 本栏旨在链接海量券商研报释放的信息。 态度明确，不会罗列观点让你自己选。 关注宏观、策略和行业三类研报中的，热点问题。 析出好研报，预警烂研报。 助益投资，丰沛谈资。 不新鲜，毋宁死。 不毒舌，毋宁吃屎。 致债灾：流动性为何变成留冻性？  10年期国债期货主力合约周线图灾不灾的另说，反正它是发生了。
给我一个关心债市的理由先？朋友，债市体现着几乎整个金融市场的流动性状况，百流之源在债市啊，你买的银行理财要投债市啊。你就知道看你那点破股票，上半年你多学了一招看商品，川普胜选后你又学了一招看外汇，你就差一个债市不会看了，还差这一点儿吗？来！给我5分钟并且哥只能5分钟因为他们说1500字长短比较合适！
流动性都去哪了？
信用债的严重违约没有看到，那么问题就归结在了流动性上，眼下是个“钱荒”局面。
钱荒很正常，试问哪个年底钱不荒？今年到底是怎么了？
国信证券董德志的研报解释了这个问题，而且齐齐鲁看一遍就看懂了，研报名字也好：“流动性非不足矣，而不能矣”——流动性被“留”住了、“冻”住了。 他的解释如下：“中国的流动性传导体系一向是中央银行传导到商业银行层面，商业银行再通过市场拆借或回购方式传导到非银类金融机构层面（券商、保险、基金等），目前我们预计总量流动性相对充裕，但是只体现为中央银行向商业银行的流动性提供具有保障性，但是由于诸多因素的共同发酵（比如 MPA考核在即、年关将至、市场传言的非银机构违约等问 题），商业银行向非银类金融机构传导的链条一度冻结，形成了债券市场的踩踏。” 中信证券的刘斌干脆把这种体系称为“流动性传导的二元机制”，“中小型银行及非银机构只能通过质押等方式从大行那里借到资金，导致流动性呈现碎片化的结构性问题，中小银行资金普遍趋紧”。
还有只看一遍看不懂的解释，来自华创证券齐晟，重点分析本次钱荒与2013年的不同。结论是，2013年基础货币的投放方式主要为外汇占款流入，钱紧但是便宜；而今年的投放方式为公开市场投放和MLF投放，钱不紧但贵。
你知道MLF成本有多高吗？3%啊，而且还主要针对大中型银行。
齐晟进一步解释说——因为只一遍看不懂所以我干脆省略了——总的意思是，2013-2014年的钱荒，最终打掉了非标，通过降非标换回了流动性；而这次，打掉的是债券（这个概括不准确但方便理解）。
MPA与去杠杆
可以明确地说最近国内债市没有一星半点的好消息。昨天“再来一发”的是MPA，央行表示自明年一季度起正式将表外理财纳入MPA考核。
MPA是什么完全不用管，总之就是以前“不管”的理财马上要开始“管”了，而债市是理财资金的重要投向。为什么要管、怎么管呢？简单说，就是理财视同为信贷来管，央行有关人士在答记者问中说得很明白，表外理财“与表内广义信贷无太大差异……如果增长过快……不利于‘去杠杆’要求的体现与落实。”另外，虽名为“表外”，但一定程度上存在刚性兑付，出现风险时银行往往不得不表内化解决。
所有研报点评，只有一份，认为前期市场已部分消化这个利空；其余的全部认为，这对债市情绪又是一次打击。
已无人看好短期后市
齐齐鲁查了最近的十几份研报，发现已无分析师明确看好债市短期的后市表现。
国君徐寒飞—— 方正杨为敩—— 兴业唐跃—— 中信建投黄文涛—— 未来的资管产品应是这样
债市阴云不散，买惯了银行理财产品的你我该怎么办？ 引一段华创证券屈庆的研报作为结尾。这位三届新财富冠军、6届新财富前三认为，过去几年，资管产品中债券是当仁不让的大头。但“从比例上看，未来资管产品中的股票和债券比例将更为平衡”。
记住，属于未来的资管产品，股票和债券比例将更为平衡。
他说，“实际上，10月份债券市场大跌以来，我们资管的股债结合的产品，就体现出明显的抗跌性，东方不亮西方亮，我们非常欢迎和各类机构对接股票的产品。”
——我们齐鲁资管也有，我们也非常欢迎对接，我们的口号是：没有债是不行的，只有债是不够的。  本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。 |
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