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历史上三次债灾： 11年城投危机的导火索是信用危机 13年钱荒和16债灾的导火索都是监管趋严 这几年监管去杠杆和机构加杠杆之间博弈，监管看不惯机构吃相太难看就会出来警示一下 用剔除票息的中债综合债净价指数波动可以看得更清楚
一、2011年930城投债危机危机是由城投债引起的，那时候的城投债是24纯K金信仰，在2011年四五月份，从云南城投开始一系列地方城投开始传闻要违约，这在当时绝对是爆炸级别的消息，普通信用债都几乎没有违约的。 市场避险情绪笼罩，纷纷卖出债券、赎回基金，城投流动性差不好卖就先卖流动性好的，直到9月30日左右市场恐慌中最后一跌。10月份债市开始大反弹。 真正赚翻了的是保险公司，一下子锁定了很多年的超高收益 其实机构投资者怕起来比散户还恨 如果你对投资标的研究足够深，别人的恐慌，流动性挤兑就是绝佳机会，buy the dip 二、2013年两次钱荒2012年股市不好，但债市从前一年930开始了一波小牛市，尤其是从基金市场而言 2012年是纯债基金的元年，之前都是小打小闹或者以二级债基为主 现在市场上比较老牌的纯债基金都是2012年成立的，着实火了一把 当时的基金经理现在基本都是固收总监起步了。 序幕是13年4月份逐渐披露的债市反贪风暴，一大批券商、基金、银行的债券部门老大被抓 当年的债券交易非常不规范，丙类账户、利益输送、职务侵占如家常便饭 而这些交易通常上下连着一串人，这一下搞得市场人心惶惶 当时很多银行金融市场部和资管部都没分出来。很多账户都是混乱的，但钱赚的很爽 监管开始下重手，银行自营账户和理财账户禁止交易，资产端不能随便期限错配 这使得很多机构突然间磨不开头寸，结果隔夜市场利率直接飙到了30%多 6月份搞了这么一次钱荒，到了年底11月份反手又来一巴掌，债券市场狂跌了大半年 由于那时候纯债基金已经深入人心，银行渠道的销售量非常大。而销售的时候又没什么所谓适当性，结果闹得很多地方销售部门苦不堪言。 13年的这两次钱荒虽然惨烈，但是却真正开启了中国债券史上最波澜壮阔的一次牛市 从2014年开始一直到今天实际上都处在难得一见的牛市，在基金公司不受待见的固收部门逐渐成为核心。 三、2016年债灾当时机构投资者疯狂加杠杆加到年收益30%，各种乱象、黑幕层出不穷 闹得动静最大的就是国海证券的“萝卜章”事件 同业之间的套利、通道、委外等等都在当时到达了一个高潮，各路资金推动债券收益率一直往下掉 监管重拳出击，央行收紧流动性、表外理财纳入MPA、整顿券商资金池 银行开始去杠杆收缩同业业务，货币基金被大量赎回造成互相踩踏，几家公司的货币被传出现大窟窿 16年债灾算是过去7年这波牛市中的一次深蹲，也是对机构流动性管理的一次考验 那一年被爆出问题的货币基金非常多，只是管理人都补了窟窿，从那之后基金公司固收投资的风控整体都上了一个台阶 四、2020年债灾（1）为什么今年跌这么凶？涨多了债券市场上涨对应着债券收益率的下跌 在今年疫情出现后国债收益率被向下压缩到2.46%的历史新低，史诗级牛市有没有 2013年钱荒结束后十年期国债的收益率变化过程如下图
（2）影响债市的因素
股票估值和债券收益率从来不是上涨和下跌的理由，他们只是结果。真正影响债券市场的因素有很多。 在不同的时间段，某些因素会成为债券市场的主要矛盾，需要关注主要矛盾的主要方面 以后遇上债券市场重大变化就往里套，没有套不成的路。 今年上半年的核心变量是经济增长 疫情爆发，经济停滞，债券暴涨 疫情控制，经济恢复，债券承压 除此之外通胀压力，财政扩张、监管严格、股市反弹等都是给本次债券调整敲边鼓的 （3）今年债灾对银行理财的影响近期跌破净值理财产品多为新成立产品，票息积累仍不足，导致债市波动下投资收益亏损。 一家股份行资管部投资经理称，冲击比较大的是最近放开的短期产品，赎回压力较大，而那些封闭式、期限较长的理财产品比较容易扛住市场波动。 4月底开始中证全债指数大概跌了2%，是一个比较可怕的幅度了。 到了5月份，资金面有所收紧，债券市场更是大幅调整，短期品种调整超40bp，长期品种调整超15bp。 近期不少银行理财大跌。分析背后的原因： 一是债市回调过大拖累银行理财的业绩表现， 二是从摊余成本法变成市价估值法带来的变化。 而从市场的反应来看，也是资管新规后的又一次大规模投资者教育，银行理财净值化转型提了很长时间，而这一次，让更多人意识到，净值型银行理财产品真的不保本。 四、后市1、预计债市或将继续波动。(1)特别国债 6月市场将迎来1万亿特别国债的发行，当前发行方式并未确定，若市场化发行或对债市形成一定压力。 同时为配合特别国债的发行，央行或调降MLF以及公开市场操作利率，市场对降准降息仍有预期，但交易的时间窗口或缩短。 (2)赎回潮 对于债券市场依旧是谨慎的，债券市场面临的三个威胁依旧存在 1、经济的恢复，不用多强劲的反弹，只要明年恢复到正常水平，那么就可能是同比8%以上，因为今年基数太低了。 2、目前市场利率水平已经price in了疫情的最差情况，历史最低值区间了，利率再往下的动力和向上的势能比差很多，比如弹簧论。 3、通胀，逆全球化，供应链被打破，供给不足，而全球大放水，必然体现在价格上。通胀起来，政策进一步放松的空间不大。 还有一个重要因素是最近几年基金销售的互联网趋势明显，很多小白投资者一亏就急忙赎回，最近债券基金的赎回量可能非常非常大。 再加上近期一些机构委外也在撤，每天的抛压非常重。 等赎回潮过去，或者可以稳定一些，总会有矫枉过正的过程。 股票的估值和债券的收益率一样都可以用弹簧论来描述，使劲向下还能压，但反向势能也在积蓄
2、拉长持有期基本不会亏损平时感受的是短期波动，但是由于票息收入持续入账，长期真实收益似乎一直向上的。 持有3个月、6个月都曾在2016年债灾时陷入亏损，本次债市调整，持有3个月收益正在0附近徘徊，但是持有期拉长到1年，几乎没有亏损过，拉长到2年，年化收益则更加趋于稳定 当然，债券投资的整体收益趋势是往下走的，这和大环境分不开，债券基金不怕死扛。 固收债券，期限越短、等级越高则风险越小。 开头展示债灾用了剔除票息的中债综合债净价指数，如果我们把票息加上去就是下面这个全价指数，似乎所有的债灾都消失了，指数似乎永远在涨，这就是债券票息的作用。
3、不同产品类型如何应对债灾？（1）中短债基金 短期浮亏问题不大，甚至可以越跌越买，坚持下来大概率能够拉回成本达到货币基金收益 （2)纯债基金 久期会更长一些，市场每调整一个点，亏损会是中短债的两三倍 目前这个时点纯投资价值不大，硬抗的时间需要久一点才行，机会成本不小 目前只有配置价值，也就是要当成股债混合中熨平波动的作用持有 (3)二级债基或者固收+产品 债券资产和少部分权益资产互相对冲，近期股债跷跷板现象明显
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