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一、医药行业特性
医药行业由于固有特性，是“含着金汤匙”长大的，比很多行业更容易出现具有长期投资价值的企业，盛产大牛股。象美国的强生、默克、雅培，还有中国的东阿阿胶、云南白药、同仁堂科技等，如果在合适的价位买入，都为投资者带来不菲的收益（当然在没有安全边际的情况下，高位接盘的投资者除外）。
这些固有的行业特性表现为：
1.高毛利率
由于药品的独特性，其毛利率通常很高。如华润三九的OTC达60%，处方药80%；东阿阿胶：71.9%；云南白药：73%。高毛利率使得企业不必借助高财务杠杆来放大盈利，因此财务风险较小。这也使得企业对原材料、人工等成本的上升，不甚敏感。在经济不景气时，较容易度过难关。
2.客户黏着度高、需求经常持续扩大
由于药品与生命健康安全息息相关，所以患者和医生在选择新的药品时都比较谨慎。在市场站住脚跟的企业，都会有成熟的产品、相对稳定的客户群。所以人口增长、老龄化和一些疾病发病率的增加等因素，其产品的需求会逐步扩大。
3.净资产收益率高
医药企业通常的净资产收益率在15%以上，很多达到20%以上，而且多年比较稳定。
如，华润三九：18%； 东阿阿胶：21%；云南白药：16%。
4.销售回款率高、现金流健康
药品最终都由消费者购买，无论是通过连锁药店或医院，终端都会回收到现金。所以医药企业比工业品企业的应收账款坏账率要低。如果存在坏账，那是源于渠道商的经营风险，比如其对资金的过度占用等。
医药企业的现金流基本比较好，现金流占利润的比例经常接近100%。自由现金流较高。
5.财务风险较低
前面已经提到。由于高毛利率，财务杠杆会低，负债会少。经常是长期债务为0，对短期债务的偿债能力也很强。医药企业，流速比经常大于2.0，速动比经常大于1.0。
6.企业生存周期长、行业竞争较有序、“破坏性创新”较少
医药企业也会进行产品研发和技术创新。但由于对新药的谨慎，所以新药的研发时间一般比较长，替代旧产品的时间也会长。不像高科技行业，会因为某个新产品和新技术的出现，对原先企业产生毁灭性地打击。
只要医药企业不要太“不思进取”，一直注重产品研发，保持产品的稳定和持续升级，就能一直占领市场。
二、中国医药行业的投资现状
医药行业的这些优势，是很多投资者都看到的。因此资本市场给予医药上市公司很高的评价，导致其长期享受着过高估值的溢价，平均市盈率在30倍左右。即便近期大盘(2012年1月10日)急剧下跌，但估值仍高。如东阿阿胶，达到34倍。云南白药31倍，华润三九：22倍。
从绝对估值的角度看，尽管医药企业的投资价值和成长性都相对确定，但为其支付过高的溢价，却未必值得。这也要求，对医药企业的投资要长期观察和等待。必须有足够的安全边际再出击。
在相对高估的医药企业中，寻找低估且具前景的企业确实很困难。在一年多的观察后，觉得华润三九具有一定的投资价值，而且估值相对较低。虽然增长率不像东阿阿胶具有爆发性，但会有长期稳定的增长。
三、华润三九的投资价值
1.品牌优势
“三九”品牌在国内耳熟能详，“三九胃泰”产品知名度很高，利用品牌优势，进行医药资源的整合，是华润集团入主三九医药后很好的战略。
2.OTC类消费品的成长优势
三九以OTC为主营业务，其三九胃泰、感冒宁、皮炎宁等多个产品的销售都过亿。OTC有类大众消费品的特点：
▪ 有持续性需求
三九的药品具有重复消费特点。感冒时需吃药消除症状，以后还会有感冒，要继续购买。这类似于食品、
饮料等消费品。所以需求具有持续性，而且随着生活水平和保健意识提高，对药品的需求会更多。
▪ 品牌优势占比大
大众在购买OTC药品时，专业性选择仅一方面，更多是从品牌角度选择。品牌意味着质量，
药品的质量是最关键的。
▪ 产品不会过时
感冒、皮肤病和消化类疾病，都长期存在。所以三九的产品需求长期存在，不必为刻意研发新产品而过大投入。在细分市场上扩大品牌优势、实现差异化，是主要的竞争策略。
2.中成药为主，竞争优势高
中成药为我国特有的药品种类，也是国家扶持和保护的行业。而且，与化学类、生物类药品相比，面对的国内和国外竞争者较少。因此，具有较高的竞争优势。
3.毛利率高
三九以中成药的OTC和处方药为主，比化学类药品的研发成本低、风险小。
4.企业战略清晰、管理水平较高
战略是“成为OTC市场的引领者、中药处方药市场的创新者”，比较客观、清晰。从三九的年报等披露信息来看，企业管理规范透明。近期又对应收账款的预提比例提高，表现了更为保守的财务制度。
四、可能的风险
1.产品同质化高
其产品都有竞争对手，产品的技术含量不是很高。
2.市场成长性还不确定
虽然OTC的市场长期发展前景好，但落实到三九所面对的细分市场，还需研究。
3.资源整合
华润集团将OTC资源都整合到三九上，这是好的策略。但近期三九购买本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京北贸等四家医药企业100%股权，花了4亿多现金，而这四家公司去年的利润总共只有2000多万。即PE=20，估值有些高，起码不是低估。也许医药行业的整体估值偏高是原因之一。这里面有无大股东的利益转移不得而知。
如此高的收购价，会摊薄三九的净资产收益率。商誉要花多年去摊销。未来要看对这4家公司整合的效果。
许多企业都是在并购上盲目乐观。
不过，被并购企业的产品的确是对三九产品线有效地补充和延伸。业务并购的思路清晰，很可能起到1+1>2的效果。有待进一步观察。
4.大股东操纵的风险
华润集团绝对控股(63.5%)，这种股权结构不是很好。而且华润集团有双鹤药业、三九、东阿阿胶等数家上市医药企业，计划对集团内的医药资源进行整合。到时会不会隐形侵犯中小投资者的利益，还难以预估。
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