|
昭衍新药(603127) 公司 2018H1 净利润预增 73%-93%，符合我们对公司业绩高增长判断，维持增持评级。 支撑评级的要点 公司中报业绩延续高增长态势，符合我们对公司业绩判断。 7 月 27 日晚发布 2018H1 业绩预增公告：归母净利润 2,111 万元-2,356 万元，同比增长 73%-93%；扣非归母净利润 1,432 万元-1,602 万元，同比增长约71%-91%.。根据业绩预告，公司 2018Q2 归母净利润范围 1,234 万元-1,429万元，扣非归母净利润范围 874 万元-1,044 万。公司 2017H1 归母净利润1,218.45 万元，扣非归母净利润 838.9 万元，其中 2017Q1 亏损 691.71 万元，2017Q2 实现盈利 1,910 万元，季度间差异过大原因我们推测是由于项目进度安排，去年一季度部分订单在二季度确认，造成去年二季度基数较高，因此单个季度同比数据失真。 2018 年 Q1 公司及时确认完成订单收入，季度间业绩差异缩小。 从历史业绩分析， 公司业绩放量主要集中在下半年。 公司业绩季度波动显著，呈现逐季度递增态势，下半年业绩占全年业绩的大部分比例。以2017 年业绩为例，下半年收入和净利润占全年的比例分别为 68.75%、84.05%。这主要是因为公司业务属性和会计准则决定的，公司的项目周期一般在 7 个月-12 个月左右，所以年初开题的项目大部分是在下半年完成，而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。以上原因造成公司季度间业绩波动。我们推测，公司今年业绩趋势将复制去年走势，业绩放量将集中在下半年。 随着募投项目推进，产能紧张局面将得到极大缓解。受益行业高景气度，公司承接订单持续增加，产能一直处于紧张状态。根据公司募投项目计划和年初战略，预计在 2018 年底将新增折合现有动物房面积 80%左右，约 12,000 ㎡动物房，新增 100 名左右技术人员，新增产能将于 2019 年全部释放，公司产能紧张将得到极大缓解。 评级面临的主要风险 项目执行进度慢于预期；募投项目推进慢于预期。 估值 公司是稀缺的临床前 CRO标的，药物安评领域龙头，其设施规模、专业人才团队、项目经验、客户资源等均处于行业领先地位，为公司业绩保持快速增长提供有力支持。我们预计 18-20 年净利润 1.16 亿、 1.64 亿、 2.38亿，由于转增股本，摊薄后 EPS1.01元、 1.43元、 2.07元，维持增持评级 |
|
|
