小马哥

昨天写的为什么ROE是分析公司的核心指标？最初动机是看到有一个球友的悬赏提问，他的问题是“为什么公司的长期收益率接近其ROE？”，而且这个问题也被雪球问问转发了,感觉回答这个问题有点意义，所以就写了一篇文章回答。本是无心之作，却得到了许多球友的点赞和转发，受宠若惊！在此表示感谢！

不过昨天的文章，对于为什么ROE 是分析公司的核心指标，回答得其实并不完整(当时我家领导催着我回家哩），草草结束，意犹未尽，今天就再写一点，以补充之。

看了我昨天的文章，就可以理解ROE之所以是分析公司的核心指标，是因为它集中反映了公司的竞争优势和获利能力。同时也容易理解了资产、净资产、商誉的内涵，这对我们进一步深刻理解ROE和选择优秀公司有巨大的帮助。

（一）

根据杜邦分析法，可知：

也就是说，ROE=净利率*资产周转率*杠杆率。决定ROE高低的就是这三个因子。

一家公司的ROE高，要么是净利率高，要么是资产周转率高，要么是财务杠杆高，或者三者比较均衡，没有短板。

净利率高意味着什么呢？净利率高肯定毛利率更高，意味着产品巨有巨大的竞争优势，要不然的话，根据资本的流动和竞争本性，世界的巨额的、到处在寻求投资机会的资本，哪会容许你独享这么高的毛利率？肯定纷纷加入竞争，最终拉低毛利率和净利率！既然公司的产品能保持很高的净利率，就证明了公司的产品具有某种垄断性和不可或缺性，有行业或产品壁垒的保护，外来者难以进入，或者即使进入也不能威胁公司产品的市场地位。这一类公司就是不打价格战，相反，还动不动要涨价。这一类公司的典型代表是茅台、苹果。可以称之为茅台模式。

资产周转率高意味着什么呢？意味着公司产品销售速度快，库存小，无积压，产品符合市场需求而畅销。即使产品的净利率不太高，但由于周转率高，利润也很可观，这就是俗话说的薄利多销。这种模式意味着公司的经营管理水平、市场判断力、组织能力非常强，这其实就是一种非常重要的商誉，只不过没有记入资产负债表上。这一类公司的典型代表是超市，可以称之为超市模式，或叫沃尔玛模式。

财务杠杆率，也叫权益乘数，其实就是总资产与净资产的比值，也就是公司以股东的投入形成的资产为基础，通过借债进一步扩大公司资产，而形成财务杠杆。假如公司只拿股东投入的资本做生意，投入一块钱，只能做一块钱的生意，但如果再借一块钱，就可以做两块钱的生意，代价只是付一点利息而已。这个时候的杠杆率就是2倍。因此高杠杆率，有利于提高ROE。适当提高杠杆率对股东是有利的，但太高的杠杆，会增大财务风险。高杠杆类公司的典型代表是银行和房地产公司，可以称为银行模式。

顺便说一句，杠杆率=总资产/净资产，而净资产=总资产-总负债，所以杠杆率=1/（1-资产负债率）。

所以，如果一家公司的ROE高，要么是净利率高，要么是周转快，要么是杠杆高，三者至少占其一。不论哪种情况，高ROE的公司具有某种竞争优势。说到这里，是不是对ROE的理解又进了一层？

（二)

同时，我们在昨天的文章里提到，ROE和商誉关系非常密切。我们知道，公司的硬资产并不能让公司获得超额收益，让公司获得超额收益的恰恰是不在账面上反映的商誉。硬资产是我昨天文章里发明的词，指的是在公司资产负债表上反映的非商誉资产。也就是说，公司的利润来源于两部分，一部分是公司的硬资产带来的社会平均风险收益，另一部分是商誉带来了超额收益。根据这一原理，我们有如下公式：

       净利润=净资产*社会平均风险收益率R 商誉*超额收益率A

同时，净利润=净资产*ROE

因此，商誉=净资产*（ROE-R）/A

社会平均风险收益率R等于无风险收益率加风险补偿，一般在10%左右。

超额收益率A的值应该介于R和1之间。

可以看出，ROE如果小于R，则商誉为负值，就是说公司的经营管理，不但不能使公司的资产收益率超过社会平均水平，而且还小于社会平均水平。例如同样一辆旅游大巴，一般公司经营一年可以赚30万（平均数），有的公司一年可以赚50万，而有的公司一年只能赚20万。ROE低的背后，就是公司的经营管理上有问题，这个样的公司就是烂公司，它不能为股东创造价值，只会毁灭价值。所以选股的时候，如果公司的ROE小于10%，你心里就有数了。

我给出这样一个商誉的公式，并不是说可以计算出公司不在账面上记载的商誉的价值（一个方程式有两个未知数商誉和超额收益率），而是该公式可以提供一种思路，让你更简单明了地了解公司。

注意，这里说的ROE ，是指公司长期平均ROE，你不能仅仅用某一时点（一年或一季度）的ROE对一家公司做出轻率的判断。

理解了以上这些，你认为，在激烈的市场竞争中能保持高ROE的公司，它的竞争优势会轻易消失吗？比如，格力、伊利、万科等。这又引出另一个话题——王子遇难时，此话题留待以后再说。

是不是对ROE 的理解又进了一层？

@今日话题