什么要建造这样一栋建筑？”贝索斯说。贝佐斯在想象中越千年回望当下，兴味盎然。 五、不是科技股基，胜似科技股基 看到这里，你是不是也想投资未来、投资亚马逊这个传奇帝国了？也许你第一想到的是美股科技股基金，比如跟踪纳斯达克100的一些指数基金。但其实由于纳斯达克100的成份股均为大市值的科技股，亚马逊的占比反而并不高，占比在10%左右。 而华宝美国消费（162415）的成份股均为可选消费板块，其标的指数采取市值加权法确定成份股权重，巨无霸亚马逊的市值在板块中一枝独秀，其占比当然也非常高。据该基金2018年2季报，美国消费第一大成份股亚马逊占比高达21.64%。
 数据来源：Wind 可以说，虽然美国消费不是科技主题的指数基金，却胜似科技基。自基金2016年成立至今，亚马逊在美国消费的市值权重，也见证了这个消费巨头的崛起历程。美国消费标的指数个股权重上限是25%，目前权重仍有上升空间，相信伴随亚马逊不断跑马圈地的野性成长，个股权重仍会持续加大。
数据来源：Wind 此外，标的指数IXY实际为美国标普500的11个行业指数之一，按照标普的编制方法，亚马逊只能纳入其中一个行业指数，也就是说亚马逊纳入了IXY指数，就一定不会出现在标普精选行业指数系列的其他兄弟指数中。 不仅如此，作为一只QDII基金，投资者用人民币进行投资，达到持有美元资产效果。也就是说美国消费（162415）直接在海外进行投资，是一种美元资产，当人民币贬值，以人民币买入QDII的投资者将直接获得兑汇收益。我们看到近三个月美国消费超越标的指数近6%，也主要是美元升值带来的超额收益。
数据来源：Wind，2018.4.18-2018.7.18 六、总结 投资美股，美国消费（162415）是值得认真考虑的选项，优势有三： 1、稀缺：国内唯一专门投资美国消费股票的基金 2、优秀：美国消费跟踪指数连续7年跑赢巴菲特投资收益 3、实力派：基金第一大重仓亚马逊占比高达21.64%（截至2018年6月30日，为目前国内亚马逊持股占比最高的美股QDII基金） 最后说一点，投资美国消费（162415）非常便利，可直接用人民币投资，无须换汇，有以下几种方式可供选择： （1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，代码162415。场外申购的份额可直接场外赎回，如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。 （2）场内申购，需要通过在券商处开立的A股账户，输入基金代码162415进行场内申购，申购价格为当日的基金净值（通常在2个工作日后公布），场内申购的份额可以卖出或场内赎回。 （3）场内买入，就像买入股票那样直接输入162415买入，价格为实时交易价格，场内买入的份额可以卖出或赎回。强调一下，美国消费（162415）场内买卖实行T 0交易，其效率远高于普通QDII基金的申赎。 PS：补充一点，虽然很多人都用人民币购买或申购，实际上美国消费也有美元份额（代码为002423）。持有美元现汇的投资者可直接通过建行渠道进行基金的申购，无需换汇。
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