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花了一个月的时间，断断续续的读完了。很早读拍子的博文时就知道他对企业分析和估值有深入的理解。这本书果然没有让我失望。由于没有一边读一边写笔记的习惯，当我合上书本的时候。依旧清楚记得的，是生意属性和价值发现的论述、分析、佐证。下面记录下其中我认为对自己最重要的东西。 第一部分，是投资方法与投资方式的探讨。成功的投资存在共性： 1。从企业经营视角看投资 2。谨守安全边际 3。确定自己的能力边界。 4。了解市场先生 5。建立有效的自控能力 读的时候总是在思考，虽然拍子与辛巴的投资方法差别很大，但是其原则和根本是极其相通的，甚至极其相似。我来说到一下： 从企业经营的角度来投资，首先是建立在一个长线的操作前提下，不管是拍子还是辛巴，对基本面的研究；对行业前景和展望与分析；对企业财务的重视；甚至于企业经营动态的关心。莫不体现这样一个原则，这也是买股票就是买公司的体现，也是投资的基石。 谨守安全边际，书中从三个层面来阐述这个核心理念，分别是：避免价值毁灭的对象；对风险有效补偿的价格；不孤注一掷的投资组合。看到这里，想起辛巴书中提出的：不要去玩任何有概率一枪毙命的游戏；不碰没有本金安全的价格波动；牢记成长永远不要违背复利原则；神也不敢全仓一只股票。 能力边界的确定，这一点是投资中关于广度和深度的论述。当然每位投资者就尽力的尝试并在一定基础上确定能力圈才行。关于这点，我目前尚不是很理解，不知道如果确定能力圈子，也不知道有多大。看来还得努力学习。 了解市场先生：除了波动的解释之外，还要了解市场定价的机制，为什么有的企业可以溢价，有的需要折价。市场什么情况下进入疯狂阶段，什么时候陷入低谷。 自控能力：这个重要性不言而喻，也是散户修养重要的一课。提高自控能力，最重要的是，理性和远离大多数人。我的个人经验是：眼光放长远，为什么我们目标明确，脚步坚定？因为我早已经看到了远方 其中谈到了大概率与高赔率的凯利公式，我想这个应该是低风险、高不确定性的原理吧。 目前我个人持仓虽稍有侧重但基本是十分分散，大于有20多只股票，但是书中提到：根据凯利公式，如果只放2%在一只股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能是下跌，为何要浪费时间去打这个赌呢。 不知辛巴兄看到这里的时候会做何感想，对于他的发言我很期待。 关于认知的过程与差别、信息的干扰与错误决断、以及心理上面的误区。如果才能克服这些缺陷，还原真实的面目呢，第一 搞清楚并且强化自己的能力圈，坚持待在自己的能力圈范围内。第二，建立起一套有效的评估企业价值的方法体系，对生意、企业、投资建立起框架性的思维方法。既要眼光长远，又要考虑全面。才不会一叶障目，在过细的研究中迷失了方向。 第二部分：价值的发现 这一部分是我认为经典部分，也让我思考很久的问题得以解决。记录下来 DCF三要素：经营存续期评估、现金创造力评估、经营周期定位。这其中，经营存续期与稳定增长和周期性行业的划分非常类似。原来我的注意力也是在这方面注意分辨。但是除了这个之外，还应该关注现金创造力：1、资环节的资本需求；2。销售模式中的现金含量；3、日常运营环节的资金结构。就这里，打断一下。前几天，四方股份公布了13年年报，30%左右的增长，利润增速也可以。结果市场却以大幅下跌来反应，我想是因为市场对于其分红是有期待的，除些之外，四方处于国网这样强大公司的上游，现金流一直非常难看，常年有巨大的应收账款， 连续多年增长却产生不了现金流，我想如果用行业特征来解释通的话，看来这桩生意真不是什么好生意，择机要降低仓位。经营周期方面：首先审视周期应该放在5-10年的观察期，也不能单纯的划分为导入期、成长期、成熟期、衰退期。因为行业运行有周期，但是企业可以二次创业，脱胎换骨。 DCF总结一下就是：1、DCF模型将企业的发展前景简单地归纳为近期的快速增长阶段（通常是5-10年），并将之后统一认定为平衡增长期。但企业的发展并非如果简单线性，各个周期单不但在绩效表现上差异很大，且每个阶段的持续时间也相当的不均匀并难以估计，所以需要保持一个动态的跟踪评价，而不是简单的分为两段。2、DCF希望通过对两个期间现金流总量的相加得出一个大致的“量化数据”心指导估值，企业周期视角并不试图去估算估计概念的量化数据，而是从企业经营的角度通过发展阶段的“定性”来辅助对企业内在价值的判断。 从IPO文件中(行业与业务介绍)，以行业特性和生意特点的角度衡量第一要素的贴近程序；从企业的财务指标（以看报为主）审视有多符合第二要素的要求；从企业当前的竞争格局及发展战略(来自IPO中的行业竞争部分，券商调研报告，网络信息收集)去分析第三个要素中所处的阶段。 最后强调，DCF不是用来计算一个企业该以什么价位买入，而是用来衡量一个企业多大程度上符合高内在价值的特性。换句话说，DCF三要素是一种帮助我们更好的认识生意的，理解好生意应该什么样的属性的一个指导原则。说得再白一点就是，投了多少，赚了多少，几年回本，能干多久。 回到本质看一切，市场、生意。市场的本质是供需：而且要知道，如果你说不清楚这个行业的市场供需情况，那么这个就一定不是你的能力圈。生意的本质是竞争：看清其竞争格局，分析其竞争优势,才可以前瞻把握未来。 高价值企业的特征：巨大的商业价值、优良的生意特性、处于价值扩张阶段、高重置成本及定价权、优秀可依赖的管理层。 商业价值：企业以获得利润为目的，只有能产生强大现金流的公司才具有价值，谨记这个常识。 生意特性：生意本身就分三六九等，男怕入错行，这点天生就是不公平的。具有低扩张边际成本，高扩张边际效应的生意才是好生意。达到这点必须是轻资产行业。当然，如果碰上市场需求扩张期，且企业有明显优势，那就如鱼得水了。其次是高客户粘性。 价值扩张：主要观察其ROE能达到多高、维持多久、增长多快.从而可以判断价值处于那个周期。 高重置成本及定价权：这就是所谓的护城河了。如果建立长久的差异化成本优势和巨大的重置成本。 管理层优秀：人要有理想，企业要有战略，组织要坚强有力 经营的观察与守候：逻辑支点的战略投资眼光，经营特性分析，成长点分析。(这部分没事要再细看。最好实践后再看)。 从雪球到雪崩：用常理去发现和思考蛛丝马迹。财务观察。 第三部分：理解市场。 市场为什么会溢价，为什么会折价，为什么会出现蓝筹僵死现象，以及对银行的看法。如果早明白这些，恐怕现在我的仓位里面也不会有银行了。 部分内容像指标的组合分析以前已经读博文的时候详细谈及了。 原来不明白什么是低风险高不确定性，经过这么一读，基本理解透。以后在选择标的时候除了安全之外，要多思考那个高不确定性来自那里。 学到很重要的一点，市现率，企业分析与估值中注意现金流的估值。 还有其它的估值方法也很有意义：风险机会配比法、重要案例法、终值评估法。提供了另一种视野，有时候正表面难以看清时，可以顺着路走下去来估值。 这里提到了我最血泪教训的一家公司，中恒集团，现在终于知道自己为什么亏了。单单这一点的分析，就令我叹服，因为以前我一直停留在骂步长与中恒的层次上。 最后送上拍子最价值的话：好生意、好企业、好投资。 同时要符合低风险高不确定性。 |
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